在加息周期中，无论是加密货币还是股市，通常都会进入熊市或出现回调。而目前我们正处于降息周期，市场资金充裕，优质资产自然更易获得买盘支持。此外，这轮行情还伴随比特币 ETF 获批、MicroStrategy 等美股公司大量购入比特币等标志性事件，进一步推动了资金，尤其是机构与散户资金，直接或间接流入加密行业。这两个因素叠加，是比特币上涨至 12 万美元且尚未大幅回调的重要原因。

过去一周，比特币现货价格在触及历史新高后回落，引发市场盘整，整体呈现多空交织的复杂局面。尽管价格回调，期货市场的未平仓合约总值仍微升至 456 亿美元，维持在高位水平。同时，多头部位的资金费率持续支付，反映出杠杆投资者的乐观情绪并未消退。但杠杆率的不断上升，市场容易受到急剧去杠杆事件的影响。随着投机性仓位的增加，出现连锁清算的风险也会增加。

现货市场的累积交易量差额（Spot CVD）出现显著改善，显示在价格下跌后，已有买家进场承接，形成短期支撑力量，但整体现货市场动能却渐渐衰竭，相对强弱指数（RSI）从 74.4 的超买区间大幅回落至 51.7，显示买方动能已显著疲乏，现货交易量萎缩至 86 亿美元，市场整体参与度下降。

而 ETF 的资金活水明显退潮，单周净流入额暴跌 80% 至 4.96 亿美元，总交易量也下滑至 187 亿美元，显示机构买盘的兴趣暂时降温。 ETF 的市值与已实现价值比率（MVRV）仍高达 2.4，这表明持有者累积了大量未实现的利润，随时可能引发获利了结，对价格构成潜在卖压，可能成为市场再测试新高的阻力。

尽管整体市场活动降温，但链上交易费用反而上升，且「已实现市值变动」大幅增长了 6.6%，这强烈暗示即便在盘整期间，仍有新的资本持续流入比特币网络。

川普说本周降息，但有点很不现实，加上昨晚说对全球收关税，都是一个小小的利空，小跌一下无伤大雅，给机会了就上车。

比特币涨至 12 万后横盘，主流资金转向炒作以太坊，这并不意外。此前结构已表明，以太坊获得了一定程度的主流资本认可，且其 DeFi 链上 TVL 数据较为真实。2021 年牛转熊时，以太坊与比特币跌幅接近，属于抗跌资产。这轮牛市中，主流资金按惯例优先配置比特币，推动其先确立牛市格局。如今以太坊出现补涨，属于逻辑上的自然演绎。

以太坊长期仍具吸引力。一方面受主流认可，另一方面其链上 DeFi 应用活跃，TVL 占比超过 50%-60%。目前 TVL 和 FDV 尚未创新高，相比之下，Solana 增发会更多些。整体来看，仍看好以太坊在本轮周期中的中长期表现。

山寨币这轮行情其实还没有真正开始，远远谈不上结束。