价格的重要性：跨越周期的共识

红杉资本前全球管理合伙人道格・利昂认为那些认为价格不重要的从业者，只是尚未经历过完整市场周期的洗礼。在当下市场环境中，市值超百亿美元公司数量较 2005 年激增数十倍，非理性竞争加剧，筛选能力成为投资者核心竞争力。

Bicycle Capital 合伙人、前软银愿景基金投资人马塞洛・克劳指出，价格判断存在双重标准：面对亚马逊、阿里巴巴这类具备万亿市场潜力的超级标的，早期估值倍数反而变得次要；但在有限市场规模领域，必须严守价格纪律。他坦言曾因过度关注 2-4 亿美元估值区间，错失墨西哥二手车巨头 ComeBack 的投资机会，这个教训让他建立起更灵活的价格判断框架。

阶段差异下的价格策略

Benchmark Capital 合伙人比尔・格利强调投资阶段决定价格敏感度。在种子轮阶段，其团队允许以 "投资聪明人在有趣领域" 的模糊逻辑进行布局，但当进入 A 轮竞争时，必定遵循市场价格。"表面看我们因专注早期被视作价格纪律典范，实则我们从未拒绝为优质项目支付合理溢价。”

潘兴广场资本合伙人比尔・阿克曼则展示了另类资产领域的定价智慧。在环球音乐这类现金流稳定的成熟企业投资中，潘兴广场资本敢于配置 25% 仓位，因其业务可预测性强且估值合理；而在利率衍生品等高风险领域，即便预判利率上升趋势明确，头寸规模也严格控制在 2% 以内。

A16z 增长基金掌舵人大卫・乔治提出 "格伦迪・格伦・罗斯市场" 理论，认为科技领域呈现显著的马太效应：市场领导者将吞噬 80% 以上市值增长。该基金通过五维评估体系筛选标的，对 Salesforce、Workday 这类占据绝对市场地位的企业，愿意接受阶段性估值偏离。

Long Journey Ventures 创始合伙人西恩・班尼斯特提醒，过去十年仅诞生 142 家百亿美元市值公司，投资者需警惕 "错失恐惧症"。她以彼得・蒂尔早期投资脸书为例：尽管仅获 10% 股权，但千亿美元级退出依然创造惊人回报。"执着于 20% 股权门槛可能错失伟大公司。"

机构投资者的平衡之道

英仕曼资本 (Insight Partners) 与德文公园 (Devon Park) 通过量化分析发现，过度追求 "便宜估值" 反而导致错失率上升。他们建立动态评估模型，对 ARR（年度经常性收入）400 万美元但市场空间巨大的 SaaS 企业，即使估值达 15 亿美元仍会出手。

Thoma Bravo 联合创始人奥兰多・布拉沃强调，收购投资与风险投资存在本质差异：前者涉及百亿美元级支票，要求绝对价格纪律；后者则需接受早期项目的估值模糊性。这种认知帮助其团队在软件行业并购中创造年均 35% 的回报率。

市场周期的警示

奥提米特资本创始人布拉德・格斯特纳指出，当前市场正重演 "群体思维" 风险。他引用霍华德・马克斯的观察：风险投资注定伴随市场重置，试图规避所有调整周期的行为，反而会错失黄金投资期。数据显示，若剔除 1996-1999 年的互联网泡沫期，整个风险投资行业的回报率将下降 60%。

在这场思想盛宴的尾声，与会者达成共识：在流动性泛滥的时代，真正的价格纪律不是机械地追求低估值，而是建立与投资策略相匹配的估值体系。正如比尔・格利总结："当你不得不成为最高出价者时，说明在价值创造环节已然失职。" 这或许是对风险投资价格艺术的最佳注解。

本文根据 20VC 主办的 "Does Price Matter" 圆桌讨论实录整理。