每天都在找各种高潜力项目，我一般从发现项目到测试再到准备分享，会经历至少 1 周的时间，这期间如果没有被 Pass，才会开始写深度文，整个内容周期基本会经历 1–2 周时间。

这样的好处就是我分享的项目，最后很多成为当时的大毛，比如 Ethena、ListaDao、Blue、Walrus、Hyper、Particle、Grass……

7 月上旬我看到 Pendle 上线了一个名为 Terminal 的新池子，到现在两周时间 TVL 从 0 冲到 $140M 万。当时看到 Ethena 和 EtherFi 都在给这项目做积分加成，直觉告诉我这项目背景应该很强，撸到大毛的概率比较大。所以花 2 个星期时间搞懂了 Terminal 的玩法和叙事，今天就分享给大家做参考。

本文主要包含以下内容：

• Terminal 空投简介
• 彻底搞清楚 Pendle-Terminal 核心玩法
• 怎样获得 Terminal 最大化收益
• 为什么说 Terminal 是高潜项目（技术分析）

一、Terminal 空投简介

Terminal Finance 是一个为机构提供收益交易的 DeFi 平台，早期用户可以通过它名 为 “Roots”的代币激励计划获得相应奖励。

用户需要通过 Pendle 平台，使用平台支持的资产（如 tUSDe、tETH、tBTC）加入 Terminal 提供的三个池子，积累 Roots 积分，Roots 积分最后可以兑换成正式代币 $TML 。

$TML 代币是重点，是 Converge 链和 Terminal 交易所的平台币，有很强的潜力。

• 相关链接：https://app.pendle.finance/trade/points?search=Terminal

Terminal 提供的三个池子奖励都不同，细则如下：

（一）tETH 池

• YT：获得 Roots 30 倍积分 + 3 倍 Ether.Fi 积分 + 浮动年化收益；
• PT：4.67 % 固定年利率；
• LP：PT 的固定收益 + 交易手续费收入 +PENDLE 的激励 +YT 部分收益；

（二）tUSDe 池（积分奖励最高）

• YT：获得 Roots 60 倍积分 + 50 倍 Sats 积分 + 浮动年化收益；
• PT：13.51 % 固定年利率；
• LP：PT 的固定收益 + 交易手续费收入 +PENDLE 的激励 +YT 部分收益；

（三）tBTC

• YT：获得 Roots 15 倍积分 + 浮动年化收益；
• PT：2.37 % 固定年利率；
• LP：PT 的固定收益 + 交易手续费收入 +PENDLE 的激励 +YT 部分收益；

以上 60 倍积分是 Terminal 和 Ethena 合作后对早期用户的激励，后期不会一直这么高，所以早参与早获利。

参与链接：https://app.pendle.finance/trade/points/0x07b1711d4af74af661dde3b774741993b79fc59c?chain=ethereum&search=Terminal

需要注意的是：同时购买 YT、PT 没有任何奖励；邀请其他人，但自己不参与也没有任何奖励。

二、彻底搞清楚 Pendle 玩法（老手可跳过）

Pendle 是 DeFi 3.0 的代表，但除了专门玩 DeFi 的，很多人都没法讲清楚 Pendle 玩法，这就导致了很多读者看到 Pendle 上高潜力项目也不知道怎么拿高收益。

今天我们这里就讲清楚 Pendle 的玩法，以便下一节实操“获得 Terminal 最大化收益”。

简单来说 Pendle 有四大核心概念：SY（标准化生息资产）、PT（本金代币）、YT（收益代币）、LP（流动性提供者头寸），关系图如下：

怎么理解上面的关系呢？

（一）首先理解：生息代币（Yield-Bearing Token）

生息代币需要结合代币资产来理解，像我们常见的 BTC、ETH、BNB、SOL，这些都是代币资产，不参与 DeFi 只有收藏和交易价值，即使参与普通 DeFi 一般也只会当做一般资产获得单一收益。

在 LSD 出现之后，生息代币概念就在 DeFi 扎稳市场，玩法就是：将 BTC、ETH、BNB、SOL 放入 LSD 平台后，LSD 平台会生成一个代币凭证，比如 SolvBTC、stETH、slisBNB 等，普通资产带有 xx 前缀的可以被认为是生息资产，也就是在 LSD 平台过了一遍，可以领取 LSD 平台利息的资产。

（二）标准化生息代币（SY，Standardized Yield）

简单理解就是【已包装的“带收益资产”】，所有进入 Pendle 的资产都先变成 SY，便于 Pendle 后续拆分。你在 Pendle 看到的任何池子名字就是 SY。

举个例子：

你有一个「养鸡场」，养鸡场每天会生鸡蛋（= 收益），你的养鸡场放在别的地方就只能有多少鸡蛋卖多少鸡蛋，可玩性单一。这种单一性收益的养鸡场下蛋，就相当于生息资产。

有一天你发现 Pendle 上可以炒预期收益，于是你跟 Pendle 说想将鸡场挂到它的平台，一旦确认合作， Pendle 会将你「带收益的鸡场资产」打包成下列格式的【标准化生息资产】：

• sUSDe → SY-sUSDe
• eETH → SY-eETH
• slisBNB → SY-slisBNB

这一步只是包装标准化处理，便于 Pendle 后续拆分。

Pendle 中的 eETH、tUSDe、tBTC 就是标准化生息资产：

（三）PT（Principal Token，本金代币）= 鸡场的所有权

PT 就是你把鸡场出租后保留的「产权部分」：

• 你把鸡蛋（收益权）租出去了
• 只保留对鸡场的所有权，等合约结束后拿回鸡场

你持有 PT，到期后可以 1:1 拿回整座鸡场，但收益期内的鸡蛋归别人

适合追求稳定、想锁定固定收益的人。

总结：PT“鸡场产权” ——拿回本金和租金，适合不拿鸡蛋稳健党、锁定固定收益。

下图中 PT tUSDe 就是拆分后的本金代币，用户将资金全部放去 PT，到期时可以拿 13.51% 的年化收益，没有积分。

相关链接：https://app.pendle.finance/trade/points/0x07b1711d4af74af661dde3b774741993b79fc59c?chain=ethereum&search=Terminal

PT 很适合做循环收益，下一节就会重点介绍这种方法。

（四）YT（Yield Token，收益代币）= 鸡蛋的收益权

YT 是 Pendle 中最好玩，风险最高，收益最高的地方，玩的精的，你不需要空投收益，就炒涨跌幅就能赚很多，所以这里会多讲一点。以后在我 Defi 专题实操中，还会再介绍。

切换角色，想象一下你是炒鸡场收益的分，那么 YT 是你从别人手上租来的“收益权”：

• 你付一笔租金（YT 买入成本）
• 在收益期间，鸡场生的蛋都归你

如果鸡生蛋特别多，那你赚大了；如果鸡蛋太少，赚不到租金，你就亏了。

YT 没有爆仓风险，但天然是「高风险高收益」工具。

总结：YT“鸡蛋收益权” → 赚收益，亏赚自负。适合激进党、冲空投、博高 APY。

下图就是 Terminal 的 YT 玩法，浮动收益率，浮动杠杆。

（1）为什么 200 USD 可以换来 9,282.52 个 YT？

这是 杠杆原理 + 市场定价机制 的共同作用。

这表示目前 YT 的单价约$0.0215，点击 Buy YT 市价单时，200 美元显示9,282.52 个 YT（约 46.41 倍）。

（2）那么问题来了，YT 为何是 $0.0215？

YT 价格并不是一成不变，图片中的 K 线图就能反应出 YT 的涨跌幅（用收益率体现）。

因为 YT = 未来一段时间的收益权，而：

• 这个收益是未知数：如果利率低、没有积分，YT 可能一文不值
• YT 在到期时将归零（到期就失效了）

所以 YT 本质上是： “买入未来收益的可能性”，但这个未来可能是 0，也可能是很多。

• 这就是为什么市场上会把一个 YT 定价在非常便宜的位置，比如 $0.02。

（3） YT 的“隐含杠杆”原理

前面说了这次约 46.41 倍杠杆（不是一成不变），这里就是 YT 的“隐含杠杆”原理。

你其实是在用 200 美元，押注：

到期前，这些 YT 总共能帮你赚超过 200 美元的“利息 + 积分”。

假如成功：

• 9,282 个 YT 到期前带来 $500 收益，那你赚了 $300（ROI = 150%）

假如失败：

• 到期前收益只有 $100，你亏了 $100

YT 通俗举例

想象你用 200 元，买了 9,282 张「刮刮乐」 — — 每张能不能中奖，取决于 Terminal 的收益力度。

• 如果项目后面发很多积分、利率很高，你这些 YT 价值就上去了。
• 如果利率和积分不给力，这些 YT 可能只值几十美元，甚至归零。

（五）LP（Liquidity Provider）= 鸡场 + 产权打包做生意

LP 是你把 SY 和 PT 一起提供给 Pendle 的交易池中，用于：

• 给市场提供流动性
• 自动赚手续费、奖励、和固定收益

你其实把「鸡场资产」和「产权部分」打包交出去，Pendle 用它们做交易撮合，你赚“生意分红”。

下图就是 Terminal 的 LP 玩法：

• 不开“Keep YT Mode”，所有的 SY + PT + YT 会直接组成 LP 结构，你不会保留额外的 YT；赎回时所有组件会一起拆开，YT 会跟着 LP 被赎回销毁或一并转走。
• 适合不想持有 YT、专注于 LP 收益，追求 LP 的“纯净持仓”，不想额外管理 YT 的玩家。
• 开启 Keep YT Mode=保留 YT 模式，组 LP 时，用的底层资产（SY）和 PT 会组合成 LP，YT 不会被自动卖掉或处理，而是留在你手上。移除 LP 时，拿回 SY + PT，原本的 YT 仍然归你保留，不会一起赎回掉。
• 适合看好未来收益，想持有 YT 赚积分或利息，想要“LP + 单独持有 YT”的复合策略玩家。

PS：PT 到期能 1:1 赎回 $BNB 的价值，LP 到期前如果退出不保证保本。YT 是会归零的资产，到期日后将一文不值，不要忘记管理。

参与链接：https://app.pendle.finance/trade/pools/0x07b1711d4af74af661dde3b774741993b79fc59c/zap/in?chain=ethereum&view=chart

我们用了很大的篇幅去讲 Pendle-Terminal 原理，想的是加密狗有很多小白粉丝，可能很多人会看到 YT 的高积分高收益就无脑冲，所以这里科普详细一点，希望大家如果购买的是 YT 不要忘了管理。

总之一句话：

• 新手、保守型投资者： 选 PT，稳中求胜；
• 撸空投、赌牛市利率上涨： 选 YT，搏高回报；
• 中性组合、长期策略： 做 LP，享多重收益，降低择时焦虑。

三、怎样获得 Terminal 最大化收益

如果你是老手，并且手里有很多闲置资金，向 2 个月做到 20% 以上的年化，那么社区大神的这些玩法可供参考，比如：

来源：https://x.com/ViNc2453/status/1948208766211797320

这里给了两个信号，一个是 PT 玩法，一个 YT 玩法，我们分开来解析：

（一）Terminal PT 收益最大化玩法

大使说的是 Spark，对于上线很久的项目来说，机会没有新项目大，所以我们选择 Terminal 来做案例分析。

思路如下（我用 200U 举例）：

• 步骤 1、在 Pendle- Terminal 购买 PT，生成 PT tUSDe，固定年化 13.58%；
• 步骤 2、去 Termmax 平台抵押 PT tUSDe，借出 USDC，借款利率 10.74%；
• 步骤 3，回到 Pendle- Terminal，使用借出的 USDC 购买 PT（可用其他号）；

使用以上方式循环借贷（多次），赚取利差。

（二）Terminal YT 收益最大化玩法

按照大使说的，YT 扎针时，顺势买入低利率 YT，YT 上涨时卖出，赚取利差。

道理也很多简单，如果很多人去购买 PT，相当于系统会卖出 YT，那么 YT 价格会跌。所以在刚开池子时 YT 和 PT 会平衡，随着稳健型选手涌入，都去购买 PT，那么 YT 就会急剧下跌。根据曲线图也可以看出来：

原理就是这个万能公式：1 SY = 1 PT + 1 YT

假设你在 Pendle 市场买入 1 个 PT，那么：

• 系统为了让你获得这个 PT，必须从 1 个 SY 中把它“拆”出来；
• 而被拆出来的另一个 YT（对应的“未来收益”），也必须进入市场；
• 也就是说：系统自动“卖出”了对应的 YT

所以：

你在“买 PT”时，系统就等于在“卖 YT”给你（相当于市场的对手）

换种说法：

• 买入 PT = 放弃未来收益、只要本金 → 做空未来收益（YT）
• 买入 YT = 放弃本金稳定回报、押注未来收益爆发 → 做空 PT 的稳健年化

你会在 Pendle 中看到：

• 当 YT 很火（大家押注未来收益高），YT 价格上涨 ⇒ PT 折价更大 ⇒ 固定收益 APY 更高；
• 当没人要 YT（收益看空），YT 价格下跌 ⇒ PT 折价更小 ⇒ 固定收益 APY 降低；

所以 Pendle 市场是一个利率博弈市场，通过 YT 与 PT 的买卖行为，让不同风险偏好的用户进行价格博弈、流动性撮合。

总之你是做多收益？还是锁定固定收益？

• 想博利率、撸积分、博空投爆发 ⇒ 买 YT（多）
• 想稳健年化、怕波动 ⇒ 买 PT（空）

四、为什么说 Terminal 是高潜项目（技术分析）

到这里，关于参与Pendle-Terminal 的技巧，大家也都掌握了。会到最初的问题，现在 DeFi 项目那么多， RWA 项目那么多，我为什么要选择Terminal？

（一）先了解 Terminal 背景

Terminal 是一个以「合规、收益、机构参与」为关键词的 DeFi 收益交易市场，是 TradFi（传统金融）和 DeFi 之间的桥梁，专为 RWA、稳定币收益、机构套利打造的交易平台。

它在过去一年时间以 Ethena 的 sUSDe 和 USDe 为核心，利用这些资产的 583% 年增长率，吸引大量机构资金，并获得 Securitize（美国注册的 RWA 合规平台，发了 BlackRock 的 $BUIDL，是 RWA 合规头部）的背书。

之前低调行事是因为监管原因，随着美国国会通过的《通用数字资产创新与安全法案》解除了 DeFi 经纪规则的限制，允许 KYC 合规的代币化资产交易，释放了机构资本进入市场的潜力。

Securitize 等注册机构，符合 Genis Act 的 KYC/KYB 要求，已经获批可发行 tokenized fund（如 $BUIDL），合规路径明确。2026 年 Q1 的机构池将直接受益于合规需求。

合规问题解决了，机构就可以大规模入场，但机构选择什么平台入场也是一个痛点，因为给机构做解决方案的平台那么多，为什么选择你呢？

所以这就要说到 Terminal 的解决方案了。

（二）Terminal 解决方案

传统 DeFi 现在还存在各种各样的，无法解决的痛点：

• 滑点过高、流动性差 — — 大额交易容易滑点严重，机构难以进场；
• 收益资产难以交易 — — 生息资产在 AMM 中结构复杂，导致价格漂移和损失；
• 资金效率低 — — 像 sUSDe 等资产赎回周期长，影响资金灵活运用；
• 缺乏利率交易市场 — — DeFi 无法进行利率投机、套利或对冲操作；
• 合规与 RWA 接入困难 — — 传统 DeFi 不支持 KYB、真实资产与机构参与。

这种痛点直观的体现就是，Ethena 的 sUSDe 在传统 AMM 中因单边收益累积（如资金利率）导致永久性不可避免损失 (IL)。这降低了流动性提供者 (LP) 的回报，阻碍了机构参与。

所以 Securitize 和 Ethena 一直在悄悄做一件事情，开发 Converge Chain——一个为「机构、RWA、收益交易」而生的链，完全以合规为导向、以机构需求为中心设计。

Converge 提供了合规框架、KYC/AML 模块、RWA 支持模块，适合机构在上面操作、套利、投资。

而 Terminal 就是部署在 Converge 的原生 DEX，类似于 Uniswap 之于 Ethereum。 Terminal 通过无滑点设计、收益撇取、KYC 合规、RWA 流动性支持、动态加成和跨链整合，成功解决了传统 AMM 滑点、IL、合规性、流动性瓶颈、激励不足和碎片化等痛点。这些创新使其成为 TradFi 与 DeFi 的桥梁，并在机构级收益交易中占据领先地位。

（三）Terminal 地位

从上面描述来看，Converge Chain 背后是 Securitize + Ethena + Terminal；

需要注意的是：Converge Chain 不发币， Terminal 填补了 Converge 没有平台币的空白。

• Terminal 是 Converge 唯一的原生 DEX，会成为所有 tokenized fund、RWA 产品的交易中枢；
• 所有 TradFi 项目（如 tokenized T-bills）都需要在 Terminal 上找二级市场流动性。

所以说 Terminal 是 TradFi（传统金融）和 DeFi 之间的桥梁一点夸大都没有，专为现实世界资产（RWA）、稳定币收益和机构套利打造的交易平台。我想这也是它在短短两周时间，TVL 从 0 冲到 $7256 万的重要原因。

以上就是今天全部内容

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