过去一年的散户交易中，有 81 亿美元的稳定币兑换遭遇了超过 0.1% 的滑点损失，本文将剖析该问题。

撰文：Barter

编译：Tim，PANews

稳定币互换：好与坏

稳定币总供应量在 2024 年几乎翻倍，从 1298 亿美元增至 2034 亿美元，其中半数以上存在于以太坊链上。面对市场上流通的数十种稳定币及不断涌现的新币种，确保流动性互换尽可能接近 1:1 汇率至关重要。Barter 团队深度调研发现：实践

中稳定币互换常偏离 1:1 汇率，本帖将剖析该问题。

看似平平无奇，实则价值连城

根据 DEX 交易数据，稳定币交易量占总交易量的比例维持在 20-30% 区间，而其交易笔数占比始终低于 5%。2025 年 4 月期间，稳定币交易量占比达 31.5%（绝对值 166 亿美元），交易笔数占比仅 4.6%。这意味着单笔稳定币交易的平均规模是普通 DEX 交易的 9.5 倍。

TVL 越低，效率越高

稳定币流动性池的 TVL 从 2022 年 1 月的 123 亿美元峰值跌至 2025 年 5 月的 6 亿美元。但自 2022 年初以来，稳定币交易量持续增长，使得流动性周转率提升 34 倍，截至 2025 年 4 月，单周周转率最高达 824%。这意味着：市场结构正向更高资本效率转型，流动性池如今支撑着规模显著扩大的交易量。

稳定兑换≠稳定执行

过去一年的散户交易中，有 81 亿美元的稳定币兑换遭遇了超过 0.1% 的滑点损失。其中 9.3 亿美元交易滑点超过 1%，这在稳定币兑换中属于异常之高的情况，且 78.5% 的高滑点交易集中于流动性较差的稳定币交易对。

虽然 1% 的滑点乍看之下似乎微不足道，但在高交易量的稳定币兑换场景中，它暴露了深层次的规模效率问题。因此，稳定币兑换目前占所有被三明治攻击交易的 53.8%，而 MEV（矿工可提取价值）和套利交易占据了稳定币兑换总交易量的 47.0%，即每周 16.1 亿美元。​​

费用低廉但代价高昂

稳定币互换中有害交易比例居高不下的根源在于费用压缩。过去两年半间，稳定币互换的平均手续费已暴跌 5.5 倍至仅 0.011%，按交易量加权计算的手续费更是低至 0.005%。虽然低廉费用能吸引订单流，但也导致有害交易占比异常增多。例如在提供 0.001% 超低手续费的 Uniswap V4 平台上，稳定币互换交易量中现已出现高达 80.2% 的有害 MEV 交易。

稳定币兑换中摩擦成本的数值分析