加密市场观察

2025-08-19 23:19

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8 月 15 日，香港证监会（SFC）甩出了一条加密托管新规，核心内容主要有两条：

• 禁止冷钱包里跑智能合约：比如多签钱包、可编程托管方案，这类依赖合约逻辑的钱包，在“冷”环境下都不允许。

• 强制要求硬件安全模块（HSM）+ 物理隔离（air-gapped）：意思是要回归传统“纯硬件、纯离线”的冷存储方式。

这次香港证监会新规主要影响的是持牌托管机构，因此散户无感，香港合规的托管机构则会感到压力山大。

01

散户影响少

你自己用的 Ledger、Trezor，甚至纸钱包，完全不在限制范围。

唯一受限的情况是，如果你依赖香港托管商提供的多签方案，他们以后不能再冷钱包里跑这套逻辑，可能要换成其他地方的供应商。

在香港做机构多签的钱包服务商，它们的冷钱包方案直接失去合规资格，可能要面临出走或者死亡。

香港客户（尤其是机构客户）不能再用它们来满足监管要求。

02

机构投资者：负担骤增

对基金、家族办公室、上市公司来说，钱太多，必须交给托管机构。但新规一来：

• 自动化分账、条件释放资金这些链上逻辑统统作废；

• 必须用 HSM + 物理隔离 + 人力审批流；

• 托管商要新建 24/7 安全运营中心，成本和人力全都上去。

可能在香港的机构，托管成本会比其他地方高。

03

对比其他地方：香港独一份

环顾世界主要金融区，几乎没有地方出台过类似“禁止冷钱包智能合约”的规定：

• 美国 SEC：监管托管，但没有硬性要求“冷钱包不能跑合约”。

• 欧盟 MiCA：确实把托管写进合规框架，但重点在风险隔离，没有禁止合约钱包。

• 英国 FCA：正在模仿传统金融托管规则（CASS），也没提过智能合约冷存储禁令。

• 新加坡 / 迪拜：更注重 KYC、AML，强调透明化，但依然允许托管商用多签、智能合约。

结果就是：全世界都没干的事，香港干了。要么是香港真的比别人聪明，要么就是这里的故事没讲完。

04

为啥要搞这一出？

官方解释当然漂亮：2025 上半年全球加密行业因合约漏洞、托管攻击损失超 30 亿美元，所以“禁合约”是为了安全。但我们换个角度看：

安全的代价：合规托管的费用会显著上升。全球顶级托管商（Coinbase Custody、Gemini、BitGo）的年费一般在 0.4%–0.6% 之间。

加上香港新规：托管商必须额外采购 HSM（几十万美金一套）、建 24/7 安全中心（运维年成本百万美金起），再叠加合规审计，托管成本预计整体会上升 0.1%–0.5%。

抬高门槛，挤走中小玩家：结果是，只有资本雄厚的大托管商和银行能玩，市场彻底集中化。

【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。