引言：

Web3 行业发展太快了，每天都有新事物出现。因此，很多日常思考值得被记录下来。

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1、不是大家不相信 VC 币了，而是大家不再相信虚无的叙事了。

有真正落地产品、有成熟商业模式、有稳定现金流的实用型项目，依旧是非常值得参与的。

现在的问题就是叙事型项目太多，但价值型项目太少了。

为什么投研还是有价值的？就是为了将真正有价值的项目筛选出来，并且在行业垃圾时间的低估区域进行提前布局。

好的投资到底是什么？一是找到好项目，二是在黄金坑中布局。

之前一篇文章讲了一下为什么 Huma Finance 是值得按头上的项目。

这一篇文章将继续深入，详细聊聊 Huma 的业务模式，从而真正验证自己的投研判断。

2、这里主要需要回答三个问题：Huma 的运作模式是否可持续？Huma 到底赚的什么钱？Huma 的风险点在哪？

要回答这几个问题，我们需要看下 Huma 到底是什么。

简单说，Huma 是一个借贷平台，但是和 AAVE 这类链上借贷平台不同，AAVE 链上借贷协议的出借和借入都是链上用户，而 Huma 在出借端面向的是普通链上用户，但是借款端则是现实世界的真实企业。

所以这也是为什么说，Huma 其实也是一个 RWA 项目，将现实世界的资产封装成链上的资产，可以无许可、无需 KYC 让任意用户参与。

我们可以看到，关键就在于这个资产端，借钱的那些企业到底靠不靠谱、是否有坏账、平台能不能有效把控风险。

3、之前币圈行业大佬风无向质疑 Huma 是一个 P2P 模式，可能有很大的暴雷风险。

这里展开聊聊什么是 P2P。

P2P 是中国互联网行业历史上的一个赛道级的大雷，以至于大家谈 P2P 色变。

P2P 就是 peer to peer（点对点）借贷，一部分人出借资金，一部分人会借入资金，这部分人可能是个人或者企业。

在 2025 年前后，P2P 曾经在中国风靡一时，借助高收益吸引了大量资金，形成了一个个中心化的、不透明的资金池，这就为后续纷纷暴雷埋下了隐患。

很多平台为了吸收用户资金，给出借端提供了 10% 左右的收益，但是这个高收益是不可持续的，因为这意味着借钱端至少要支付 15% 的利息。

什么人会到 P2P 平台借钱？大概率是过不了银行征信的个人或企业，这部分人的信用是有问题的，那么他们很可能会借钱后无法偿还，从而导致平台的坏账。

当平台的坏账率越来越高，资金链就是断裂，有的平台为了维持高利率，就会发很多的假资产标的，也就是，表面上有企业在借钱，其实这些企业都是空壳，平台为了融新钱还旧钱而设立的。

这就意味着整个平台的模式变成了庞氏骗局。

这个恶性循环是无解的，一旦提高风控的准入门槛，借钱端更优质了，但也意味着不会提供那么高的贷款利率了。

比如有一个企业资质不够好无法从银行贷款，如果从 P2P 平台贷款，至少要支付 15% 以上的利率，远高于银行贷款利率。

而这笔高利率的贷款，又进一步成为了企业的负担，很可能会拖垮整个企业，从而无法把贷款还上。

如果提高了风控的准入门槛，那这些劣质企业不会再提供 15% 以上的利率，低于 10% 的利率，一方面意味着这部分企业的数量会更少，另一方面这部分企业为什么不去银行贷款呢？

总的来说，风控和利率就是跷跷板的两端，一头低，另一头就会高。

风控宽松，利率就高；风控严格，利率就低。

当风控过于宽松时，坏账率就会非常高，不可持续；当风控过于严格时，就无法吸引新资金，利率没有吸引力。

后来中国就把整个 P2P 行业给端掉了，行业最后也没有等来官方的牌照，只留下一地鸡毛。

4、看完 P2P 行业，我们回头再看 Huma 的模式，似乎和 P2P 有点像，但是两者其实有核心差异：资产端。

Huma 的资产端更加优质，主要聚焦于跨境支付机构，为他们提供短账期的垫资。

第一，有基本等值的等价抵押物，即支付机构收款的本地法币资金，需要托管到监管账户；

第二，支付机构有合规资质；

第三，账期很短，3-5 天内偿还资金，风险要低于长账期。

从逻辑上看，Huma 提供的是 Swift 这样的通道服务，提供的是垫付资金，而不是 P2P 企业常见的消费贷、经营贷，不依赖借款人的信用以及长期经营情况。

那么 Huma 的资产端可以说比 P2P 优质得多。

5、但是 Huma 也有自己的风险点。

不能否认的是，风控、合规等信息都在链下，依旧是不透明的，整体以来 Huma 平台的风控能力，可能会存在黑盒操作的风险。

不过，Huma 并购的 Arf 是一个持牌的金融机构，有合规和风控能力，主要是通过这一主体去触达链下的企业。

但是，毕竟是黑盒，依旧有很多操作空间。那么，Huma 获取社区信任的核心是未来可以将这部分信息上链，或者直接披露借款人的部分信息，确保资金的全流程可控。

6、最后，回答一下最开始提出的几个问题：

Huma 的模式是可持续的，有明确的需求场景，且之前在 Web2 公司已经验证过了；

Huma 赚的息差，跨境支付机构愿意为了更快的、更便宜的汇款为垫资买单；

Huma 的风险点主要在链上合约的安全性和链下流程的透明性上，Huma 需要披露更多的信息。

整体看，Huma可以说是一个真正的好项目，值得提前布局。

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