本文分析了 Bybit、Binance 和 Coinbase 等主要中心化交易所为何进军 DeFi 领域及其战略差异。

撰文：Tiger Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

TL;DR

• 战略差异化：Binance 提供面向散户的链上服务，旨在降低 Web3 的门槛。Bybit 推出了独立平台 ByReal，以在链上提供 CEX 级别的流动性。Coinbase 采用双轨模式，同时面向散户和机构用户。
• CEXs 为何转向链上：随着早期代币越来越多地在 DEX 上首发，中心化交易所因监管审核而延迟上币，导致交易量和收入流失。链上服务使它们能够参与早期代币的流动，并在未正式上币的情况下留住用户。
• CeFi+DeFi 的未来：边界正在逐渐模糊，交易所代币正从费用折扣工具演变为连接中心化和去中心化生态系统的核心资产。少数 DeFi 协议可能会被纳入更大的 CEX 主导的交易网络，加速形成一体化的统一市场。

1. 竞争加剧：CEXs 转向链上

Binance 推出的 Binance Alpha 已经成为市场的焦点。该平台由 Binance 团队运营，是一个基于 DeFi 的上币平台，使用户能够比传统交易所渠道更快地交易早期代币，显著提高了代币的流动性和市场参与度。尤其是通过 Alpha Points 向用户定向空投代币的机制让用户蜂拥而至。

然而，这一模式并非没有争议。通过 Alpha 上线的多个代币在推出后不久价格暴跌，引发了关于该机制的争论。尽管评价褒贬不一，但趋势显而易见：中心化交易所不再是 DeFi 生态系统的被动观察者，而是积极参与者。

这一转变不仅限于 Binance，其他主要平台也在向链上迁移。例如 Bybit 最近宣布推出基于 Solana 的 DeFi 平台 ByReal。Coinbase 也透露了将链上服务直接集成到其应用中的计划。这些发展表明，交易所行业正在经历一场更广泛的结构性转变。

核心问题是：为什么中心化交易所长期以来依赖稳定且盈利的业务模式要接入波动性极高的 DeFi 市场？本报告分析了这一转变背后的战略逻辑，并探讨了推动这一演变的动态市场因素。

2. CEXs 进军 DeFi 现状：它们实际在构建什么？

来源：ahboyash

在分析中心化交易所进军 DeFi 的战略动机之前，首先需要明确它们实际在构建的产品。尽管这些产品通常都被归类为「CeDeFi」，但不同平台的实现方式差异显著。

Bybit、Coinbase 和 Binance 各自采取了不同的策略，涉及架构、资产托管模式和用户体验等方面的差异。理解这些差异对于评估它们的战略至关重要。

2.1. Bybit 的 ByReal：通过独立 DEX 提供 CEX 级别的流动性

来源：\@byreal_io

6 月 14 日，Bybit 宣布 ByReal 作为其交易所基础设施的链上产品，主要目标明确：在链上提供中心化交易所级别的流动性。Bybit 采用了混合设计，将请求报价（RFQ）系统与集中流动性做市商（CLMM）模型相结合。

RFQ 机制允许用户在交易前向多个经纪商请求报价，从而通过专业做市商优化价格。CLMM 模型将流动性集中在活跃交易的价格区间附近，提高了资本效率并减少了滑点，这是在链上模拟 CEX 交易体验的关键因素。

与此同时，ByReal 在用户层面保持了去中心化。资产通过 Phantom 等 Web3 钱包自托管，平台还包含用于新项目的 IDO 服务。此外它还通过其 Revive Vault 提供收益生成功能，包括 bbSOL 等 Solana 质押产品。

Bybit 推出 ByReal 的战略意图是为早期代币创建一个平行的流动性层，这些代币可能不符合其主交易所的上币标准，但在更开放、社区驱动的环境中可能获得市场关注。虽然该模式在结构上与 Binance Alpha 类似，但 ByReal 通过将 IDO 服务和收益产品集成到更全面的服务中，实现了差异化。

2.2. Coinbase：面向零售和机构用户的双轨策略

来源：Coinbase

在 2025 年加密峰会 上，Coinbase 宣布计划将 DeFi 交易直接集成到其主应用中，而非通过独立钱包。这一策略的核心在于提供无缝的用户体验。通过在交易所中开启 DEX 交易，用户可以在代币铸造后立即访问和交易数千种代币，而无需离开 Coinbase 交易所。

来源：Coinbase

尽管通过独立的 Coinbase Wallet 已经可以访问 DeFi，但该公司引入了一个关键差异化功能：Verified Pools。这些池仅对经过 KYC 验证的机构参与者开放，为具有监管义务的实体提供了一个安全、合规的环境。

Coinbase 同时通过流畅、集成的链上访问服务普通用户，并为机构参与者提供受监管、高保障的流动性场所。这使得该公司能够获得两个用户群体，而不用在可用性或合规性上妥协。

2.3. Binance Alpha：降低 Web3 门槛的普通用户导向模式

在这三家交易所中，Binance Alpha 是直接面向普通用户的产品。与其他强调去中心化的平台不同，Binance 优先考虑易用性。Alpha 可以直接通过 Binance 交易所中的标签访问，用户无需离开熟悉的界面即可进行交易。

尽管所有交易均在链上处理，但用户使用现有的 Binance 账户与 Alpha 交互。无需设置独立钱包或管理助记词，显著降低了 Web3 新手的入门门槛。

尽管三家平台都在向 CeDeFi 模式靠拢，但它们的策略差异显著。Bybit 通过完全去中心化的架构和先进的流动性机制瞄准 DeFi 原生用户。Coinbase 通过差异化的基础设施实施双轨策略，同时服务普通用户和机构客户。Binance 则通过降低 Web3 的复杂性，专注于大规模采用。

每家交易所在资产托管、产品筛选和集成深度方面都有自己的权衡，他们共同塑造了不断发展的 CeDeFi 格局。

3. CEXs 转向 DeFi 的战略驱动力

3.1. 无上币风险交易早期代币

第一个原因很简单：CEXs 希望第一时间能够交易热门代币，但它们无法快速上币。

如今，大多数新代币直接在 DEX 上首发，无需许可的上币和病毒式传播的注意力推动了快速交易量。CEXs 受限于法律审查、风险控制或司法合规，通常无法立即上架这些代币，即使它们知道明确的用户需求。

这种延迟带来了实际的机会成本，交易量流向 Uniswap 等去中心化平台。上币费用流失，更重要的是用户开始将发现和创新与 DEX 而非 CEX 联系在一起。

通过推出自己的链上产品，CEXs 创造了一个中间地带。ByReal 和 Binance Alpha 等平台充当半沙盒化场所：代币可以在不通过正式上币渠道的情况下交易，但仍处于受控、品牌安全的环境中。这使得交易所能够早期通过兑换费用或代币启动机制获益，同时没有法律风险。交易所提供访问途径，但不直接托管资产或背书代币。

这种结构为 CEXs 提供了一条参与代币发现的路径，而不会触发监管责任。它们捕获流动性、产生收入，并将活动引导回其生态系统，同时等待正式上币审核的完成。

3.2. 链上用户留存

第二个驱动力源于用户行为。尽管 DeFi 在代币创新和资本效率方面持续领先，但主流用户仍难以参与进去。大多数人不愿意手动桥接资产、管理钱包、批准智能合约或支付不可预测的 Gas 费用。然而新代币和收益策略等最具吸引力的机会越来越多地在链上出现。

CEXs 发现了这一缺口，并通过将 DeFi 访问直接嵌入其平台。所有 CEX 集成均允许用户通过熟悉的 CEX 界面与链上流动性交互。在许多情况下，交易所完全抽象化了钱包和 Gas 成本，让用户能够像使用 Web2 应用一样轻松访问 DeFi。

这种方法实现了两个目标，首先，防止用户流失。原本可能转向 DEX 的交易者现在即使与 DeFi 产品交互，也会留在 CEX 生态系统中。其次，增强了平台的防御性，通过拥有访问层和日益重要的流动性层，CEXs 建立了超越现货交易的网络效应。

随着用户变得更加成熟，许多人会寻求跨链路由、收益产品和交易策略。如果 CEX 拥有自己的 DEX 基础设施、IDO 平台甚至专有链（如 Coinbase 的 Base），它将确保用户、开发者和流动性都与其生态系统绑定。用户活动被跟踪、货币化和循环利用，而不是流失到第三方协议。

实际上，转向链上使 CEXs 能够控制用户资本的完整生命周期：从法币入金到 DeFi 探索，再到最终上币和退出——全部在一个统一的、盈利的生态系统中完成。

4. CeDeFi 的未来之路

中心化交易所的链上扩张标志着加密行业发展正处于明显拐点。CEXs 不再将 DeFi 视为外部产品，它们正在构建自己的基础设施，或至少确保直接访问用户层。

4.1. 边界模糊：新的交易范式

随着 CEXs 集成链上服务，「交易所」和「协议」之间的区别变得越来越模糊。Bybit 用户在交易链上代币时，可能甚至意识不到自己是在与去中心化协议还是中心化界面交互。这种融合可能会显著重塑整个行业的流动性架构、产品设计和用户流程。

机构行为也将是关键观察点，但短期内不太可能出现大规模资本涌入。机构仍然谨慎，主要原因是未解决的风险：监管不确定性、智能合约漏洞、代币价格操纵和不透明的治理机制。

交易所引入链上服务并未消除这些结构性风险。事实上，一些机构可能将交易所中介的 DeFi 访问视为新的中介风险层。早期的机构资金进入可能来自对冲基金和自营交易公司的小规模资本。更保守的参与者，如养老基金或保险公司，预计在未来几年内仍将保持观望。即使它们参与，也很可能是谨慎配置，通常不超过其投资组合的 1-3%。

在这种背景下，「数十亿美元流入」的预测为时过早，更现实的展望是数亿美元的增量测试。尽管如此，这些适度的流入也可能以有意义的方式增强市场深度并抑制波动性。

4.2. 交易所代币的演变角色

随着交易所扩展其链上产品，原生交易所代币的功能也将随之演变。持有一定数量的原生代币可能会启用链上费用折扣，或通过质押或流动性激励解锁收益机会。这些变化可能会为交易所代币估值引入新的效用以及新的波动性。

目前 Binance 是唯一一个为其原生代币（BNB）展示明确且持续效用的主要平台，该代币在多项服务中发挥积极作用。大多数其他交易所代币仍仅限于基本费用折扣。

随着 CeDeFi 基础设施的成熟，这一现状将发生变化。随着交易所运营集成链上和链下平台，它们的原生代币将成为连接两个领域的纽带。用户可能需要持有交易所代币才能参与质押、启动池或获得新上币的早期参与权。

这种功能扩展将交易所代币定位为不仅仅是实用资产，它们成为垂直整合生态系统中的核心资产。拥有原生代币的交易所可能会显著增强其效用，而没有代币的平台可能会考虑推出新代币以支持与 DeFi 相关的服务。对于正在开发自己的区块链或差异化 DeFi 层的平台来说尤其如此。

简而言之，交易所代币正从简单的费用工具演变为对用户留存、协议集成和跨平台资本流动至关重要的战略资产。

4.3. 融合进行时：新的竞争格局

CEXs 进军链上服务不仅是一种防御性举措。它反映了市场对加密生态系统未来的积极押注。交易所似乎并未将 DeFi 视为威胁，而是将其视为一个待整合甚至吸收的领域。

最可能的情景是融合。主要交易所将越来越多地运营半去中心化网络，而独立的 DeFi 协议可能会发现自己依赖于或被整合到这些不断增长的生态系统中。结果可能是权力和流动性的重新调整，CEX 主导的平台成为 DeFi 活动的引力中心。

这一趋势可能导致市场结构更加统一，流动性在中心化和去中心化环境之间自由流动。用户将能够根据自己的偏好选择信任、透明度和便利性的组合。竞争格局正在变化，而 Bybit 推出 ByReal 可能是这一混合未来形成的早期信号。