作者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

摘要：最近cookie.fun与MarketDAO生态的Spark SubDAO联合推出了Cookie Snaps campaign，引起了不小的讨论。我们趁热打铁，根据上一篇文章中介绍方法，试算一下YT挖Spark Point的预计收益率。

Spark DAO奖励活动整体基本信息

目前Spark并没有TGE其官方代币，根据论坛和文档中的蛛丝马迹，似乎其官方激励代币SPK将于2025年，在 Spark Sky Star 上线时作为 Sky Endgame 上线季的一部分进行发行。在这里罗列一下关键信息：

1.SPK的预计总供应量为100亿，10年释放，其中65%将分配给社区、35%归属于Spark基金会，释放安排如下图所示：

2.在此之前，Spark已经开启了Pre-Farm活动，也就是说，Spark目前的用户将会获得Pre-SPK奖励，这部分奖励在TGE之前不可转移，且在TGE时将1:1兑换为SPK。目前共进行了两轮奖励活动，已分发的累计总量合计达到391M。

3.Spark Point program于2025年5月14日开始，2025年8月14日结束，目前累计分发了6.9 B左右，参与用户达到1139人。

试算YT挖Spark Point的预计收益率

相比于上文对Ethena中收益率的计算，该问题显得有些棘手，因为有很多信息并不明确，只能靠预估。不过这可能就是很多撸毛工作室的常态吧，于不确定性中火中取栗，博取超额收益。

不过根据一些前置信息，我们还是可以进行试算的，首先我们来预估一下Spark合理的估值水平，根据Defillama显示，目前Spark的整体抵押品规模与Morpho、Compound大致相似，Morpho目前的FDV为$1.5B左右，Compound目前的FDV为$428M左右。我们不妨据此试算，SPK的TGE时的价格为$0.05 ~ $0.15之间，我们可粗略取$0.1为参考值。

接下来我们需要评估Spark为整个积分计划预估分配的SPK代币奖励的比例有多少。这似乎是一个经验主义的论证，但笔者认为有据可循，还记得Spark已经举行了两年左右的Pre-Farm活动了么，我们可以根据当前已分发的收益率，预估Spark愿意为USDS的持有者分配多少收益率。因为对于项目方来说，在设计airdrop机制时最关键的是解决公平问题，识别对项目成长有利的核心用户行为，并分配合理的收益率。我们可以看一下当前Pre-Farm的奖励行为：

1.第一季共发放130,434,783 SPK给符合空投条件的用户。

l80% 分配给借用 DAI 的用户

l20%分配给提供ETH的用户。

2.第二季共有两个激励途径

(1)符合空投条件的 SparkLend 用户每月将获得 14,478,261 SPK 奖励。每月SPK奖励分配如下：

l80% 分配给借入 USDS 或 DAI 的用户

l20%分配给提供ETH的用户。

(2)符合条件的AAVE中USDS的作为抵押品的用户每月将获得7,239,130 SPK奖励。

可以看出，在Pre-Farm活动中，为了激励借款行为，Spark向借款人做了很重的激励倾斜，这自然对于一个Lending平台来说也是合理的，因为整个协议的营收来源与此，所以这才是关键行为。且在Pre-Farm活动中，Spark有意遏制循环贷的方式操纵激励。

我们结合刚刚对SPK的价格预估，来看下当前在Spark上的DAI和USDS的借款用户的补贴APY，按照当前两种Token的总借款数量来看，共月$730M，那么预估平均补贴APY约为：

考虑到目前Spark上DAI和USDS的借款利率均为5%左右，而DAI的借款者可以从Sky的saving模块中领取2.25%固定利率，而USDS则可以领到4.5%，这基本上意味着，在Spark上DAI的借款者借款成本可以做到接近0，而USDS借款者有额外1.9%的借款收益。也就是说，目前已有的激励机制是可以维持当前的Spark的TVL的稳定，所以我们可以看到Spark官方在早期激励的分发方面还是比较克制的。

另外我们看一下AAVE中提供USDS的收益率如何，按当前361M的存款量来看，平均代币补贴收益率在2.4%左右，也较为合理，想比与AAVE中的其他稳定币的存款利率，依然保持在一个比较有竞争力的水平。

那么我们来计算一下，假设以积分计划结束作为TGE时间，且在SPK TGE后，在上述场景中依然保持相同释放速率一年，并扣除Pre-Farm中应付的SPK，剩余可供分配给Point program airdrop的比例有多大。经计算剩余数量在919.1M左右，约占总量9%，也就是说最大可分配比例可以按照9%估算，我们保守取4.5%作为估算值。

而最小比例，我们则按照如下方式保守估计，由于当前PT USDS的固定利率已经来到10%附近，这在Pendle上是一个具有竞争力的利率，考虑到MarkerDAO的品牌影响力，付出这样的利率是比较容易吸引资金的，参照Ethena USDe系列目前在Pendle上吸引将近$2.71B的TVL、而目前USDS只有$54M，笔者相信考虑到USDS和DAI整体的发行量，在Pendle中突破1B应该是不难的事情，也就是说平均积分增长率或许为当前的20倍估算为合理。

综上，我们可以根据上文的预估值进行粗略估算：

假设：

lSpark TGE时FDV为1B；

lSpark Point 空投比例为总供应量4.5%；

l整个积分活动，平均积分增长率为当前的20倍；

则根据上文我们介绍的计算方式可得，假设当下参与活动，预计积分收益率约为424%

考虑到直接持有USDS并没有生息功能，也就意味着YT在整个存续期内不会产生额外利润，这就意味着通过YT-USDS赚取积分的总APY需要考虑本金占用部分，即为324%。

当然具体情况还是要持续监控相关信息的披露，以及对实时数据的观察，动态修改预期目标。