执行操作系统、收益与风险基础设施、和机构与自动化通道共同构成了加密领域未来十年的基础。

撰文：@arndxt_xo

编译：AididiaoJP，Foresight News

每一次持久的技术浪潮都以混乱为开端。

在加密领域，这种混乱表现为「App Zoo」，即一种寒武纪大爆发式的孤立实验，每个实验都有自己的代币、流动性孤岛和用户体验门槛。这一阶段是不可避免的，甚至是必要的：它播下了原始技术的种子，市场对想法进行了压力测试，并为开发者和用户创造了共享代码。

如今，这一技术栈正在固化为三个相互关联的层次，它们共同构成了加密领域未来十年的基础：

执行操作系统（Execution OSes）：垂直集成的环境，托管、信贷、衍生品和收益在一个用户体验下运行，L2 和超级应用充当资本的「操作系统」。Hyperliquid 是这一领域最清晰的模板。

收益与风险基础设施（Yield & Risk Plumbing）：将资金费率、再质押和现实世界收益转化为干净、可组合的收入流底层设施，包装成固定或浮动收益产品，无论是普通用户还是主权财富基金，都可以持有。

机构与自动化通道（Institutional & Agentic Rails）：合规的身份层、零知识验证、证明网络和面向自动化的公链，使真实资本和全天候自动化能够在同一个流动性池中共存。

我们正在从一个用户在不同应用之间跳转的世界，转向一个资本存在于平台层、激励嵌入操作系统的世界。在这种模式下，防御性不再来自单一的杀手级功能，而是来自拥有分发渠道、资本效率和信任基础设施，其他一切都在此基础上构建。

这些变化告诉我们，加密领域正在成熟，整合为集成的金融操作系统，其潜力不仅在于意识形态，更在于纯粹的、复合的实用性，从而超越传统金融体系。

如果八月的第一周告诉我们什么，那就是加密市场不再由短期交易者定义。

月初我们迎来了宏观噪音的完美风暴：美国就业数据暗示经济放缓，美元指数因新关税政策逼近 100，投资者实时重新校准风险。尽管头条新闻是降息概率模型（市场悄悄将下月降息概率定为 84.5%），但真正的故事在于市场结构的转变。

以太坊：机构的需求

ETH 面临了一次结构性压力测试：74.4 万验证者排队退出（约 26 亿美元），退出时间延长至 9-10 天，杠杆化的 stETH/Aave 头寸被大规模平仓。然而，ETF 资金流入（7 月仍增加 54.3 亿美元）和国库钱包增长（约 79 万 ETH）使流动性供应保持在历史低位。再加上三天内 3 亿美元的鲸鱼积累，市场在吸收退出压力时保持了结构稳定。

ETH/BTC 突破 0.025 后，稳定在 0.031 附近。机构正在从 BTC 转向 ETH，不是为了快速交易，而是为了持有一种现在被 ETF 包装、被国库验证并通过质押产生结构性收益的资产。

比特币：企业的底线

BTC 经历了创纪录的 ETF 资金流出（净流出约 6.43 亿美元），这在早期周期中会引发恐慌。然而，价格几乎没有下跌，保持在 11.3 万至 11.9 万美元的区间。为什么？企业国库已成为新的边际买家。Strategy Inc. 和 Metaplanet 正在沿用黄金机构化的老剧本：大量买入，持有时间比任何人都长，让稀缺性发挥作用。

这种转变解释了为什么 BTC 在资金流出周的波动性较低，真正的需求是粘性且对价格不敏感的。

Solana 和 Toncoin：实用性的对冲

SOL 回调了约 14%，但 CME 期货交易量增长了 252%，未平仓合约增长了 203%，7 月链上交易量达到 820 亿美元。这不是「退出流动性」，而是衍生品市场为下一阶段做准备。

TON 悄悄创下四个月新高，得益于 Telegram 钱包的采用（1100 万活跃用户）和流通量压缩（质押率>59%，交易所余额为 10 个月低点）。这是 L1 成为结构性轮动领导者的方式：首先是产品市场契合度，其次是价格动力。

香港：机构的入口

亚洲现在有了最清晰的受监管剧本。香港的《稳定币条例》于 8 月 1 日生效，严格规定了储备、托管和审计规则，并有意限制牌照数量。

与此同时，8 月 7 日推出的现实世界资产（RWA）平台将把代币化国债、大宗商品和私人信贷引入一个为合规资本流动设计的司法管辖区。这是资本配置者开始将 RWA 上链的开端，Ondo 和 Chainlink 是这一赛道中收益和结算的基础设施。

Hyperliquid 作为交易所操作系统（以及 UTA 和超级应用的重要性）

Hyperliquid 正在成为一个操作系统，其中托管、信贷和衍生品在一个环境下运行，并通过 EVM 提供程序化访问。UTA 消除了用户体验门槛，提高了有效杠杆（同一抵押品跨场所使用），并通过将所有操作集中在一个界面中，加速了积分飞轮。

指向操作系统整合的信号：

• Mercury 超级应用：现货 / 永续合约、Apple Pay、HL 保险库、HyperEVM。
• HyperLend UTA：跨 HyperCore、HyperEVM 和 HyperLend 的保证金管理，三重激励。
• SEDA：将机构级数据直接输入 HyperEVM，支持结构化产品。
• Pendle：在 HyperEVM 上推出固定收益的 sUSDe 市场，将资金 / 基差层整合到 HL 的操作系统中。
• Rysk：原生 HYPE/kHYPE/PUMP 期权，早期目标为 1000 万美元 TVL 和奖励循环。
• Hyperwave：在 Pendle 上推出 hwHLP 池，叠加收益、费用和积分乘数。

这种模式下的赢家：

• 资本效率：实时优化抵押品分配的跨产品净额结算引擎。
• 统一风险仪表板：显示永续合约、期权、借贷和固定收益头寸的总 VaR。
• 原生风险市场：与组合保证金集成的基差、期权、利率和波动性产品。
• 分发渠道：超级应用和原生资金流动通道，将资本激活时间从几天缩短到几分钟。

收益决定用户体验：资金、固定收益与结构化中性

「收益」不再是代币激励的副作用，而成为 DeFi 的核心产品。用户不再容忍不透明的挖矿游戏，他们想要透明的、按市值计价的收入，并明确风险等级。

收益正在被抽象为干净的记账单位收益代币（YTs）、本金代币（PTs）和收益单位（YUs），可以编程组合成用户熟悉的任何形式：保险库份额、固定赎回票据或永续合约流。这些原语并不新鲜（传统金融的固定收益和基差交易已存在数十年），但 DeFi 的可组合性、可转移性和速度创造了截然不同的产品环境。

这种抽象层正在形成的信号：

• Pendle Boros：将资金费率转化为可交易单位，连接加密与传统金融的收益率曲线。
• GammaSwap gETH：Delta 中性的 ETH 敞口，将无常损失对冲抽象到代币本身。
• Strata 固定利率借贷：允许借款人和贷款人结构化匹配期限，并叠加奖励。
• Maple syrupUSDC 在 Kamino 上的激励：将信贷市场收益与杠杆化结构化产品直接整合。

赢家特征：

暴露真实无激励的收益、允许用户固定期限或浮动汇率、跨链无风险套利。

合规与机构：隐私保护访问的到来

机构不关心模因、治理或投机叙事，他们关心的是在解锁加密的可组合性和实时结算优势的同时，履行受托义务。

现在的拐点是选择性披露：允许证明合规性而无需揭示完整交易图的系统。零知识凭证、隔离保险库逻辑和可编程证明是构建模块。这种架构让企业国库、家族办公室和注册投资顾问能够进入 DeFi 生态，同时满足合规、审计和监管机构的要求。

为什么现在值得投资：

• 基础设施成熟：ZK 证明系统性能已足够高效，可以在交易执行时实时运行证明。
• 监管：欧盟的 MiCA、香港的 SFC VASP 制度和美国 SEC 对非证券质押的试点指导为合规 DeFi 打开了通道。
• 机构资本：BlackRock 的 BUIDL 和 Franklin Templeton 的 BENJI MMF 表明，当合规性得到保证时，收益型代币化产品可以规模达数十亿美元。

市场升温的信号：

• Euler 的 zkVerified 保险库（Avalanche）：通过 Keyring 发行的零知识凭证控制机构存款。
• Theo 的 thBILL：链上机构级货币市场基金，完全 KYC 但保留与 DeFi 的可组合性。
• Spout：在 KYC 许可的 L1（Pharos Network）上代币化美国债券和 ETF，合并传统金融收益与 DeFi 可组合性。

证明、MEV 与信任的解绑

我们正在见证区块链经济学的两个基础层：证明生成和区块空间价值提取（MEV）从单一协议栈中解耦。这两项功能正在计算层商品化，但在分发层重新货币化。

结果：

• 证明生成成为低利润商品，差异化在于集成深度和 SLA 保证。
• MEV 捕获从矿工和验证者的不透明利润转向明确的协议结构化收入共享，将 AMM 转变为可预测的现金流工具。

为什么现在重要：

• Rollup 爆发：50 多个 Rollup 正在开发中，每个都需要高吞吐量 ZK/STARK 证明。
• MEV 监管风险：OFAC 和欧盟对交易排序的关注推动透明、拍卖式 MEV 捕获。

解绑的信号：

• Succinct 的 Prover Network：代币化经济 + 质押，为 Rollup 提供确定性证明 SLA。
• Angstrom v1：通过链下拍卖将套利价值重定向给 LP 和交易者。

稳定币、积分与忠诚度：从获客手段到资产负债表项目

DeFi 中的积分计划最初是一种获客手段，通过实时调整排放来吸引短期交易量和 TVL。但如果没有经济沉淀和赎回机制，这些积分就无法锚定企业价值。

下一阶段是将积分视为准忠诚负债，像航空公司里程一样管理：发行计划、赎回模型和负债滚动表。对于稳定币发行者来说，积分可以显著影响浮动粘性和速度，直接影响储备净息差。

十亿美元的机会在于忠诚度中间件，管理发行、赎回、和跨链优化的基础设施。谁构建了 Web3 的「航空里程清算所」，谁就将拥有稳定币浮动与长期用户忠诚度之间的通道。

为什么现在重要：

• 稳定币竞争加剧：超过 1600 亿美元的稳定币在流通，发行者正在争夺钱包份额。
• 资本在行为激励下更粘性：奖励持有时间、使用频率和集成广度的计划可以将用户 LTV 提高一倍。

转变的信号：

• WLFI USD1 积分计划：从交易所整合扩展到质押、DeFi 使用和应用参与。
• Noble 第 2 季：明确将代币供应分配给积分持有者。

自动化代理：下一个主导用户类别

未来 18-24 个月内，自动化代理很可能在交易数量上超越用户钱包，成为最大的「用户群体」。这些代理不是单一策略的机器人，而是跨交易、借贷、收益耕作、治理和多链执行的多领域参与者。

产品界面必须从人类仪表板转向机器优先的 API，嵌入功能。人类将制定策略，但 99% 的执行将是自动化的。

为什么现在发生：

• 基础设施成熟：zkSync 和 Starknet 等高吞吐量 L2 实现了亚分确定性交易。
• 账户抽象：ERC-4337 使权限、支出限额和多场所白名单可编程。

市场形成的信号：

• Heurist Chain：基于 zkSync 的 L2，专为代理设计。
• INFINIT 的 IN 代币：将注意力经济嵌入协议经济学。

RWA 与信贷：混合收益成为新常态

加密固定收益的下一个增长载体不是「纯」DeFi 或「纯」传统金融，而是混合收益，将 BTC/ETH 计价的收入流从资金、基差、CeFi 套利和现实世界现金流中结合。包装本身就是产品：每日流动性、透明的风险阶梯和合理的赎回管理。

市场信号：

• Solv BTC+：BTC 计价的多策略保险库。
• OpenEden/Resolv 双收益池：结合 RWA 收益和加密原生质押奖励。

未来的类别赢家是混合收益聚合器：透明的策略组合、可编程的赎回控制，以及通过钱包、交易所和托管人分发的「BTC/ETH 收益基金」。这不是「DeFi 收益耕作 v2」，而是构建加密固定收益的 BlackRock iShares，拥有可组合的链上分发渠道。