4 月 9 日晚，由香港大学经管学院深圳校区主办的第二期“湾区大师讲堂”成功举行。香港大学经管学院金融学实务教授、香港特区政府特首政策组专家组专家巴曙松教授以“从国际比较中洞察香港国际金融中心的功能与趋势”为题，向两百余名观众深度解析了近期关税影响及市场动态，探讨香港金融市场的核心优势以及人民币国际化进程等关键议题。中信集团原监事长朱小黄博士，香港大学经管学院助理院长、深圳校区主任张炜教授，以及学院战略合作关系主管、深圳校区副主任闫肃博士共同出席本次讲座。
“湾区大师讲堂”是香港大学经管学院深圳校区全新推出的系列讲座，初衷是邀请全球顶尖思想领袖、学术专家，及行业翘楚，探讨全球政治、经济、科技、文化领域中的重要话题，以全球视野聚焦区域发展，为推动大湾区及中国的繁荣发展提供前瞻思考及见解。
距离美国总统特朗普引发的关税极限战两周后，2025 年 4 月 17 日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，全球贸易体系的重启使得世界经济韧性再度遭受考验，“长期的高不确定性会增加金融市场承压的风险”。以本月初美债和美元市场出现的异常波动为例，美国市场出现了罕见的股债汇“三杀”，伦敦证券交易所数据显示，截至 4 月 11 日的五天内，美债收益率上涨了约 50 个基点。格奥尔基耶娃补充说，这些走势“应该被视为一种警告”。
“美国正在实施的经济政策，可能对其金融结构、经济结构产生非常深远的影响，这些都会体现在金融的波动上。”正如巴曙松教授在 4 月 9 日的湾区大师讲堂中分享，金融体系的变化亦可看作经济的晴雨表。
中美经济结构，在竞争中趋于相似
美国引发的关税风暴带来更广泛的不确定性，受此影响，国际贸易格局生变。
4 月 16 日，世界贸易组织（WTO）下调了对今年商品贸易的预期。报告显示，在当前政策环境下，2025 年全球商品贸易量预计将下降 0.2%，远低于低关税情景下的预期水平。
如美国推进所谓的更高水平对等关税，今年全球商品贸易下滑幅度可能扩大至 1.5%。
在巴曙松教授看来，即使当前中美如此博弈，但全球金融体系在某种程度上，依然是一个被美元潮涨潮落引导而起伏的市场，在美元占主导地位时，任何时候都不能忽视其影响力。同样，在制造业上，全球在任何时候都不应当忽视中国，因为中国的加工制造能力相当强大，影响广泛。
过去一周，多家中国外贸厂商提及，近期来自美国客户的订单量依然上涨。据公开报道，这些订单来自跨境电商平台 SHEIN、亚马逊等，或与美国消费者担心日用品涨价的焦虑心理有关。密歇根大学 4 月 11 日发布消费者情绪指数显示，美国消费者信心指数连续第四个月下降，较 3 月份暴跌 11%。
“当前的国际经贸博弈，这两个伟大的国家似乎在竞争中趋近于相似的经济结构。一个国家制造业相当强大，重点在发展高科技、高端服务业如金融业，同时积极推动全球化布局；另一个国家，高科技和金融业等相对领先，在全球布局中也相对领先，但是却非常想发展本土的制造业。”巴曙松教授表示，在新的国际环境下，究竟什么是适当的产业结构，可能需要重新研究。
不能“既要又要”
在金融理论中有一个“特里芬悖论”，认为既要维持美元的国际地位、又要实现贸易顺差是不可能的。
在巴曙松教授看来，经济结构、金融结构有其内在的平衡，每个国家的决策者需要在成本与收益之间取舍，不可能都享有好处而无弊端。想保持美元强势的国际货币地位、资本市场的巨大影响力，就要付出贸易逆差的代价；反之，若消除了贸易逆差，美元的地位就要受到威胁。
这种选择如同一枚硬币的两面，无法实现“既要又要”。
4 月 7 日，美国白宫官网刊发了特朗普关税政策智囊、白宫经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）的近期演讲，详细阐述了特朗普关税政策的逻辑。 “我们的金融主导地位是有代价的。”该人士认为，虽然对美元的需求确实使美国的借贷利率保持在较低水平，但也使得货币市场一直处于“扭曲”状态，这个过程给美国的企业和工人带来了不应有的负担，使他们的产品和劳动力在全球舞台上失去竞争力，导致美国的制造业劳动力数量自峰值以来减少了三分之一以上，并且美国在世界制造业产出中的份额下降了 40%。
因此，斯蒂芬·米兰认为，“最好的结果是，美国继续创造全球和平与繁荣，并继续作为储备货币发行国，而其他国家不仅能从其中受益，也能参与分担成本。”
但如今美国国债市场动荡，体现的正是市场的担忧与疑惑：如果消除贸易赤字是真的，那么美元的流入是否会大幅减少？如果美国是真想消除贸易逆差，那美元地位就可能面临挑战，未来流入的美元可能因贸易逆差减少而缩减，这种担忧体现在市场交易上，就是当下正在发生的事实。
“在资本市场多年，我很相信交易的价格是不撒谎的。真金白银的买卖，其中的信息含量是巨大的，所以金融非常重要——这不仅是资源的配置，更是信息的传递。”巴曙松教授说。
人民币地位可能发生怎样的演变？
近年来人民币国际接受度提升，国际投融资功能增强。中国人民银行举办的 2025 年宏观审慎工作会议透露，截至 2024 年末，人民币位列全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币。
自美国引发新一轮关税风暴后，国际货币体系的演变成为全球关注焦点。
对此，巴曙松教授表示，若主动或被动地放弃美元主导地位，美国很快会意识到要付出巨大的代价，最终可能导致美元主导地位失去了，同时制造业也没回流。这种内在的经济逻辑，预计会制约美国决策者慢慢回到不那么激进的、不试图冲击美元主导地位的方向上。
回溯历史，最具代表性的案例是，在美国超过英国 GDP 五十余年后，美元才慢慢开始替代英镑，国际货币体系的变动通常比实体经济的变动更迟缓。
巴曙松教授分析，从目前看，人民币国际化程度提升，替代的主要是其他货币的份额，而美元在国际货币体系的地位，始终保持相对强势。
因此，未来国际货币体系可能的演进方向是，美元、人民币这两个巨型经济体货币为主导，其后是欧元这个比较松散货币联盟的货币，和其他发达经济体的货币。“从历史经验看，国际货币体系相对平缓的调整，对所有参与者是更有利的。”巴曙松教授说。
美元、人民币对港股的多重影响
巴曙松教授精彩的主题演讲引发了观众的思考。演讲结束后，港大校友、金融从业者、投行人士等多名观众，围绕着关税对亚太地区影响、新加坡资本市场表现、美元国际地位等话题踊跃提问。
其中一位观众询问了美元、人民币对港股的多重影响。巴曙松教授分析认为，目前美元对香港金融市场的影响有多个渠道。
第一，美元流动性有涨跌周期，受此影响美元如果从美国流出，就需要找一个有深度的市场进行投资，香港显然是重要的备选市场之一。
第二，美元利率变化。香港采取的是联系汇率制，以放弃货币政策的独立性来换取汇率的稳定和资本的自由流动，所以，港币很多时候只能被动的跟随美元加息、减息。因此，美元减息带动港币减息时，市场上就会有向上的力量；反之，美元加息带动港币加息时，市场就有下跌的力量。
人民币对港股的影响，则是另一种方式。
据公开数据，截至 2024 年底，在港交所上市的内地企业共 1478 家，市场总值占比超过 80%，每天的成交额占比接近 90%。
这些企业的收益有很大比例来自于内地，并使用人民币计价，因此在巴曙松教授看来，整个港股市场从某种程度上可看做是一款人民币汇率产品。当美元走弱、人民币走强时，人民币可兑换的港币更多，此时中国内地公司以港币折算，利润及 PE 值、PB 值对上市更有利，因此，人民币走强时，港股走势通常也比较强。
中美两个大国，就这样分别以不同方式、不同渠道影响着港股市场。
本期“湾区大师讲堂”深度解析了大国博弈下的全球金融变局，为观众拨开关税风暴的层层迷雾，揭示出金融体系的底层逻辑。至今这场风暴仍在扰动全球金融秩序，也考验着各国、各经济体决策者的智慧。正如巴曙松教授所说，“交易的价格是不撒谎的”，关税风暴的真实走向终将在全球资本持续投票中彰显。
本活动为湾区大师讲堂第二期。首期讲者为香港大学当代中国与世界研究中心创始主任李成教授，相关链接附上，以飨读者：
湾区大师讲堂精彩回顾 | 李成：中美关系的未来在青年
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