预计不久的将来，USDT 和 / 或 USDC 将成为美国国债持有者榜单的榜首。

撰文：James Lavish 

编译：白话区块链

现在越来越多声音认为「稳定币是加密资产的未来」。

比如美国财政部官员，甚至可能是中央银行家们。

但稳定币到底是什么？它们为何如此重要？它们为投资者和美国财政部解决了哪些问题？

白话说稳定币

简单来说，稳定币是一种设计用于保持价值稳定的数字资产（加密资产）。

如何实现？

通过将其价格与某一参考资产挂钩，比如法定货币、黄金等商品，甚至是一篮子资产。

稳定币发行者的目标是将加密货币的交易优势——快速结算、可编程性、全球可访问性——与法定货币的「价格稳定性」结合起来。

在继续深入之前，我们先来看看市面上的几种稳定币类型：

• 法定货币挂钩型稳定币：目标是与某一国家货币（如美元）保持 1:1 的挂钩关系，常见的有 USDT（泰达币）和 USDC（美元币）。
• 商品支持型稳定币：与实物资产挂钩，如黄金（例如 PAXG，由实物黄金储备支持）。
• 加密资产抵押型稳定币：由波动较大的加密货币作为抵押，并通过超额抵押来应对价格波动。
• 算法稳定币：通过供需算法维持价格挂钩，而非实际的实物储备。（例如，2022 年惨败的 TerraUSD（UST）就是算法稳定币的典型失败案例。）

今天我们将聚焦于美元挂钩的稳定币，以及美国财政部和联邦监管机构围绕它们的举措。

美元挂钩稳定币主要用于加密交易平台和加密生态系统内的数字现金。它们在交易、借贷、去中心化金融（DeFi）应用和跨境支付中扮演了关键角色。

像 USDT 和 USDC 这样的稳定币被交易者用来在交易所之间转移资金，或在市场不确定时暂时持有资产。

与传统银行不同，传统银行受限于营业时间、流动性限制和监管挑战，而美元稳定币提供实时结算、全球可访问性和与智能合约的整合。

这使得它们在 24/7 全天候开放的加密市场中几乎不可或缺。

但它们的可靠性如何呢？

这就引出了审计问题，审计用于验证稳定币的底层资产。

Circle 公开披露了证明文件，确认每一枚 USDC 代币都由 1:1 的流动美元资产支持，包括现金和短期美国国债。USDC 由 Grant Thornton LLP 每月审计，因此在稳定币领域的透明度被视为金标准。

Tether（USDT）则因披露不透明和过去的矛盾信息而饱受批评。尽管它现在发布季度证明并承诺进行全面审计，但其储备包括流动性较低的资产，如商业票据。2021 年，Tether 因虚假陈述其储备而被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚款 4100 万美元。尽管如此，USDT 仍是全球交易量最大的稳定币，但其声誉风险略高。

那么，当投资者对稳定币的底层资产和稳定性产生担忧时会发生什么？

稳定币会「脱钩」，即偏离其挂钩的货币价值。

例如，当硅谷银行倒闭时，USDC 从 1 美元（与美元的平价挂钩）跌至 0.87 美元，因为投资者担心 USDC 在该银行的敞口。

USDC 与硅谷银行的崩溃：

• 截至 2023 年 3 月初，Circle 拥有约 400 亿美元的 USDC 储备。
• 其中 33 亿美元（约 8.25%）以现金存款形式存放在硅谷银行。
• 当硅谷银行倒闭并被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管时，市场担心 Circle 可能无法立即或完全获得这些资金。
• 这种恐慌导致 USDC 暂时脱钩，在一些交易所跌至 0.87 美元，直到美国政府介入保证硅谷银行存款后才恢复到 1 美元。

对于持有者来说，这意味着如果你持有 10 万美元的 USDC，其价值一度仅为 8.7 万美元，直到政府介入保证存款后，挂钩才恢复到 1 美元。

此后，稳定币市场继续蓬勃发展，其重要性和规模持续增长，USDT 和 USDC 的总市值现已达到 2140 亿美元。

这并未逃过关注。随着这一增长，美国财政部现在将美元稳定币视为美元影响力的战略延伸。

简而言之，财政部需要稳定币。

美国财政部为何需要稳定币 

简单来说，稳定币可以促进美元的全球使用，从而推动对美国国债的需求。

美元挂钩的稳定币（如 USDC 和 USDT）充当了数字版的美元，只需一部智能手机和互联网连接即可在全球使用。

这将美元的影响力扩展到没有健全银行系统的地区。

实际上，稳定币作为链上、无需许可的美元，使全球用户能够存储价值、进行跨境交易并对冲本地货币风险。

这种广泛的需求巩固了美元作为世界储备货币的地位。

Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）曾表示：「USDC 在海外比许多银行更能胜任美元的工作。」

这很好，它帮助美元在全球范围内使用，甚至惠及偏远地区没有银行账户的人群。

但这对美国财政部有何帮助？

答案很简单。

为了维持 1:1 的挂钩，稳定币必须由高质量的流动资产支持。对于大多数主要发行商来说，这意味着主要持有一种特定类型的证券。

没错，就是美国国债。

根据 Tether5 月 1 日的新闻发布： 「Tether……在美国国债的总敞口达到历史最高水平，接近 1200 亿美元，包括通过货币市场基金和逆回购协议的间接国债敞口。」

这使得 Tether 跻身美国国债持有者排行榜：

事实上，Tether 持有的国债超过德国和阿联酋。它们是如何如此迅速达到这一规模的？

去年，Tether 是美国国债的十大买家之一，增加了 331 亿美元的持有量，成为第七大净买家，仅次于英国，领先于加拿大。

别忘了 USDC。虽然其市值较小，但 USDC 报告称其储备中有超过 75% 投资于三个月或更短期的美国政府债务（短期国债），其余部分持有在主要银行的现金中。

这些发行商的综合需求现已与一些中等规模的主权国家相当。

在赤字上升和国债发行增加的世界中，这种需求对华盛顿来说是个受欢迎的「救命稻草」。

这种来自非主权实体的新国债需求正在重塑传统债务市场：

稳定币储备充当了追求收益的资产负债表，倾向于投资短期国债等安全资产。

与传统银行不同，这些发行商不受巴塞尔资本要求或存款保险规则的约束，这些规则限制了资产负债表的规模。

例如，Tether 报告 2024 年净利超过 130 亿美元，主要来自其国债投资组合的利息（而公司仅有约 100 名员工）

尽管这种需求对出售大量债务的美国财政部至关重要，但它也带来了集中风险，并引发了关于透明度、赎回流程和系统性风险的问题。

我们在 USDC 和硅谷银行事件中已见识过这一点，尽管在联邦政府介入后挂钩迅速恢复，但这一事件显示了信心可能迅速蒸发。

如果 USDT 或 USDC 发生赎回挤兑，可能迫使数百亿美元的国债迅速清算。这将波及全球回购市场和短期融资工具。

因此，监管机构——从财政部到金融稳定监督委员会——将稳定币视为不仅是技术和金融创新，而且是新兴的系统重要性机构。

通过锚定美国国债，稳定币已成为美元主导地位的买家和放大器。在这一过程中，它们……呃，绑定了美国财政和监管的全部力量。

这就引出了《GENIUS 法案》。

《GENIUS 法案》 华盛顿加入了讨论

认识到稳定币不再是边缘的加密概念，而是全球流动性和债务市场的主要参与者，政策制定者们带着他们所谓的「负责任的创新」介入了。

这就是《GENIUS 法案》。

该法案全称《指导和确保美国稳定币国家创新法案》（Guiding and Ensuring National Innovation for US Stablecoins Act），由参议员比尔·哈格蒂（Bill Hagerty，共和党 - 田纳西州）和克尔斯滕·吉利布兰德（Kirsten Gillibrand，民主党 - 纽约州）提出，是一项两党合作的立法提案。

法案的一些关键条款：

• 联邦许可：流通量超过 100 亿美元的发行商需获得联邦许可并接受监管。
• 全额储备支持：稳定币必须由高质量流动资产（如美国国债和现金）1:1 支持。
• 强制审计：发行商需定期接受独立审计并公开储备数据（Tether，你得注意了）。
• 双轨监管：流通量小于 100 亿美元的小型发行商可在州级监管下运营，保持生态系统对初创企业的开放性。
• CBDC 替代方案：该法案明确支持私人部门的美元稳定币作为中央银行数字货币（CBDC）的替代方案。

法案目前的立法进展如何？

《GENIUS 法案》于上周（5 月 19 日）以 66 比 32 的跨党派投票通过了美国参议院。但当然，并非所有人都支持。

参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）成为法案最强烈且刺耳的批评者之一，警告称《GENIUS 法案》可能缺乏足够的消费者保护措施，并可能过度惠及私人加密利益。

沃伦长期主张，如果美国要发行数字美元，应由公共部门发行和控制，可能以中央银行数字货币（CBDC）的形式，以更好地确保消费者保护、金融稳定和最小化环境影响。

不过 CBDC 赋予政府和银行对你每一分钱的绝对监控和控制，细化到每笔交易。

甚至有能力拒绝任何或所有交易，以及冻结或没收你的全部资金。

无论如何，我认为 CBDC 在美国短期内不太可能被创建和使用。

回到《GENIUS 法案》。

该法案接下来将提交众议院审议，尽管它在参议院获得了强烈的两党支持，但在众议院的道路似乎更为复杂。

一些众议院共和党人提出了竞争版本的稳定币立法，围绕州级监管权限、联邦储备委员会的角色以及联邦与州机构控制权的分配存在关键分歧。

与此同时，一些众议院民主党人与沃伦参议员一致认为该法案可能偏向加密内部人士，缺乏防止滥用或系统性风险所需的消费者保护措施。

因此，尽管《GENIUS 法案》势头强劲，但远未成定局。在送达总统案头之前，预计还会有更多辩论、谈判和可能的修正。

华盛顿基本上在说：好吧，稳定币已经站稳脚跟——我们迫切需要它们来支持未来无限量的美国国债发行——但我们将确保它们安全、稳健且结构化。

小结

无论如何，我也相信稳定币将长期存在，《GENIUS 法案》最终将被签署为法律，并为稳定币提供结构——这只会进一步巩固它们在美国国债持有者排行榜上的地位。

我预计不久的将来，USDT 和 / 或 USDC 将成为该榜单的榜首。世界上最大的美国国债持有者。