在这个资本与代码并轨的时代，监管与协议正悄然融合，美股代币化不只是资产形态的一次演进，更是信任体系的一次远征。

撰文：Daii

美元稳定币的热闹尚未落幕，美股代币化的热浪又悄然兴起。

在你还在惊叹苹果股票也能在链上买的时候，美国金融制度，已经悄悄植入了你的钱包。

代币化的美股看起来只是一个技术新潮流：24 小时不打烊、低门槛、可拆分、可组合。但你真正得到的，远不止这些便利。你已经获得了一整套由 SEC 主导、华尔街实践、多年来打磨出来的「金融操作系统」——监管逻辑、合规标准、信息披露制度，全都通过代码嵌入在这些链上代币的背后。

稳定币输出的是美元信用，而美股代币化输出的，是美国监管制度本身。

你不再需要美国身份，不再需要在纳斯达克开户，只需一个钱包地址和一笔 USDC，就能在凌晨三点买入 AAPLx、TSLAx。但在享受这种「全球化流动性红利」的同时，也意味着全球资本越来越多地运行在美国设定的规则轨道上。

这不是阴谋，这是阳谋。

美股代币化表面上是技术创新，实质上是制度输出；表面上是开放市场，实则是以「监管合规」为旗帜，用「可信透明」作为诱饵，在全球范围内虹吸注意力、资产流、金融主权的再分配权。

这是一场没有战争的扩张，一次以合规之名完成的全球信用征服。

1. 代币化资产：将美股变成全球「可编程资产」

什么是美股代币化？简单来说，就是通过特殊目的载体（SPV）或托管人，将美国股票的收益权、分红权、甚至部分治理权利，通过区块链技术「打包」成代币发行到链上。

具体而言，你现在可以用 1 USDC 在 Jupiter 上买入 0.0047 份 APPLx。APPLx 是苹果公司股票在 Solana 链上的代币化表达，背后对应着现实世界里，由 SPV 托管人代表你持有的苹果股票。

这枚 APPLx（Tokenized Apple Stock）代币的生成流程，实际上是一个跨境合规 + 技术映射的组合机制，涵盖了传统金融、数字资产托管、区块链发行三个环节，整体流程如下：

1. 实股采购（Real-World Share Acquisition）首先，由总部位于瑞士的 Backed Finance AG（一个受瑞士金融市场监管局 FINMA 注册的数字资产服务提供商）通过其合作券商，如 Interactive Brokers LLC 或其他在美国持牌的经纪商，在纳斯达克公开市场购入一定数量的苹果（Apple Inc., AAPL）普通股。
2. 托管安排（Custody and SPV Structuring）购得的 AAPL 股票不会由 Backed 自行持有，而是被全额存入一个受监管的第三方金融机构（通常是 SIX Digital Exchange Custody 或等同级别的托管方）名下，并由一个专门设立的 SPV（Special Purpose Vehicle）实体持有。这个 SPV 实体通常注册在列支敦士登或瑞士楚格州（Zug），法律地位独立，唯一职责是「持股并映射」，不开展任何其他业务活动，以保证资产隔离与法律清晰性。
3. 法律披露（Legal Structuring & Claim Rights）Backed Finance 会为每一类代币发布详细的法律披露说明书（e.g. ISIN mapping、token terms、prospectus under Liechtenstein TVTG/Blockchain Act），确保代币持有者对标的资产拥有经济性权益（economic rights），但不直接具备投票权等传统股东权利。这些说明书一般会在 Backed 官网或合规披露平台（如 DACS 或 Swiss Prospectus Register）上公开存档，供监管审查与投资者查阅。
4. 代币铸造与发行（Token Minting on Solana）在上述合规架构下，Backed Finance 会基于托管资产的数量，在 Solana 区块链上 1:1 铸造 APPLx 代币，每一枚代表 1 股实际持有的苹果股票。这些代币通常由智能合约标准实现（如 SPL Token），同时由 Backed 的链上多签钱包控制初始分发。持币用户通过 DeFi 钱包（如 Phantom）接收 APPLx，无需开户纳斯达克账户，也不需美国税务文件，如 W-8BEN。
5. 链上流通与赎回机制（On-chain Circulation & Redemption）APPLx 可在如 Jupiter Aggregator、Meteora、Marinade Finance 等 Solana 生态平台进行交易、拆分、质押、提供流动性（LP） 等操作。若用户希望赎回为真实股票（通常仅限合格投资人），需提交 KYC 文件并通过 Backed 的赎回流程，由 SPV 指令券商进行实股转让。

这是一种「真实股票 → SPV 托管 → 法律映射 → 链上代币」的结构，强调的是资产的真实性、合规性和可追溯性。虽然持有者并非传统意义上的「股东」，但通过信托结构与合同协议，获得了股票收益权，并将传统市场的价值锚定映射到区块链世界中。

这意味着什么呢？

你虽然买的只是区块链上的一枚代币，但背后的治理逻辑却实实在在地由美国法律体系所定义。

换句话说，链上代币成了传统美股治理规则的一种「代码化」表现形式。

2. 为什么是美股？

有人会问，既然代币化是一项全球性的技术创新，为什么不是欧洲股票、香港股票、甚至中国 A 股走在前面？

市场从来没有禁止其他国家的股票代币化，何况区块链是去中心化的，美股之所以能够成为代币化的先行者，原因只有一个——美股有足够的吸引力，很多人都想要买。

那么，为什么美股会有这么大的吸引力呢？

无非就是两个字：「透明」。

透明度，是现代金融体系最稀缺的资源。美股之所以能在全球投资者中形成「高溢价 + 强共识」，靠的从来不是情怀，而是一整套极致透明的监管制度。

当然，美国股市高度透明，这种透明并非天生，而是由一整套法律规则保证的。

以美国的《萨班斯 - 奥克斯利法案》（Sarbanes–Oxley Act，SOX）为例，它是 2002 年在安然事件后推出的一部「铁血」法律，明确规定：

• 上市公司的 CEO 和 CFO 必须对年报财务数字亲自签字背书，
• 一旦被查出财务造假，管理层将面临刑事责任，甚至牢狱之灾。

这样的制度极大提高了公司治理的责任门槛。对比亚洲某些市场「高估值 + 假财报 + 无后果」的现象，美股的财报可信度成了它最硬核的卖点。

再比如，美国证券交易委员会（SEC）要求所有上市公司必须每季度发布一次 10-Q 报告、每年发布一次 10-K 报告，涵盖收入、成本、股东结构、风险披露等各项核心数据。

简单说一下 10-Q、10-K 报告。这两个报告名称听上去像是某种代号，其实它们确实就是源自美国证券法规中的编号命名方式。

📘 什么是 10-K？

「10-K」中的「10」代表它属于美国证券交易委员会（SEC）制定的表格编号体系（Form 10 系列），而「K」是其中专用于年报（Annual Report）的分类代号。

这个名称最早出现在《1934 年证券交易法》实施细则中，SEC 按照规则要求上市公司每年提交一份「Form 10-K」报告，用以披露公司在上一财年的整体经营、财务和合规状况。

所以，「10-K」其实就是「10 号表格 -K 类用途」的意思，约定俗成地成了美股年报的正式代号。

📗 什么是 10-Q？

「10-Q」同理，是「10 系列表格」中专用于季度报告（Quarterly Report）的那一份。其中，「Q」即「Quarterly」的缩写。美股上市公司每年要提交三次 10-Q，分别覆盖第一、第二、第三季度（第四季度则并入 10-K 年报中统一披露）。

相比 10-K，10-Q 的格式略轻，但仍需遵循 SEC 明确规定的财务结构和披露要素，确保投资者能够对公司的短期经营变化做出及时判断。

因此，10-K 与 10-Q 的命名本身，就体现了美国证券监管制度的严谨与标准化。每一份报表都可在 SEC 的 EDGAR 系统中查阅（https://www.sec.gov/edgar.shtml），这也成为美股市场构建“全球最高透明度”的技术与制度基石之一。

例如，你通过这个链接可以看到最新的 TSLA 的所有 10-K、10-Q 报告。

这种信息公开所构建的底层信任，正是链上世界渴求的东西。

现在，通过代币化，美股的这种「制度性透明度」正在以「代码模板」的形式，被打包到区块链世界，让全球用户不需要拥有美国身份，也能享受到美式监管的红利。

3. 美股代币化的「价值发动机」 = 监管红利 + 流动性红利

如果说美元稳定币的全球流通，是美国央行「锚定信任」的输出工程，那么美股代币化的兴起，则更像是一场源自市场需求、反馈监管信任的自我实现预言。

美股的监管红利，在于提供了资产的「可信度」；加密市场的流动性红利，进一步释放了美股全球市场的「可达性」。这两者通过美股代币化实现了高度耦合——一个由合规支持、另一个由技术驱动，两者互为因果，正在重塑全球资产配置的基本逻辑。

3.1 流动性红利：打破时空限制，美股全天候开盘

在传统证券市场中，交易时间始终是一个天然限制。美股的开盘时间为每周一至五，美东时间 9:30 至 16:00，换算成亚洲时间刚好是深夜时段。普通亚洲用户想参与特斯拉、英伟达、微软等热门标的的投资，往往受限于时差、账户门槛、甚至跨境法规。

而代币化之后，一切变了。

以 Solana 链上的 Jupiter 去中心化交易所为例，用户现在可以用 USDC 在链上随时买卖 TSLAx、AAPLx 等代币化美股，不受任何时间、地域或身份限制。这些代币的交易遵循 AMM 自动做市逻辑，全天 24 小时运行，无需等待开盘、无需匹配对手方、无需账户审核。

在链上，「美股不打烊」不再是口号，而是真实体验。

3.2 碎片化所有权：打碎高门槛，放大可参与性

传统股票的最小交易单位是「一股」，这在高价标的中尤为显著。以 2024 年底的市场为例，一股亚马逊（AMZN）价格超过 150 美元，伯克希尔·哈撒韦 A 股价格超过 50 万美元。对于多数小型散户而言，这几乎是不可触及的投资标的。

而代币化使这些资产变得「可编程」与「可拆分」。

TSLAx、AAPLx 等代币化美股可以精确到 0.0001 单位交易，用户只需要持有 1 美元的 USDC，就可以持有「特斯拉的 0.001 股票代币」。这种极度可碎片化的结构，结合稳定币的全球流通能力，为全球数十亿未接触美股的用户打开了投资入口。

这不仅是便利性，更是参与权的普惠化。资产的分配不再依赖中介和账户资质，而只依赖你是否拥有一个链上钱包。

3.3 DeFi 集成：从「投资品」到「可调用资产」

美股代币化的意义，不仅仅在于「可以链上购买」，而更在于它为 DeFi 打开了现实资产的想象力边界——

在链上，这些股票代币不再只是一个「标的物」，而是一种「可调用的资产组件」：它们可以流通、组合、嵌套于各种智能合约中，逐步融入 DeFi 世界的金融乐高体系。

目前，像 AAPLx、TSLAx 等美股代币已在 Solana 链上获得初步流动性支持，可在 Raydium 等 DEX 上进行 24/7 交易。这也意味你可以在这里为 TSLAx 提供流动性，赚取手续费。

虽然美股代币尚未接入借贷协议如 Kamino、或利率协议，但行业内已有明确预期：一旦这些股票代币的流动性、托管结构与法律框架足够稳固，它们将能被抵押、质押，甚至被「收益权分拆」成 PT（本金代币）+ YT（未来现金流代币）结构，从而引入真实世界资产的「现金流二级市场」。

例如，未来在 Rate-X 上，用户可能会将 TSLAx 的分红收益进行代币化打包，以 YT 的形式售出，从而提前换取流动性——而这整套流程将无需股东大会审批，也无需签署任何线下合同，完全由智能合约自动执行与结算。

这正是代币化与 DeFi 相结合的最大魅力所在：它不是简单地把股票「上链」，而是让股票成为一个可以组合、调用、嵌套的资产模块，以此释放出传统金融所不具备的结构创新能力。

当然，这一切仍在早期，但方向已定。随着像 Dinari、Backed Finance 等平台推进合规和资产托管透明化，我们正在见证一场关于「传统资产如何嵌入开放金融系统」的实验逐步走向现实。

3.4 一级市场的「民间准入」：非上市股权首次流通

Robinhood EU 近期在欧盟上线的代币化股权服务中，还进一步打破了一级市场的垄断。除了苹果、谷歌等传统美股之外，它还上线了 OpenAI 和 SpaceX 的代币化股权，用户只需数十美元便可通过 USDC 获得对这些明星未上市公司的经济敞口。

尽管这一做法仍存在法律争议（OpenAI 已公开表示「未授权」），但它所体现的趋势极其清晰：私募股权将不再是只有风险投资和家族办公室才能接触的领域，而正在成为一种「链上可以访问的资产类别」。

这意味着，链上的「IPO 前市场」可能比真实 IPO 更早、更透明、更有定价反馈机制。

3.5 小结

美股代币化的真正价值，不在于「把股票搬上链」，而在于：

• 美国证券监管提供了可信的「信任模板」；
• 区块链提供了可以无限复制、碎片化和组合的「全球接口」。

监管红利让人相信这是真实的、可赎回的资产；而流动性红利让它变成了一种不眠不休、可组合、可生息的「新型金融乐高」。

这就是为什么，全球都在拥抱美股代币化。这不是一场技术革命，而是一场关于「价值信任如何扩展」的制度进化。

上面说的都是美股代币化的好话。但是，你可别忘了，这条新路径虽然闪耀，却并非没有陷阱。

4. 不要忘了中心化的风险

你可能以为，美股代币化是一件崭新的事物。但事实上，这场游戏早在三年前的币圈乱象中就已悄悄上演过。

2021 年 4 月，风头正盛的 FTX 就曾推出过一款名为 FTX-CM Equity 的美股代币化产品。这款产品声称可以全天候 7×24 小时链上交易，甚至还给出了看起来非常靠谱的「随时赎回为真实股票」承诺。

然而，当 FTX 在 2022 年 11 月崩盘后，人们才震惊地发现，这些看似正规、标榜可赎回的代币背后，居然连一张完整的托管凭证都拿不出来。投资者持有的这些「链上美股」，瞬间变成了根本无法兑换成真实股票的「数字空壳」。短短一夜之间，无数投资者的链上资产凭空消失。

更讽刺的是，FTX 当初的宣传文案里，赫然写着「合规托管」「透明结算」。这就好比你兴高采烈地买了一栋豪华别墅，却发现房产证上的主人名字根本不是你。

FTX 的案例并非孤例。眼下风头正劲的美股代币化平台 xStocks，也陷入了类似的信任危机。

2024 年底，美股代币化大热，Kraken 和 Bybit 等加密交易平台纷纷选择 xStocks 的基础设施，发行了包括苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）等热门股票的代币化产品。

但 xStocks 的黑历史让人不得不担心。2024 年 6 月，xStocks 被媒体曝光：其早期团队成员曾参与过臭名昭著的 DAOstack 项目，而 DAOstack 曾因治理代币分配不透明以及创始团队「软 Rug」（软跑路）而引发社区广泛质疑。

我并不是说 xStocks 必然会重蹈 FTX 的覆辙，但问题的关键在于：你凭什么信任它？

中心化的机构天然就存在信任漏洞。

历史告诉我们：不受监管约束的中心化机构，很难抵挡「作恶」的诱惑。纳斯达克、纽交所之所以值得信赖，不是因为它们天生高尚，而是因为 SEC 严格到几乎苛刻的监管、每季度一次的财务审计，以及频繁而公开的资产储备验证，让这些中心化平台「没有机会作恶」。

然而，美股代币化的特殊性决定了，它不可能完全去中心化——链上代币必须对应现实世界中的股票或权益。因此，这种模式注定了必须依赖中心化机构完成资产托管、清算、赎回等关键环节。

既然无法摆脱中心化，那我们能做的，就是构建一套足够透明、强监管、可验证的信任体系，确保托管方无法随意作恶、随意失联。这种信任可审计的模式，正是 Dinari 正在尝试的路径。

就在今年 6 月，美国旧金山公司 Dinari 成为了美国历史上首家获得券商 - 交易商（Broker-Dealer）牌照的美股代币化平台。获得这张执照，意味着 Dinari 不仅必须严格遵守 SEC 的交易规则（如 SEC Rule 15c3-3 资产托管与隔离要求），而且每年都必须接受公开的第三方财务审计与资产储备验证。

Dinari CEO Gabriel Otte 明确表示，公司即将上线的美股代币化业务，将完全通过「受监管中介机构 + 区块链实时结算」的方式进行，资产托管、审计报告全部公开透明。此外，Dinari 还将以 API 方式对接 Coinbase、Robinhood、Cash App 等传统金融平台，把经过 SEC 审核的合法合规模式，以白标化方式快速扩散。

几乎在同时，加密巨头 Coinbase 也在积极推动类似业务落地，并已正式向 SEC 提交了股票代币化服务的合规许可申请。Coinbase 的 CLO Paul Grewal 公开表示，「代币化的未来，必须由监管驱动，而非由技术驱动。只有这样，链上的美股才真正值得被投资者信任。」

Dinari 与 Coinbase 的行动，传递了一个明确的信号：美股代币化的真正比拼，不是比谁的区块链技术更先进，而是比谁的合规监管更透明、更严格。

毕竟，中心化风险的问题，本质上不是区块链能解决的，而只有强大到足以令人敬畏的监管，才是最终答案。

结语：美股代币化，不是「搬上链」，而是「种入心」

在这个资本与代码并轨的时代，监管与协议正悄然融合，美股代币化不只是资产形态的一次演进，更是信任体系的一次远征。

这场远征，无需舰队，不靠武力，而以代码为舟、以制度为帆，把「可验证的透明」「可执行的规则」「可继承的信任」一一镌刻进链上世界。

我们见到的，不是一场简单的「上链」，而是一场不动声色的制度扩张——美国金融逻辑，以治理为旗帜、以合规为正当，在无国界的 DeFi 土地上播撒下一座座数字庄园。

在这里，SEC 的编号化作智能合约的共识指令，KYC 的流程嵌入钱包的签名权限，原本只属于华尔街的信任，如今可以在任何一个去中心化钱包中落地生根。

这，就是美股代币化的真实面貌：

它不是将股票变成代码，而是将制度转化为共识，将信任铸造为流动性，将金融治理压缩进一组组可移植的文明模块。

当资产的控制权不再由券商决定，而由代码仲裁；当信任的边界不再是国境线，而是合规标准的厚度——

我们终于可以说：

美股代币化不是终点，而是全球金融结构重构的序章，是一场「代码文明」的静默扩张。