随着比特币突破 12 万美元，以太坊重新站回 3600 美元，市场关于山寨季回归的讨论逐渐升温。

山寨季是否真正来临尚存不确定性，但如果新一轮资金流入周期开启，我们该关注哪些投资机会？

与以往由散户和投机情绪驱动的“野蛮生长”不同，机构资金的参与会改变市场定价权的归属。他们的资金规模更加庞大，投资逻辑也更加严谨，更加重视合规与基本面，且具备更强的市场话语权。这也就意味着，未来能够吸引大机构资金的领域，很有可能成为市场热点。

哪些币能被机构看上？

基于比特币和以太坊的趋势，被纳入企业资产负债表的代币更有可能成为本轮“山寨季”的重要投资方向。当前，上市公司已将部分主流山寨纳入资产储备，包含 BNB、SOL、TRX、HYPE。

BNB：作为币安生态的核心，BNB 在全球交易量最大的交易所背书下，具备强大的现金流支撑。币安近期宣布与美国监管机构达成和解，进一步巩固了其合规地位。

SOL：Solana 以高性能区块链著称，在 Meme 交易方面有着非常强大的优势和比较完备的生态。2024 年，Solana 基金会与多家传统金融机构合作，探索 RWA（现实世界资产）代币化，吸引了机构资金关注。近期，Letsbonk.fun 的崛起推动 Solana 交易量激增，显示出生态活跃度持续提升。SOL 现货质押 ETF 已获批，这可能为现货 SOL ETF 的推出提供一定参考，但具体进展仍需观察市场与监管动态。

TRX：波场（TRON）以低成本和高吞吐量吸引了大量稳定币交易，USDT 在 TRON 链上的占比超过 50% 。2025 年初，波场宣布与香港金融科技公司合作，探索合规化稳定币应用。通过与纳斯达克上市公司 SRM Entertainment（简称 SRM）达成合作，进行反向合并实现上市，登录美国主流资本市场。

HYPE：与上述三种资产历经多个市场周期不同。HYPE 作为新兴的公链代币，因其衍生品交易量的持续走高登顶链上合约王座，是少数能在早期阶段就展现“现金流能力”的新项目，在下文的 DeFi 版块会提供更详实的数据。

ETF 候选赛道：机构能投的山寨币有哪些？

潜在的 ETF 候选币种包括：SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APT。

这些币种多为大市值公链代币，尽管部分币种功能局限于交易媒介或计价单位，过去逐渐淡出市场焦点，但 2024 年底以来，ETF 相关利好使其重新获得机构和市场关注。

若传统现货 SOL ETF 未来获批，可能进一步强化其市场吸引力，面临相似情况的就是 XRP，目前纽交所已经批准了 ProShares Ultra 的基于期货的 XRP ETF，而且 Ripple Labs 与美 SEC 长达 5 年的监管纠纷或将收尾，SEC 在今年批准 XRP 现货 ETF 的概率极高。且从 XRP 本身的价格走势来看，其在多轮市场回调中始终保持抗压态势。强者恒强，在币圈始终能得到很好的验证。

另外获得批准概率较高的则是 LTC 和 HBAR，而且二者均没有被标记为证券，合规属性明确，其中 HBAR 在市场的多轮冲击中同样展现出较强的抗跌性。

RWA 赛道

Chainlink 的去中心化预言机是很多 RWA 项目的关键基础设施。2024 年，Chainlink 与高盛、摩根士丹利、富国银行等多家金融机构达成合作，为代币化债券和房地产资产代币化提供数据和结算支持。

RWA 天然符合机构投资偏好，是现实收益与合规预期兼具的“桥梁赛道”，但是目前形成规模并且发币的协议只有 Ondo（ONDO）和 Centrifuge（CFG）。另外，作为 RWA 赛道不可或缺的技术支柱 Chainlink（LINK）同样值得关注。

DeFi 赛道

随着以太坊生态的持续升温，其上的 DeFi 项目最有望受益于资金外溢效应。作为借贷赛道龙头的 AAVE 和 DEX 赛道龙头的 UNI，凭借成熟的生态地位和稳定的收益模式，或成为资金的优先选择。HYPE 作为新兴潜力项目（此前在资产储备赛道已提及），因其在衍生品交易领域的快速增长，展现出一定的投资吸引力。

稳定币赛道

加密货币的下一波真正采用可能就来自稳定币和支付。随着 Genius 法案的推出，稳定币的监管框架日益明晰。

稳定币赛道通常与 RWA 和 DeFi 赛道形成协同效应。在 DeFi 赛道遭遇资金外流以及协议存款贬值的情况下，RWA 和 CDP（抵押债务头寸）却实现 TVL 的显著增长。

在稳定币赛道中，USDT 和 USDC 等中心化稳定币因美元储备锚定而占据主导地位，应用场景广泛。如若作为投资标的只能选择去中心化稳定币的治理代币，例如 DAI 背后的 MKR 或是 USDe 背后的 ENA。

Sky（前身为 MakerDAO）是去中心化稳定币领域的龙头，通过投资代币化美债，其财务状况保持健康，展现出稳健的基本面。目前正在通过品牌重塑试图创建自己的生态叙事。

具备基本面、能讲清故事、能被机构接住的币，才有可能在接下来的周期中穿越估值重构的迷雾，成为真正的赢家。