作者：Arthur hayes  Maelstrom CIO

编译：Liam 碳链价值

本文观点仅代表作者个人观点，不应视作投资决策依据，亦不构成任何投资交易的推荐或建议。

事实证明，倡导身体自信的歌手莉佐（Lizzo）与美式霸权（Pax Americana）的经济失衡有很多惊人的相似之处。别误会，无论你是否认为赘肉堆积是美学上的享受，都无关紧要。然而，肥胖引发的代谢紊乱虽有时看似美丽，却始终致命。同样，美国经济虽让部分群体受益更多，但最终，激烈的社会矛盾必然引发革命。

「美式霸权」的腰围和经济状况并非一直如此扭曲。20 世纪中叶，美国人并不肥胖，经济也未陷入灾难性失衡。但随着时间推移，病态逐渐蔓延开来。

食品体系被大型农业企业（Big Ag）劫持，它们制定了虚假的营养指南，推销其加工过的、美味但营养价值极低的实验室制造食品。随着美国人越来越肥胖和慢性病高发，摄入缺乏营养的食物，大型制药公司（Big Pharma）趁机推出大量药物，这些药物仅能缓解代谢疾病（如糖尿病）的症状，却无法根治病因。不愿意削弱控制食品供应的企业的影响力，叙事转向了「肥胖积极」/ 大就是美」的叙事，告诉那些患病肥胖的人，这不是一个腐败的系统喂给他们垃圾食品的错，而是他们是光荣的存在，应该为自己的赘肉感到自豪。该体系推崇莉佐（Lizzo）等明星——这位歌手无疑才华横溢，但她宣扬的是一种必然导致可预防的、早逝的、充满处方药的死亡生活方式。莉佐代表了肥胖现状，而这种现状对少数几家制药巨头极为有利。

美国经济被印刷钞票劫持。1913 年联邦储备系统成立前，当信贷扩张速度远超支撑现金流的能力时，金融恐慌爆发。许多企业倒闭，经济重启。信贷被清算，系统再次萌发复苏新芽。然而，自杰基尔岛怪兽诞生以来，每次信贷泡沫都伴随着印钞洪流，自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国经济的失衡从未真正缓解。这是「美式霸权」下贸易和金融资本失衡的根本原因，而非关税率。当前体制将不平等、绝望、上瘾等社会问题强加于那些不拥有金融资产、无法从帝国货币水龙头中涌出的印钞潮中获益的平民，却将人类文明史上前所未有的财富倾注于少数掌握股票、债券和房地产的「宇宙主宰者」手中。

并非一切都已失去；向好的改变是可能的；然而，这种改变可以以艰难的方式或轻松的方式实现。

药剂师们多年来一直在兜售能溶解脂肪的神奇药丸。还记得 Fen-Phen 吗？没有一种药物有效；因此，只有复杂、不受欢迎、昂贵且无利可图的解决方案才被采纳。去健身房锻炼、从饮食中去除廉价加工食品、食用昂贵的有机新鲜农产品，都是对抗肥胖的复杂方法。但即使这些方法也不够好，因为一旦身体适应了肥胖状态，它会调整饥饿感和新陈代谢，以确保你保持肥胖。一些科学家表示，可能需要长达七年时间才能改变身体的新陈代谢，以支持更瘦的体型。然后，丹麦出现了「轻松按钮」。

GLP-1 受体激动剂，这一类原本用于治疗糖尿病的药物，被发现能减少对食物的渴望以及对酒精和尼古丁等成瘾物质的摄入。Ozempic、Wegovy、Monjaro 等药物在服用后能在短时间内引起显著体重下降。目前，这些药物已被证明足够安全，以至于一些人认为，曾经肥胖的人群中将有相当一部分人会终身服用这些药物。得益于现代医学，只要能负担得起，肥胖问题有了一个简单的「关闭开关」——一针或一粒药丸。就连莉佐（Lizzo）也最终决定通过注射这种「神奇减肥药」来避免因可预防的代谢类疾病而死亡。值得称赞。不过她可能不会被邀请在 2028 年为卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris）站台……算了，无所谓吧：）。

解决美国贸易失衡问题既有痛苦的方案，也有无痛的方案。对于美国政客而言，推行让中位数选民感到痛苦或不适的政策，是确保被选民赶下台的可靠方式。此前，特朗普政府选择了艰难而痛苦的选项。然而，他们很快发现，中位数选民无法接受十年后可能出现的美国商品价格上涨。他们同样无法接受在美资制造商恢复生产前，货架上空空如也的局面。这一策略被传达给国会议员和参议员，尤其是在共和党选区，特朗普团队不得不退让，并必须寻找另一种方式来实现相同的再平衡目标。从极端关税政策中倒退的迹象已经显现，最近宣布的对中美关税为期 90 天的减税措施，双方关税均降至约 10%。

一位成功的将军可以放弃一个有缺陷的战略，并仍能取得胜利。

另一种在政治上更可接受、更容易实现的贸易再平衡方式是通过各种形式的资本管制来攻击资本账户顺差。这些资本管制将对购买并持有美国金融资产的外国人征收税收。如果外国人因高税收而放弃购买美国金融资产，他们也必须停止向美国出售廉价商品。如果外国人出售廉价商品并继续购买资产，那么税收收入可以通过刺激支票或降低所得税的方式转移给中位数选民。这样，特朗普就可以宣称他打击了那些邪恶的外国人，并为美国公众带来了更低的税收。这种策略在中期选举和总统选举中都能获胜，并且实现了相同的目标，即减少廉价外国商品涌入美国消费市场，并回流制造业产能。

特朗普从追求解决美国贸易问题的艰难方案转向轻松方案的最终后果是，外国资本将缓慢然后突然撤离美国股票、债券和房地产。随后，美元将相对于顺差国货币贬值。美国及美国财政部长贝森特（BBC——贝森特大公鸡）面临的问题是，如果外国投资者从净买家转变为净卖家，谁来为美国财政部那堆指数级增长的垃圾债务买单。盈余国家政府和企业面临的问题是，如果继续维持盈余，盈余该如何「保存」。前者的答案是印钞，后者的答案是购买黄金和比特币。

本文的核心内容将集中在贸易的数学恒等式、资本管制如何运作（即温水煮青蛙理论）、这些税收如何影响来自盈余国家的资本流动、贝森特如何公开和秘密地印钞来资助美国国债市场，以及最终为什么比特币将成为全球货币转型时期表现最佳的资产。

贸易会计恒等式与地缘政治问题

让我们通过一个讽刺的例子来阐述贸易账户与资本账户之间的关系。

2025 年，特朗普的当选重新确立了小男孩玩动作人偶的权利。美泰公司重新推出配备 AR-15 塑料步枪的「大力水手」动作人偶。有毒的男性气质回来了，宝贝……这款玩具的代言人竟是安德鲁·泰特！美泰公司需要以最低成本快速生产一百万件玩具。由于美国制造业基础已不复存在，美泰不得不从中国工厂采购玩具。

周某在广东省拥有一家生产廉价塑料玩具的制造公司。周某同意美泰的条款，其中之一是支付方式为美元。美泰向周某汇款，一个月后玩具到货。哇，真快。

周某的利润率仅为 1%。中国竞争异常激烈。由于他处理的订单量巨大，从美泰和其他类似公司订单中获得的总收入达 10 亿美元。

周必须决定如何处理这些美元。他不想将美元兑换成人民币带回中国，因为人民币没有生产性用途，政府和企业债券的利率很低。此外，银行对存款支付利息比较低。

周对这些反华言论并不买账，因为他上次在美国时并未感到受到欢迎。他的女儿就读于加州大学洛杉矶分校（UCLA），她驾驶最新款幻影敞篷车时，美国平民只能乘坐洛杉矶地铁（咳咳，我是说优步）去上课，因此她常遭到异样目光。尽管美国国债收益率是全球最高的政府债券收益率之一，但他若能避免，仍不愿购买。周对日本持积极态度，长期政府债券收益率也远高于以往。他让银行家帮忙购买日本政府债券（JGB）。银行家告知他，日本政府不希望外国人大量购买其债务，因为这会推高日元价值，而他们希望保持出口竞争力。如果周出售美元换取日元购买 JGB，日元将升值。

JGB 市场是少数几个规模足够大、能吸收其盈余的市场，而日本不希望外国人推高本币汇率。周接受现实，不情愿地用美元出口收入购买美国国债。

这对美国贸易和资本账户有何影响？

美国贸易账户：

10 亿美元赤字

周的银行账户：

10 亿美元现金

购买

10 亿美元国债

因为这笔盈余并未流回中国、日本或其他地方，而是被循环投资于美国国债：

美国资本账户：

10 亿美元盈余

这个故事的启示是：如果其他国家不愿意让本币升值，贸易账户赤字将导致资本账户盈余。这就是当前的局势：除了美国，没有其他市场足够大或愿意吸收全球贸易失衡。这就是为什么美元坚挺，尽管美国每年发行数万亿美元债务来融资政府支出。顺便提一下，多年前，中国曾问日本是否可以购买日本国债（JGB）。日本回答，不行，除非你们允许我们购买中国国债（CGB）。中国表示，不行，你们不能购买 CGB。因此，两国继续将过剩资本涌入美国金融资产。在当前全球贸易格局下，任何关于人民币、日元或欧元取代美元成为全球储备货币的讨论都是空谈，除非中国、日本或欧盟都愿意开放资本账户，且其金融市场规模足够大，能够吸收顺差国家的收益。

接下来，特朗普下令美国必须回流制造业并缩小贸易逆差。他目前选择的工具是关税。让我们从政治角度分析为何关税行不通。

美泰公司向小男孩出售廉价玩偶。小男孩的父母大多经济拮据。美国平均家庭没有 1,000 美元的应急储蓄。因此，如果「大力水手」玩偶的价格是 20 美元而不是 10 美元，小约翰就买不起玩偶了。在零关税制度下，美泰公司可以以 10 美元的价格出售玩偶，因为这些玩偶在中国以低成本生产。但现在特朗普对华商品征收 100% 关税。周无法承担关税成本，于是将成本转嫁给美泰。美泰又将成本转嫁给消费者，因为其利润率仅为 10%。虽然中国商品便宜，但通过 TikTok、Instagram 和 Google AdWords 等平台营销玩具成本高昂，因为转化率极低。

玩具价格上涨至 20 美元。这对大多数家庭来说太贵了，他们选择不买。约翰是个任性的孩子，不明白为什么妈妈和爸爸不给他买他最喜欢的持枪动作玩偶。妈妈和爸爸拼命开优步、送 DoorDash，勉强维持生计，现在他们的孩子却因为特朗普让玩具变贵而大闹脾气。妈妈和爸爸会在下次大选中投票给共和党还是民主党？……在大选前，他们会给小家伙诊断出多动症，然后给他塞满处方药，让他闭嘴。民主党的新政纲基于通过回归「自由贸易」政策，让玩具和其他商品重新变得负担得起，这将允许中国向美国市场销售廉价商品。民主党声称，所有那些自以为是的经济学家都同意「自由贸易」能为美国带来廉价商品并维持美国的生活方式；潜台词是特朗普及其顾问都是一群愚蠢无知的白痴。如果情况确实如此，我认为民主党将在 2026 年中期选举中卷土重来。

周能否通过将玩具生产从中国转移到关税较低的国家来避免缴纳关税？当然可以。

自 2000 年代初以来，周已积累了巨额财富，并开始在墨西哥、越南、泰国等国投资建厂。周在这些地点生产「He-Man」玩具，然后运往美国。有效关税下降，他可以以 12 美元的价格出售玩偶，而不是 20 美元。妈妈和爸爸可以负担得起这 2 美元的额外费用，让孩子安静下来，避免他们过早沉迷于处方药。

因为特朗普没有提出对所有市场实施统一关税，而是通过零散的双边协议，像周这样的精明制造商将能够找到一条进入美国市场的途径，面临的关税低于对中国实施的头版关税。特朗普团队清楚这一点，但出于地缘政治考量——例如某国是否驻有美军基地、是否向美国出口关键商品、是否派遣年轻人参与美国的永久战争——特朗普团队将不愿对盟友经济实施致命关税，以免对方决定不再与「美国世界警察」合作。如果没有统一的关税政策，总会有一两个国家充当转运套利点。例如，中国从台积电公司（TSMC）和英伟达（NVIDIA）获取先进半导体和人工智能芯片的具体套利机制，将使最终由中国公民拥有的中国商品或制造品，得以规避直接从中国运往美国时面临的巨额关税。

最终，关税无法实现大幅缩减美国贸易赤字的目标。美国公众不会坐等五到十年，直到制造业回流到足以让廉价商品重新充斥货架的程度，然后再投票支持共和党。此外，假设贸易赤字在未来十二个月内没有大幅缩窄，特朗普将显得荒谬，因为他实施的政策在没有给「美国」带来明显好处的情况下，却让破产的民众承受了商品通胀的压力。

再次强调，问题不在于关税本身，而在于要让关税真正发挥作用，所有国家必须面临相同的税率。不应有任何交易。只有一个关税税率，接受它。显然，当顺差国不仅是中国，还包括日本和德国等坚定盟友时，这种做法行不通。指望日本继续在海军层面遏制中国和俄罗斯、在约 120 个军事基地驻扎数万名肮脏的美国士兵，同时让本国制造业被关税压垮，是荒谬的。

这就是为什么 90 天暂停期将变成永久措施。

征税吧，宝贝

如果出于国内政治和地缘政治原因，攻击贸易账户赤字存在问题，那么专注于资本账户顺差呢？有没有办法阻止人们积累美国金融资产？答案是有，而且对那些在自由市场荣耀中接受教育的富人来说，这种方法是肮脏和卑鄙的……它被称为资本管制。具体来说，我不是指美国像全球大多数国家那样禁止或严格限制外国人持有金融资产，而是对外国人持有的金融资产征税。外国人仍可持有大部分美国金融资产，但其价值将被持续征税。这笔税收收入将通过降低所得税和其他政府补贴回流给美国普通民众，以确保他们的支持。结果将是：外国人继续通过向美国出售商品获得盈余，并面临对其收入征税，他们将减少对美国的出口以避免缴税，或购买其他无国界金融资产如黄金或比特币。

对外国资本征税的方式多种多样，但为了简化说明，假设对所有外国资本的价值每年征收 2% 的税率。我主要关注的是外国投资组合资产，即流动性强的股票、债券和房地产。我这里不包括非流动性资产，如外国汽车制造商在俄亥俄州拥有的工厂等固定资产。

外国投资组合资产总额约为 33 万亿美元。假设价格不变且没有资本因税收而流出，让我们分析一下每年产生的收入。

我突出显示了最后一行的数据，因为 2022 年美国收入最低的 90% 人群缴纳的所得税约为 6000 亿美元。因此，特朗普可以通过对股票、债券和房地产征收 2% 的外国资本税，取消绝大多数选民的所得税。这无疑是一个极具政治智慧的策略。

让我们从两个角度分析该政策与关税政策的有效性。

征收能力：

美国财政部对银行体系和金融市场拥有完全控制权。他们可能无法精确掌握资产所有权，但可以判断资产持有者是美国实体还是外国实体。因此，金融机构或地方政府对持有股票、债券和房地产的非美国实体征收此税极为简单。

而关税难以精准追溯每件商品的原产地或供应链中价值增加的环节。这就是为何避税行为容易发生。

一税通吃：

该税旨在帮助消除净资本账户顺差。税率仅有一个。如果外国人不想缴纳此税，就不要购买美国金融资产。他们可以将出口收入重新投资于国内。这并不一定阻止出口商向美国出售廉价商品，因此对贸易商品数量的影响不会立即显现。

资本管制虽能增加用于减税的收入，但能否促使制造业回流美国？

假设出口商不愿每年支付 2% 持有美国金融资产的费用。他们认为国内投资机会更好，考虑到税后预期净回报。他们出售资产获得美元，再将美元兑换回本国货币。净效果是美元贬值，顺差国货币升值。最终，美元将在数年内持续贬值，而顺差国货币如日元将大幅升值。届时，日本生产并出口至美国的产品在美元计价下将大幅上涨，即使没有关税。这就是关键所在。

美国生产的商品变得廉价，而外国商品则变得昂贵。这一过程可能需要数十年。但这无关紧要，因为美国选民无论如何都受益。要么外国资本留在美国，缴纳税收，税收用于取消绝大多数选民的所得税；要么外国资本离开，美国制造业增长，以更高的工资雇佣更多人，绝大多数选民获得更好的工作。但无论哪种情况，货架不会立即空空如也，商品通胀也不会急剧上升。

四拍节奏

我是全球宏观经济 DJ。我借鉴他人的想法，然后用自己的语言和风格进行重新混音。每首 House 音乐中都包含标准的底鼓、军鼓、拍手和不规则的镲片，再加上一些切分节奏和摇摆乐，以产生律动感。我的鼓点节奏跟随「Brrr」按钮按下而跳动。希望我能叠加一条有趣的贝斯线、和声和特殊效果，最终在文字中呈现出 Solomun 式的精彩 Breakdown，并以令人惊艳的 Drop 音效收尾。

我这么说是为了强调，用资本管制而非关税来缩小美国贸易和资本账户失衡的这一想法并非新颖，也并非我首创。在布雷顿森林会议上，关于战后全球经济结构的谈判中，经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯曾提议对顺差国的资本征收「使用费」，并将这些资金回流至逆差国的资本市场，以平衡贸易和资本流动。最近，史蒂芬·米兰（Stephen Miran）在其题为《全球贸易体系重组指南》的论文中，探讨了通过对外国持有和交易美国金融资产征收特定费用，迫使资本流动重新平衡的可行性。该论文发表于其任职的哈德逊湾资本（Hudson Bay Capital）期间。另一位要求匿名的重要宏观分析师在过去十二个月中发表了多篇论文，阐述了他认为资本管制是必要的，而那些希望成为美国盟友的国家将不得不为此买单。米歇尔·佩蒂斯（Michel Pettis）在最近的一次网络研讨会上推测，关税不会实质性减少美国与世界之间的贸易逆差和资本账户顺差，他的结论是，随着美国政府意识到这是改变资本流动的唯一有效方式，资本管制即将到来。

我所列举这些人的名字，是为了证明一个观点：贝森特等人所借鉴的金融精英阶层，无一例外都在主张实施资本管制，而非关税。我们投资者所拥有的优势在于，可以实时观察由商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）领导的强硬关税派如何吹响减少美国贸易失衡的号角。由于在 4 月初金融市场崩盘后仓促实施的关税政策转向，内部斗争似乎已经结束。由贝森特领导的资本管制游说集团现在轮到他们上场了。

我描绘的资本管制有效性图景，与我们最喜欢的假素食主义者骗子白人男孩山姆·班克曼 - 弗里德（Sam Bankman-Fried）向一群轻信的投资者描绘的 FTX/Alameda 财务状况一样美好。在美式霸权（Pax Americana）的金融市场实施资本管制，可能带来严重后果。我对金融精英和政策制定者如何应对资本管制实施后后果的预测，正是让我相信比特币法币价格将从现在起加速上涨的信心来源。这就是我「温水煮青蛙理论」的核心。由于资本管制对美国金融资产的负面影响，它们将被逐步实施。随着时间推移，全球金融市场将逐渐接受美国资本管制作为常态，而非异端思想。就像一只在温水中慢慢加热的青蛙，它并不知道随着水温的升高，自己即将被煮熟一样。

未发生的崩盘

外国人通过向美国人出售商品获得美元后，别无选择，只能将这些美元重新投入美国股市、债市和房地产市场。以下几张图表展示了外国资本涌入期间美国金融市场的优异表现。

下图是我所有分析的基础。作为发行储备货币的国家，若必须开放资本账户，贸易逆差将导致资本账户盈余。

以下三张图表使用 2002 年至 2025 年初的时段，因为中国于 2002 年加入世界贸易组织，而 2025 年 1 月初是美国市场对「特朗普将拯救世界」乐观情绪的高峰期。

MSCI 美国指数（白色）自 2022 年以来较 MSCI 世界指数（金色）上涨了 148%：美国股市的异常表现。

美国可交易国债总额（金色）增长了 1000%，但 10 年期美国国债收益率略有下降：美国债券市场的异常表现。

美国 15-64 岁劳动年龄人口（金色）仅增长 14%，但 Cash Shiller 全国房价指数（白色）上涨 177%：美国房地产市场例外主义。这一数据令人震惊，因为 2008 年全球金融危机被纳入该数据集。

如果对外资征税，且在边际上他们认为投资美国不再划算，那么从数学上讲，股票、债券和房地产价格必须下跌。这有几个原因。如果股票价格下跌，资本利得税将减少，而这些税收是政府边际收入的主要来源。如果债券价格下跌、收益率上升，政府利息支出将增加，因为它必须继续发行新债券来资助巨额赤字并滚动偿还 36 万亿美元的现有债务。如果房价下跌，拥有大部分房地产的中产阶级和富裕的婴儿潮一代美国人将看到他们的净资产在他们需要这笔财富来资助数十年退休生活时崩溃。这些人将在 2026 年 11 月的中期选举中投票反对现任执政党共和党。

美式霸权依赖外国资本，如果资本管制被实施导致外国资本撤离，那么经济将面临严峻挑战。政客、美联储和财政部能做些什么来替代外国资本并维持金融市场稳定？

记住那个 4/4 节拍的低音鼓声，那个「Brrr」按钮。你们都知道答案是什么。答案永远不变。如果外国人不提供美元，政府就会通过印钞来提供。

以下是美联储、财政部和共和党立法者将实施的政策，以取代外国资本：

美联储：

- 停止对抵押贷款支持证券（MBS）和国债的量化紧缩（QT）。

- 重新启动对 MBS 和国债的量化宽松（QE）。

- 豁免 MBS 和国债的补充杠杆率（SLR）。

财政部：

- 每季度增加国债回购规模。

- 继续发行大量短期国债（<1 年到期）而非长期国债（>10 年到期）。

共和党议员：

- 终止房利美和房地美的托管状态。

想象财政部和共和党议员遵循特朗普的命令并不难，但美联储为何要听从特朗普的指示？这个问题本身就是错误的。美联储已经在幕后按照特朗普和贝森特的要求行事。看看卢克·格罗曼标出的这个数据：

美联储正在缩减资产负债表。然而，它有权决定如何操作，尤其是因为政策目标是净缩减，而非均匀缩减所有期限类别。耶伦和现在的贝森特需要为政府那堆庞大的臭债提供资金。外国人和美国私营部门热衷于购买国债，因为这些是短期债券且提供收益率。这意味着它们是高收益的现金替代品，优于低收益的银行存款。但没有人愿意购买长期国债，即 10 年期及以上的国债。美联储为了帮助耶伦和贝森特为政府融资，通过实施 10 年期国债量化宽松政策，实际上为他们提供了巨大帮助。鲍威尔以政府赤字为由提出问题，却继续通过美联储印钞压低 10 年期国债收益率，使收益率维持在政治可接受的低位，这种做法极具欺骗性。

鉴于鲍威尔已实施隐形国债量化宽松，他将屈从于 BBC 和强大商业银行（即摩根大通 CEO 杰米·戴蒙）的要求，停止缩减资产负债表（QT）、重启量化宽松（QE），并豁免系统重要性银行的资本充足率要求（SLR）。我不在乎他在新闻发布会上对特朗普要求放松货币政策时显得多么顽固。鲍威尔的屁股已经牢牢坐在「傀儡椅」上，他不会离开。现在请递上润滑剂。

这些措施将通过多种渠道提供印钞资金，以替代因资本管制和对股票、债券及房地产价格征税而流出的外国资本，具体方式如下：

债券价格将上涨，收益率将崩溃。美联储将因量化宽松政策而购买债券。银行将因可无限杠杆化而购买债券，并抢在美联储之前进行购买。

股市整体将因未来收益的折现率降低而上涨；部分行业将受益更多。制造业公司将受益最大，因信贷成本下降且可获得性提高。这是政府债券收益率下降的直接结果，银行拥有更多资产负债表来向实体经济放贷。

房价将上涨，因抵押贷款利率下降。美联储通过量化宽松购买抵押贷款支持证券（MBS）将降低抵押贷款利率。随着房利美和房地美利用其隐性政府担保，急于重返贷款承销业务，可用信贷规模将增加。

不要指望这些政策会立即实施。这是一个需要数年时间的过程，但必须发生；否则，美国金融市场将崩溃。鉴于政客们在解放日后仅一周的金融动荡中就无法应对，他们将以某种形式按下「Brr」按钮。

他们会离开吗？

在结束比特币价格预测前，必须提出的核心问题是：外国资本是否会撤离？若答案是肯定的，当前有何迹象能证实这一判断？

我的假设（与许多分析师一致）是：过去几周部分亚洲出口地区和国家货币的快速升值，预示着资本流动方向的逆转。因此，这为资本管制即将实施的观点提供了佐证，而具有前瞻性的市场参与者已提前撤离。此外，负责制定货币政策的财政部长们正允许本国货币升值，以应对这一特定套利交易的逆转。

亚洲企业、保险公司和养老基金的私人资本顺势而为。自 1997-1998 年亚洲金融危机后，亚洲出口国通过贬值本币并实施本币对美元人为贬值政策以来，亚洲私人资本一直采取以下做法：

1.国外赚取的资本留在国外

2.国内资本转移至国外，主要投向美国金融市场以获取更高回报

本质上，一场巨大的套利交易正在进行。最终，资本必须回流至本地股东手中，以本币形式结算，或通过偿还本币债务来满足偿债义务。因此，亚洲私人资本在其本币中处于净空头头寸。在某些情况下，他们因本币利率极低（因央行通过大量投放本币存款来维持本币贬值）而选择国内借款。亚洲私人资本持有高收益的美元资产，如股票、债券和房地产。他们未对美元多头头寸进行对冲，因为国家支持的政策是通过贬值本币来压低汇率。

若美股与亚洲国内金融资产的收益率利差收窄，或亚洲货币对美元开始升值，则该套利交易将被逆转。

资本管制会降低美国金融资产的净回报率。若净回报率下降，或市场预期该趋势将因外国资本税收率持续上升而延续，亚洲私人部门资本将开始解除套利交易。他们将抛售股票、债券和房地产，并将美元兑换回亚洲本币。在边际上，这将导致部分美国金融资产价格下跌，亚洲货币对美元走强。

美国资产端的第一个也是最重要的战场将在美国国债市场，尤其是 10 年期及以上期限的债券。该市场最容易受到外国抛售影响，因为没有人愿意持有这些垃圾债券。外汇市场中的对应战场将在某些亚洲出口国货币中展开。

过去几周，我们已窥见未来趋势：中国台湾美元（TWD）和韩国韩元（KRW）对美元出现剧烈波动并走强。这两个国家是风向标，因为它们都刻意压低本币汇率以增加对美出口。且两国均依赖美国的安全保护伞以维持国家存在。如我将展示的，两国财政部均未干预汇率，任由本币升值。他们这么做是因为特朗普向盟友传递的信息是：你们必须买单。而台湾和韩国若想获得美国军事支持，别无选择。

韩元（KRW）对美元（USD）与中国台湾美元（TWD）的汇率走势：当韩元贬值时，中国台湾美元对美元升值。

存在大量主权和私人外国资本池，它们进行类似的套利交易。如果亚洲私人资本流动逆转，这些资本也必须回流。因此，即使在没有明确的美国资本管制规模和范围计划之前，持有美国资产和本币负债的外国人必须开始出售股票、债券和房地产，并回购本币。

最终迫使美联储、财政部和政客们实施之前提到的部分或全部货币宽松措施的，将是 10 年期国债收益率的缓慢、不可逆转的上升。随着资本回流的势头增强，收益率将上升。由于系统中嵌入的杠杆水平异常高，10 年期国债的金融失序收益率触发点在 4.5% 至 5% 之间。随着收益率上升，债券市场波动性将加剧，这可通过 MOVE 指数观察。需记住，当该指数突破 140 时，政策行动将立即且必然出台。因此，即便收益率上升对股市上涨构成阻力，比特币将无视这一弱势，直指货币宽松政策的最终加速。

彭博亚洲美元指数（黄金）与美国 10 年期国债收益率（白色）。当美元指数上涨时，亚洲本地货币走强,10 年期国债收益率相应走高。

救生艇

随着「中美脱钩」进程缓慢推进，全球金融市场将走向碎片化。以国家利益为先的货币政策将迫使实施资本管制，这一政策方案将被普遍采用，包括美国在内。无论你是谁，都不能理所当然地认为你的资本能够投资于法币金融体系中收益率最高、风险最低的资产。过去，黄金曾是不同金融体系之间唯一的流动性纽带，但如今，中本聪已将比特币赐予了信徒们！

只要互联网存在，你就能将法定货币兑换为比特币。即使中心化交易所被禁止，或银行被禁止处理与比特币相关的交易，你仍能将法定货币兑换为比特币。我对此充满信心。自 2017 年以来，中国已实质上禁止中心化交易所运营集中限价订单簿。然而，如果私人个体希望在银行体系内用法定货币互换银行体系外的比特币，国家无法阻止。在中国大陆，场外（OTC）比特币市场仍极度流动。就连中国也没有禁止个人持有比特币，因为他们知道这既无效又不可能。对于你们这些生活在欧洲的穷人，你们的政府实行的是比中国更低效的制度，不要指望欧洲中央银行（ECB）会不经尝试就吸取这个教训。因此，现在就赶紧把钱撤出来！听听我今年早些时候在加密金融大会上的演讲，了解为什么资本管制即将席卷欧盟。

最大的问题是，特朗普团队是否会试图沉没黄金和比特币的全球资本救生艇。我认为不会，因为他和他的幕僚认为，1971 年后建立的以美国国债为全球储备资产的体系并未惠及那些将他们推上权力位置的美国人。他们认为，美国的金融化导致了军事准备不足、制造业衰落和社会和谐破裂。为纠正这一局面，黄金和 / 或比特币将被提升为中立的全球储备资产。主权失衡将通过黄金来平抑，私人失衡则通过比特币来解决。

我们知道特朗普团队对黄金持积极态度，因为黄金在最初被豁免关税。我们知道特朗普团队对比特币持积极态度，因为各监管机构已启动相关改革。我认为这些措施可能并非比特币在「美式和平」框架下实现真正公平扩张的精准方案，但你无法否认，叫停各政府部门的执法行动并非朝着正确方向迈出的重大一步。

鉴于我们知道外国投资组合资产总额为 33 万亿美元，那么计算其中有多少资本会从美国流向比特币，就成了一个纯粹的脑力游戏。这取决于你希望多快完成计算，相应地，流向比特币的资产比例也会相应变化。

如果未来几年内有 10% 的这些资产（3.3 万亿美元）流向比特币，会发生什么？以当前市场价格计算，交易所持有的比特币约为 3000 亿美元。如果 10 倍于该金额的资本试图涌入市场，价格涨幅将远超 10 倍。这是因为价格最终由边际需求决定。当然，长期持有者会在价格飙升至 100 万时抛售比特币换取法币，但随着这些投资组合资产迁移至比特币，一场史诗级多头逼空将随之发生。

比特币之所以成为在全球金融孤岛间转移资本的优越工具，是因为它是一种数字不记名资产。存储和转移财富无需中介机构。黄金虽有 1 万年作为无国界资本的历史，但其数字化形式仅能以纸面形式存在。这意味着必须信任金融中介机构来保管实物黄金，而你交易的只是数字凭证。这些中介机构将受到旨在将资本锁定在国内以征税资助国家优先工业政策的金融监管限制。因此，除非你是国家或准国家行为体，黄金作为实物载体资产无法在数字经济中快速流动，从而失去实用性。比特币是全球资本必须离开美国及其他地区时的完美且唯一救生艇。

额外的牛市动力将来自美国对其庞大垃圾国债的实质性违约。面值 1,000 美元的国债到期时将支付 1,000 美元，名义上你将收回本金。但未来这 1,000 美元能购买的能源单位将减少。美国自 2008 年全球金融危机后便开始实质性违约国债的实际价值，当时他们选择通过印钞来摆脱困境。但违约速度在疫情后加速。随着特朗普团队通过贬值国债相对于黄金和比特币等硬通货来刺激美国经济，这一趋势将再次加速。这是「解放日」关税闹剧的真正启示。名义增长将因企业回流国内重建而激增；然而，高个位数的 GDP 名义增长无法与高个位数的国债收益率或银行存款收益率相匹配。这种通胀将在未来以黄金和比特币的价格上涨形式显现，正如过去所发生的那样。

这是长期美国国债 ETF（TLT US）以黄金为基准（金色）与以比特币为基准（红色）的对比图表，以 2009 年为基准 100。如图所示，自 2021 年至今，国债相对于黄金和比特币的价值分别下跌了 64% 和 84%。

外国资本回流和巨额美国国债的贬值将是推动比特币在 2028 年前后达到 100 万美元的两大催化剂。我之所以选择 2028 年，是因为那时将举行下一届美国总统选举，届时谁将当选以及他们将实施何种政策尚不可知。或许在某种神圣的干预下，美国公众已准备好接受过去一个世纪挥霍无度的货币后遗症，并消除摧毁其社会的腐朽信用体系。或许吧，我不会押注于此，但或许吧。因此，现在正是趁太阳王对比特币青睐有加之际，抓住机遇的时刻。

交易策略

从宏观层面而言，作为 Maelstrom 的首席投资官，我已完成本职工作。我在 1 月底降低了风险并增持法币。随后，资金自 3 月底至 4 月初逐步回流市场。在解放日当周的金融市场崩盘期间，我们采取了最大化加密货币仓位的策略。如今，是时候决定在牛市下一波上涨中，哪些优质山寨币能跑赢比特币。

我认为这一次市场将奖励拥有真实用户、用户为产品或服务支付真金白银，且协议将部分利润回馈代币持有者的山寨币。两个项目脱颖而出，Maelstrom 已在低点买入，它们是 $PENDLE 和 $ETHFI。Pendle 将主导加密固定收益交易，在我看来，这是加密资本市场中最大的未开发机遇。Ether.fi 将成为加密领域的美国运通，即一家服务于富裕持有者的原型加密金融机构。我将在后续文章中对这些山寨币进行更详细的分析。

仅仅因为我相信比特币将涨至 100 万美元，并不意味着不会出现战术性做空的机会。资本管制和货币发行即将到来，但从现在到那里的道路充满坎坷。特朗普团队并非完全支持资本管制，因此，那些认为特朗普应带领帝国走向不同方向的人将重新站出来。特朗普没有固定的意识形态；他根据约束条件做出反应，并以曲折的方式朝着目标前进。因此，趋势是你的朋友，直到它不再是。

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