比特币近三个月的下跌势头在刚刚过去的 6 月进一步加速，创造了连续九周呈下跌趋势的纪录。

作者：Brian Rudick、Matt Kunke

编译：Amber，Foresight News 获 GSR 授权编译发布

比特币近三个月的下跌势头在刚刚过去的 6 月进一步加速，月内比特币自 31800 美元跌至 19800 美元附近，单月跌幅达 38%。本轮下跌的快速跳水阶段出现在 6 月中段，几个主要的诱因如下。首先，宏观金融市场的糟糕环境仍然不容忽视，不及预期的通胀导致市场的加息预期进一步上升。其次，在加密货币价格下跌和杠杆投资策略下，几家知名的加密货币公司先后陷入流动性危机，其中就包括了 Celsius、Three Arrows Capital 和 Voyager 等。 

对于比特币来说，6 月在资产管理方面，Bitwise 和 Grayscale 推出现货比特币 ETF 的申请再次被 SEC 拒绝，Grayscale 在裁决后立即对 SEC 提起了诉讼。SEC 批准了 ProShares 在美国推出第一只比特币做空期货 ETF。

在监管方面，美国最高法院发布了一项裁决，限制了环境保护局监管碳排放发电厂的能力，这被认为是对比特币挖矿的一个小利好。相反，纽约提出的比特币挖矿暂停令得到了州参议院的批准，该法案现在只需要州长的签字就可以生效了。

企业也继续加强他们的比特币相关服务，德勤与 NYDIG 就比特币应用方面合作，Binance US 将其比特币交易费用削减到零，Cash App 公布了一个新功能，允许用户将他们的零钱投资于比特币，Visa 在拉丁美洲推出了其第一个比特币返现卡。

其他不容错过的新闻包括：

• 伊朗暂时限制加密货币开采，以减少夏季的电力需求；
• 肯尼亚呼吁比特币矿工利用其多余的地热发电；
• Compass Mining 的首席执行官和首席财务官在据称未按期付款后终止托管合同后辞职；
• 名为 Terra Pool 的新绿色能源比特币矿池启动；
• 萨尔瓦多和 Microstrategy 购买了更多的比特币；
• Avalanche 在其新的浏览器插件钱包中引入了比特币桥；
• GBTC 的折扣达到了历史最低点，折价约 35%；
• SEC 主席 Gensler 重申比特币是一种商品；
• Jack Dorsey 公布了以比特币为中心的新的去中心化网络计划，称为 Web5。

以太坊连续第二个月表现不佳，6 月自 1950 美元跌至 1050 美元，月内跌幅达 45%。 以太坊转向 PoS 的进展仍然是本月的亮点，Ropsten 测试网成功合并，Sepolia 测试网信标链在其测试网合并前启动（Sepolia 的合并是 Goerli 上最后的测试网合并和主网正式合并前的倒数第二个测试网合并）。 Gray Glacier 硬分叉也顺利生效，将难度炸弹推迟了大约三个月。

ConsenSys 与 Starkware 的合作是本月的另一个重大发展，StarkNet 是一个利用零知识滚动的二层平台，将与MetaMask 和 Infura 整合。许多其他公司继续扩大他们在以太坊生态系统中的产品套件，Anchorage 和 Blockdaemon 公布了针对机构投资者的以太坊质押解决方案，Wintermute 透露了在以太坊上推出 DEX 聚合器的计划，以及高盛交易其第一个与 ETH 挂钩的无交割远期合约。

尽管本月有许多积极因素，但最大的去中心化衍生品交易所 dYdX 透露计划在其 v4 版本中放弃以太坊，在 Cosmos 生态系统中建立自己的特定应用链。

其他值得注意的新闻包括：

• ApeCoin 持有者投票决定不顾 Yuga Labs 的意愿，继续留在 Ethereum 上；
• Lido DAO 投票决定不限制通过该协议的 ETH 的数量。

来源，Sansheets、GSR 

市场环境恶化

导致加密货币在 6 月表现不佳的一个主要因素是，在持续的通货膨胀担忧和经济衰退担忧下，全球股市出现了恐慌性抛盘。 

全球多个主要经济体的通胀率普遍超过预期并不断飙高。 美国通胀率在 5 月份上升了 8.6%，超过了预期，达到了 1981 年以来的最高水平。英国通胀率同期增长 9.1%，创近 40 年最快增幅，加拿大 7.7% 的通胀率也远超市场预期。 欧元区 5 月通胀率同比上升 8.1%，6 月通胀率进一步上升至 8.6%，创 1999 年欧元诞生以来新高。 

为了应对如此高的通胀，各国央行更积极地收紧政策，或为收紧政策创造条件。美联储在本月中旬加息 75 个基点，这是自 1994 年以来最大幅度的单次加息，瑞士国家银行出人意料地进行了 2007 年以来的第一次加息。虽然英国央行（加息 25 个基点）和欧洲央行（维持利率）的政策行动符合预期，但欧洲央行重申了本月和未来的加息计划。 

上升的利率和低迷的经济数据让人们对经济衰退的担忧加剧，突出表现在 2-10 美国国债利差几乎倒挂（6 月结束后已经倒挂），世界银行降低了全球增长预期并警告可能出现滞胀风险，花旗等几家银行调升了经济衰退的概率。 事实上，美国联储主席鲍威尔在向国会提交的半年度证词中称软着陆的可能性「非常具有挑战性」，尽管他确实表示经济衰退的风险在他看来「现在并不特别高」。 总而言之，恶化的宏观背景肯定会对风险资产产生影响，加密货币也不例外。

美联储经济预测、联邦基金利率预测中位数

来源，美联储、GSR

stETH 在市场不安中遭受重创

以太坊目前正在向以太坊 2.0 迈进，其中包括一些增强措施，如将其共识机制从 PoW 转移到 PoS，增加分片以提高可扩展性，从 merkle 树切换到 verkle 树，并允许全节点存储较少的历史数据以缓解验证器处理和存储要求。

在 PoW 中，矿工对提议的区块进行散列，成为第一个解决挖矿难题的人，将他们的区块发布到区块链上，并获得区块奖励和矿工小费，而 PoS 将要求验证者只需将以太坊质押并运行节点软件，以获得与质押的以太坊数量相称的发布区块的权利。

为了迎来这一过渡，也就是所谓的合并，以太坊开发者在 2020 年底发布了信标链，作为一个独立于以太坊主网的链，目前执行和共识（PoW 下）都在这里进行。信标链是一个新的共识层，作为账户的分类账，进行和协调验证者网络，并将被合并到主网，一旦网络达到终端总难度，就会切换到其 PoS 共识。虽然转向 PoS 本身不会改善以太坊的速度或成本，但它将减少网络的能源的 99%，并减少发行量，使 ETH 有可能变成通货紧缩，增加网络安全性，并通过创建一个具有可削减风险股权的验证人登记册来实现分片等升级，并通过消除购买昂贵硬件/电力的需要和 PoW 中固有的规模经济来改善去中心化。 

为了促进网络安全并获得目前约 4-5% 的质押奖励，拥有 32 个 ETH 的持有人可以运行一个验证器节点来处理交易并在以太坊上创建新区块。相反，拥有少于 32 个 ETH 的持有者或那些不希望运行验证器的操作复杂性和削减风险的持有者可以通过其他各方来抵押他们的 ETH，例如像 Coinbase 这样的中心化交易所或像 Figment 这样的抵押即服务提供者。然而，问题是，为了简化合并，Beacon Chain 上的以太坊通过单向桥接合约流动，这意味着被抵押的 ETH 不能被解除抵押，直到合并之后，在升级后可以解除抵押，估计至少需要一年时间。因此，钉在 Beacon Chain 上的 ETH 实际上是被锁定的，禁止质押户出售它或以其他方式使用它，如用于抵押贷款。针对这一市场痛点，Lido 提供了一个看起来很美好的解决方案。

Lido Finance 是一个针对以太坊和其他 PoS 区块链（如 Solana）的流动质押解决方案，允许用户在不锁定资产或维护质押基础设施的情况下获得质押奖励。 用户可以将 ETH 等资产存入 Lido 智能合约，然后通过 29 个社区认可的节点运营商，如 Certus.One、InfStones、stakefish、Figment、Everstake 和 Blockdaemon 来赚取质押收益。作为通过 Lido 存入 ETH 的回报，用户会收到一个收据代币，在这种情况下是 Lido Staked ETH（stETH），它代表了对所投 ETH 的权利要求，可以累积质押奖励，并且与投向 Beacon Chain 的 ETH 不同，可以自由用于其他目的，例如用于抵押借款或为去中心化交易所提供流动性。 此外，Lido 通过将汇集的用户资金分配给许多验证者来降低对手方风险，还通过减轻每个抵押即服务提供者拥有自己的抵押代币的需要来聚合抵押代币的流动性。 然而，Lido 确实引入了智能合约风险，以及其 stETH 偏离 ETH 价格的风险。 尽管如此，Lido 已经非常成功，大约有三分之一的以太坊质押是通过 Lido 完成的。

虽然 stETH 在技术上没有与 ETH 挂钩，但理论上它应该围绕一个 ETH 进行交易，因为它在不久的将来可以兑换成 ETH 和累积的质押奖励。 请注意，鉴于 stETH 增加的功能，一些用户可能更喜欢 stETH 而不是 ETH，但 stETH 不太可能以持续的溢价交易，因为在单边的 arb 上，用户可以简单地用一个 ETH 换取 Lido 上的一个 stETH，然后在 Curve 或中心化交易所以溢价出售 stETH，将其价格推回到平价。相反，鉴于没有智能合约的风险，用户可能更喜欢 ETH 而不是 stETH，这正是我们在当前市场背景下看到的情况。 事实上，当 Terra 的 UST 脱锚时，许多 stETH 持有者出售 stETH 以换取 ETH，更愿意持有实际资产本身而不是衍生品。 此外，以太坊的难度炸弹的延迟意味着 The Merge 可能比想象的更远，因此持有者用 stETH 赎回 ETH 的能力，也可能导致一些人卖出他们的 stETH 并推低其价格。 

虽然一个将 ETH 存入 Lido 以换取 stETH 并计划持有至其 stETH 可赎回的用户不必担心折扣，因为一旦可赎回就会锁定，但对于那些可能在可赎回前被迫出售打折的 stETH 的用户或利用了杠杆的用户来说，这并不正确。例如，Curve 是所有交易场所中 stETH-ETH 流动性最高的，已经看到 Alameda Research、Amber 和 Three Arrows Capital 等公司大量出售 stETH 以换取 ETH，而且资金池仍然不平衡，stETH 占 6.8 亿美元资金池的 73%。限制了流动性，并增加了希望用大量 stETH 换取 ETH 的人的滑点成本（注意，6.8 亿美元的资金池 TVL 比 4 月份的 50 亿美元有所下降，因为 LPs 对出售廉价 ETH 和被困于流动性差的 stETH 的可能性表示反对）。至于杠杆部分，许多人利用 stETH 产生杠杆质押收益，他们的做法是在 Lido 上将 ETH 转换为 stETH，在 Aave 上用 stETH 作为抵押品借入 ETH，将借入的 ETH 存入 Lido 以获得更多的 stETH，以此类推，将原始 ETH 循环数次，撬动 4-5% 的质押收益。然而，如果 Aave 上的 stETH 抵押品的价值下降，这就带来了清算风险，许多采用这种策略的用户似乎已经被清算，给 stETH 的相对价格带来进一步压力。正如我们在随后的章节中所看到的，这种 stETH 折扣对整个加密货币产生了巨大的影响。

今年年初以来 stETH 与 ETH 的比价

来源，Santiment、GSR

Celsius 及 Three Arrows Capital 等机构的「败局」

截至今年 5 月中旬，Celsius 拥有 170 万用户和近 120 亿美元的资产，是最大的中心化加密货币借贷业务提供商之一，允许用户在一个应用程序中购买、交换、赚取、借用和发送加密货币。Celsius 最初的运作类似于银行，允许用户存入加密货币以换取收益，并允许其他用户使用加密货币作为抵押品进行贷款。然而随着时间的推移，Celsius 似乎参与了更多的风险行动，以产生收益，包括将用户存款借给机构，为用户的资金做质押以获取质押奖励，并参与各种 DeFi 协议，有时还使用杠杆。

不过高收益自然伴随着高风险，Celsius 因质押服务提供商 Stakehound 去年的 Badger DAO 黑客攻击事件损失了 7000万美元，链上分析显示 Celsius 向基本已经失效的 Anchor 协议存入了超过 5 亿美元（尽管 Celsius 在遭遇损失之前确实提取了资金）。此外，Huobi Research 报告说，在存入 Celsius 的 ETH 总量中，只有 27% 是可以立即提取的原始ETH，而 29% 被锁定在 Beacon 链上，44% 被转换为 stETH，可能为 Celsius 带来额外的杠杆。据 ApeBoard，该公司目前拥有 410200 个 stETH，远远超过 stETH-ETH 曲线池中剩余的 166500 个 ETH，这表明 Celsius 的 stETH 位置缺乏流动性。有传言称 Celsius 因 Terra 的崩溃而亏损，而 stETH 出现折价以及特别糟糕的市场环境加剧了市场的质疑情绪，该公司遭遇挤兑并无法兑现。 Celsius 以「极端的市场条件」为由，激活了其使用条款中的一个条款，并在 6 月 12日暂停了所有提款、交易和账户之间的转账。随后该公司遭遇了多个地区的调查，Celsius 公司表示，为了社会和客户的利益，它正在探索所有选项，以稳定流动性和运营，包括寻求战略交易和重组其债务。

另一家处于风暴眼的公司是 Three Arrows Capital（3AC），这是一家备受瞩目的新加坡加密货币对冲基金，由 Su Zhu 和 Kyle Davies 创立。 我们要提醒的是，围绕 3AC 的许多细节仍在曝光中，并没有得到充分验证，但那些接近情况的人和链上数据表明，该公司在许多交易中处于亏损状态。3AC 在 Terra 生态系统中投入了大量资金，并在 2 月份的融资中投入了超过 2 亿美元的 LUNA 代币，以支持其 UST 比特币储备，现在这些 LUNA 代币基本上没有价值。 此外，3AC 在 2021 年 1 月通过 SEC 文件披露，它持有价值 13 亿美元的 Grayscale 的 GBTC，成为当时最大的持有人，占所有流通股的 6.1%。据称，3AC 采用了杠杆化的 GBTC 策略，借入资金以利用当时的溢价和最近的折价，随着溢价变成折价和折价进一步扩大，这很可能导致大量损失。据称，3AC 也参与了 stETH 的杠杆质押交易，根据 Nansen 的说法，仅 6月 14 日一天，3AC 就为 ETH 换取了 6 万多笔累计 stETH，这似乎可以证实。 

最后，所使用的杠杆数量也逐渐被曝光，比如从 BlockFi 贷款 10 亿美元，从 Voyager 贷款 6.65 亿美元，如果这些都是真的，那么该基金更像是高杠杆 DeFi 耕种玩家，而不是一个良好的风险管理基金。 在杠杆作用下，可能产生许多坏账，以及将通过 3AC 账户进行交易的基金和 3AC 曾管理过财务的 DAO 的额外指控，3AC 的创始人在 Twitter 上保持沉默，据说不理会债权人和同事。 在倒闭之后，新加坡金管局谴责 3AC 伪造记录，英属维尔京群岛的一家法院命令三箭公司清算其资产，该公司上周末在纽约南区申请了第 15 章破产。 

最后注意到，Celsius 和 Three Arrows 远不是唯二陷入市场动荡的公司。其他受到影响的公司还包括：

• Voyager Digital，一个加密货币交易平台，由于「加密货币市场的长期波动和蔓延」以及无法追回其向 3AC 提供的 6.65 亿美元的无担保贷款而申请破产保护。
• Genesis，一家加密货币主要经纪人，据说因与 3AC 和 Babel Finance 的关系而遭受「数亿」损失。
• BlockFi，一家著名的中心化加密货币借贷公司，从 FTX 获得了循环信贷额度，其中还包括 FTX 购买 BlockFi 的选择权，因为在 Celsius 暂停提款后，该加密货币贷款人的提款请求增加，并且由于 3AC 的「暴雷」而损失 8000 万美元。
• Bable Finance，一家位于香港的加密货币贷款机构，在「不寻常的流动性压力」下暂停提款。
• CoinLoan，一家爱沙尼亚的加密货币贷款机构，将其每日提款限额减少了 99%，作为一项临时的风控措施，以平衡资金流，尽管它表示没有受到 Terra/UST 崩溃、3AC 或 DeFi 协议问题的影响。
• Vauld，一家位于新加坡的中心化加密货币借贷公司，由于市场动荡而暂停运营，最近签署了一份条款表，让 Nexo 有机会独家收购它。
• Finblox，一个高收益的加密货币储蓄平台，鉴于 3AC 的风险，限制了客户的提款。
• Maple Finance，一个链上企业借贷市场，警告其贷款人必须等到现金到位后才能提取资金。
• CoinFlex，一家加密货币交易所，以极端的市场条件和涉及单一对手方的不确定性为由暂停了客户提款。

Celsius 钱包 0x8ac 概况

来源，Apeboard、GSR

DAO 治理受到质疑

6 月看到了几个有争议的 DAO 治理决定，社区中的许多人对这些结果表示遗憾，并质疑它们是否符合该项目的最佳利益。一些突出的例子包括 Solend DAO、Merit Circle DAO 和 Tribe DAO。

Solend，一个基于 Solana 的 DeFi 借贷协议，发现自己处于不稳定的状态，因为它在 6 月 19 日的 Solend DAO 治理提案中透露，平台上的一个单一用户有 570 万 SOL 作为抵押品，借入价值 1.08 亿美元的 USDC 和 USDT。当时，这个单一用户的头寸占主池中存入的 SOL 的 95% 和借入的 USDC 的 88%。投资者的担忧引起了一系列的协议资金流出，进而导致 USDC 和 USDT 的利用率飙升至 100%。这使得储户无法提款，也意味着以这些资产为抵押的头寸无法被清算。此外，该大账户近两周没有活动，随着 SOL 价格的下跌，该头寸也越来越接近清算，鉴于其规模，这给 Solana 生态系统带来了风险。Solend DAO 治理提案寻求追溯「为占借款 20% 以上的大鲸鱼制定特殊的保证金要求」，并「授予 Solend Labs 紧急权力，暂时接管鲸鱼的账户，以便清算可以在场外执行，避免将 Solana 推到极限」。该提案被批准，但受到了严厉的社区反击。批评者指出，DAO 只提前一天创建，投票期只持续了六个小时，而且一个身份不明的钱包占了大约 98% 的「赞成」票。仅仅几个小时后，又提出并通过了另一项提案，撤销了之前的提案，而且它将未来提案所需的投票时间从 6 小时增加到 24 小时。这种情况凸显了 DAO 之间的治理过程缺乏标准化，说明了去中心化的治理可能在本质上并不民主，并证明了在困难的情况下需要提前构建深思熟虑的过程，以减少风险和少数强权的控制。

Yield Guild Games（YGG）和 Merit Circle 是两个当下规模最大的游戏 DAO，提供从玩到赚的游戏奖学金。2021 年 10 月，YGG 对 Merit Circle 的 SAFT 进行了 17.5 万美元的早期投资。然而，在 2022 年 5 月，当 SAFT 的市场价值是初始投资的约 30 倍时，Merit Circle 社区成员提出了一个治理建议，「旨在证明 YGG 自成为种子投资者以来为 DAO 提供的价值不足」，并进一步提议终止 Merit Circle DAO 对 YGG 的财政义务，「删除 YGG 的种子代币并退还他们最初的 17.5 万美元贡献」。Merit Circle DAO 的成员以压倒性的优势批准了该提议。YGG 回应指出，它在协议中的唯一责任是提供融资，无论该提案是如何提交给社区的，DAO 都没有法律权力取消 Merit Circle Ltd 代表它签署的合同。争论结束后，Merit Circle 和 YGG 之间通过谈判达成了和解，随后得到了 Merit Circle DAO 的批准。该法律协议防止了未来可能的诉讼，它以 175 万美元买断了 YGG 的代币分配，这使 YGG 实现了最初投资的 10 倍回报，但这仍然只占当时代币公平市场价值的三分之一左右。鉴于 SAFT 条款的结算和私人性质，法律先例尚不清楚，但这种情况引起了人们对投资者保护的关注，它有可能劝阻资本在未来进入这个领域。

2022 年 4 月底，Rari Capital 创建的名为 Fuse 的分散式借贷协议被利用，获得 8000 万美元。在 2021 年 12 月的这次利用之前，Rari Capital 和 Fei Protocol 合并在一起，将一个去中心化的借贷市场与一个由协议控制价值（PCV）支持的算法稳定币相结合。这次合并将这两个不同的协议置于一个由 TRIBE 代币持有人控制的单一治理模式之下。2022 年5 月，TRIBE 代币持有者以压倒性的票数支持 DAO，通过吸收 Fuse 漏洞带来的损失使社区变得完整。虽然投票缺乏精确的实施细节，但人们普遍认为，实施这一提案的唯一资金来源是费氏的 PCV。大约三周后，又提出了将 Fuse 还款合同列为白名单，作为安全的 PCV 地址，以实施之前批准的提案，但这个提案被一个子 DAO 否决了，这迫使该提案在 6月 15 日进入正常的链上 DAO 投票。此外，在投票当天，Fei 实验室站出来表明，它不会支持任何利用其 PCV 资产来偿还 Fuse 用户的提案。由于 TRIBE 持有人以更接近 60/40 的比例推翻了最初的投票，该提案以微弱优势被否决。在这一点上，不再有任何迫在眉睫的计划来偿还该漏洞的受害者，但未来可能会提出建议，仍然可以讨论替代的偿还方法。尽管如此，这些事件引起了人们对一个已通过的 DAO 提案的持久性的担忧，因为另一个直接相关的提案可以在不久之后简单地提出，并得出不同的结论。

虽然社区治理可能被用作一种善的力量，恢复大众的权力，但它显然仍处在发展的早期，很可能需要时间来弄清楚如何避免诸如这些潜在的有害情况。

Solend 巨鲸

来源，Solend.fi、GSR 

比特币矿工 HODL 的坚定程度松动

虽然一部分比特币矿工，如 Iris Energy、Mawson、Greenidge、Stronghold 和 CleanSpark，经常出售他们开采的部分或全部比特币，但许多最大的公开交易的矿工，如 Core Scientific、Marathon、Riot、Bitfarms、Hut8 和 Argo，普遍选择战略性地持有他们的比特币产量，旨在通过其他手段为运营提供资金。 矿工们称这种 HODL 策略的理由是对资产的信念感，并能让投资者获得比特币计价的回报，而不必担心基金委托、资产保管等其他与投资加密货币有关的挑战。然而，最近几个月，我们看到许多最大的矿工偏离了这一策略，因为市场条件恶化，外部融资变得难以获得。

如下图所示，被分析的矿工一般都持有他们每个月几乎所有的比特币产量。 然而，近期比特币销售出现了明显的上升迹象，因为矿工需要动用比特币产量来资助运营费用、债务支付和扩张努力，包括矿机采购和场地维护。 随着市场环境的恶化，这种出售比特币的趋势大大加快，到 2022 年 5 月，累计出售的比特币已经超过了产出量，矿工把每月的产量全部卖掉，并开始提取他们多年来积累的部分比特币储备。虽然 6 月份的数据统计还没有彻底完成，但上个月这种趋势进一步加快了，Core Scientific 和 Bitfarms 的大量销售，这两个公司都出售了他们资产负债表上的大量比特币。只有 Marathon 和 Hut8 继续保持其完全的 HODL 战略，今年到目前为止，这两家公司都没有出售其生产的任何比特币。而 Riot 也已经开始出售他们每月产量的一部分，通常是一半左右，所以他们仍然设法每月增长他们的比特币储备。

虽然围绕比特币矿工的情绪仍然很糟糕，但我们认为情况也没有表面上那么糟糕。首先，也许是最重要的，比特币矿工仍然是有利可图的，在目前的价格下仍可以产生积极的现金流。 虽然许多矿工有大量的矿机订单付款和正在进行的网站开发费用需要处理，但大多数大型公共矿工可以用他们的现金和 HODL 来支付剩余的矿机交付费用，这些费用可能会被制造商调低或出售给同行。 虽然我们承认，从与业内人士的谈话中我们得知，2 万美元左右对于比特币来说已经达到了一个风险很高的区域，但网络 hashrate 已经从其峰值下降，这有助于提升采矿的盈利能力，矿工们似乎终于愿意对冲比特币价格的进一步恶化。虽然情况肯定是非常具有挑战性的，而且可能会有过度杠杆化以及小型矿工难以为继的情况发生，但从整体环境上来看，比特币挖矿产业还没有走到「末路」。

比特币矿工产/销比

来源，Company Reports、GSR