进入 2025 年下半年，比特币波动性较低，月交易量下降，而美国现货比特币 ETF 累计净流入量接近 500 亿美元。

根据 The Block 的数据，比特币的“市场”预期波动率（衡量其价格在 7 天到 6 个月期间的波动程度的指标）已降至 2023 年 10 月以来的最低水平。当时，比特币的价值约为其当前价格的三分之一。

除了波动性较低之外，6 月份比特币网络的月交易数量较 5 月份下降了 15%，达到 2023 年 10 月以来的最低水平。最近几周，交易活动也已触底，一些极低费用的交易仍被矿工从内存池中挑选出来打包到区块中。

尽管网络活动低迷，华尔街对比特币的需求仍在持续增长。美国现货比特币 ETF 持续录得新的累计流入。过去两天，这些基金吸引了超过 10 亿美元的资金，累计净流入总额接近 500 亿美元。根据 SoSoValue 的数据，这些基金持有的比特币总价值目前约为 1376 亿美元，创历史新高。

根据比特币国库（BitcoinTreasuries）的数据，上市公司在 6 月份也是活跃买家，购买了约 6.5 万枚比特币（按当前价格计算，价值 70 亿美元）。Glassnode 在 6 月份的一项分析显示，虽然链上活动几乎不存在，但来自高净值个人和机构的交易数量显著增加，这表明机构和“鲸鱼”在比特币网络上的作用日益增强。

比特币投资者目前持有约 1.2 万亿美元的未实现利润。这一令人印象深刻的数字反映了长期投资者在比特币持续接近历史高点之际积累的账面利润。

比特币投资者群体的变化

Glassnode 的数据显示，每位投资者的平均未实现利润约为 125%，低于 2024 年 3 月 BTC 价格达到 73,000 美元峰值时的 180%。

然而，尽管存在巨额未实现利润，但投资者的行为表明，他们并不急于抛售。比特币的日实现利润仍然相对温和，平均仅为 8.72 亿美元。

这与之前的牛市形成了鲜明对比，当时 BTC 价格分别为 73,000 美元和 107,000 美元，实现利润从 28 亿美元飙升至 32 亿美元。

此外，当前的市场情绪表明，投资者正在等待价格上涨后再调整仓位。这一趋势表明，长期投资者持仓坚守，增持力度持续超过抛售压力。

这凸显出，HODLing 仍然是投资者群体中的主要市场行为，积累和成熟流量远远超过分销压力。

比特币杠杆率创年内新高

根据 CryptoQuant 的数据，所有交易所的 BTC 估计杠杆率已升至 0.27，为过去 12 个月以来的最高水平。

虽然这表明交易员的风险偏好较高且看好上涨前景，但也预示着可能出现连锁清算效应。当使用高杠杆或借入资金进行交易时，剧烈的价格波动可能会在眨眼间摧毁仓位。

尽管杠杆率较高，但根据融资利率数据，市场还不算太活跃或太热，无需担心。

CoinGlass 的数据显示， BTC 的融资利率徘徊在 2% 左右，与 2024 年底出现的 50% 以上的“过热”水平相去甚远。

简而言之，只要其他因素保持积极，当前的杠杆水平对于 BTC 继续上涨仍然被认为是健康的。

与此同时，如果确实发生清算狩猎，短期内需要关注的两个关键水平是 103,000 美元和 111,000 美元——这两个区域的流动性较大，可能成为“价格磁铁”。

事实上，如果市场短期调整并达到这一水平，价值约 80 亿美元的杠杆多头头寸（约 103,000 美元）可能面临风险。

其他短期宏观不利因素包括特朗普 7 月 9 日的关税最后期限和最近通过的和解法案。