加密货币行业正经历转型，从早期的混乱走向理性发展。

撰文：Kit，RootData

编译：善欧巴，金色财经

本文数据来源于 RootData 融资数据库及公开市场信息，结合机构投资趋势，试图还原 2025 年第一季度加密融资市场的真实面貌。

人工智能技术进步下，加密货币合规出现疲态

自 2017 年 ICO 热潮以来，加密货币市场正经历第二个重要的四年技术周期转型。与此同时，人工智能行业也进入了第十个发展周期，从 GPT-3 到大型语言模型（LLM）的突破性进展也为其提供了动力。遵循摩尔定律的技术迭代，加密行业在 2025 年将面临周期性挑战——总融资额从 2021 年的 310 亿美元峰值暴跌至 2024 年的 98 亿美元，降幅达 68%。相比之下，人工智能融资额在 2024 年超过了 1100 亿美元，形成了明显的资本虹吸效应。

这种结构性转变的根源在于技术成熟度曲线的分化。自 2020 年 DeFi 盛夏以来，加密领域一直缺乏突破性的技术叙事，而人工智能则通过 Transformer 架构的演进持续释放生产力红利。两大领域资金缺口的扩大，本质上反映了资本对技术应用潜力的信心——加密项目大多遵循传统的「代币发行 - 交易所上币」路径，而人工智能则已在医疗、制造和教育等领域完成了商业闭环。

加密货币的人工智能季风尚未到来——信徒们仍有工作要做

2025 年第一季度的数据显示，尽管加密社区仍然沉迷于人工智能迷因的神话——人们热情地模仿人工智能历史上第一个聊天机器人 ELIZA，希望为区块链时代打造一个去中心化的版本——但加密领域的机构投资正日益两极分化。中心化交易所（CEX）和托管相关项目的资金大幅缩水，从 DeFi 夏季和后 FTX 时代的 90% 的峰值份额下降到仅 45%。与此同时，对人工智能、DeFi 和基础设施项目的投资却逆势增长，占本季度总资金的 58%。

与此同时，人工智能相关加密项目的资金波动剧烈。尽管 2024 年第三季度激增至 23 亿美元，但到 2025 年第一季度，这一数字却骤降至 7.8 亿美元，降幅达 66%。这反映了「人工智能 + 区块链」叙事的内在矛盾：当前大多数项目仍停留在表面整合的阶段，未能解决模型训练和数据所有权验证等核心问题。相比之下，传统的人工智能风险投资在 GPT-3 之后进入了其自身的四年技术周期，年投资总额从 2017-2020 年的平均 4000 亿美元增长至每年超过 8000 亿美元。相比之下，人工智能相关加密项目的增量资金还不到这一增幅的 1%。

这就引出了一个重要的问题：区块链如何才能与人工智能进行有意义的融合，让加密货币的创始人和信徒们能够从涌入人工智能的资本中获益？目前人工智能 - 加密货币融资的步伐表明，原生加密货币资本愿意加倍投入，在这个交叉点上寻找下一只「金鹅」。最终，加密货币项目的创始人应该深入思考如何将人工智能与基础设施层解决方案相结合，以解决验证和信任的核心问题——这些挑战是中心化金融和传统人工智能仍然难以应对的。

流动性的双重困境

货币政策收紧与链上稳定币发行脱钩，进一步扭曲了加密货币市场。2025 年 3 月，USDC 链上流通量创下 980 亿美元的历史新高，但同期加密货币风险投资仅吸收了 46 亿美元。这种「流动性堤坝」现象揭示了一个更深层次的矛盾：机构资本越来越多地被引导至 BTC 现货 ETF 等合规投资工具，而不是支持早期创新。

事实上，一级市场加密货币融资规模已大幅下降——从 2021 年的 310 亿美元峰值跌至 2024 年的仅 98 亿美元，降幅达 68%。与此同时，交易数量也从 2021 年和 2022 年的 1880 笔下降至 2024 年的 1544 笔。平均交易规模从 2022 年的 1570 万美元缩减至 2024 年的 640 万美元，降幅达 59%。曾经涌入早期加密货币初创企业的流动性——得益于可编程区块链的突破和 2020 年后疫情时代的量化宽松政策——如今已几近枯竭。

融资困境：创始人的混战

RootData 数据显示，融资阶段越晚，交易规模的萎缩越明显。在 2021 年的牛市周期中，估值过高设定了不切实际的基准，如今创始人发现，早在种子轮或 A 轮融资阶段，他们的估值就已捉襟见肘。从 2023 年第三季度到 2024 年第四季度，没有机构投资者公开参与 C 轮融资。虽然战略轮融资保持相对稳定，但并购和场外交易有所回升，这表明在流动性匮乏的环境下，机构更倾向于私下达成协议，而不是公开持股。

一个值得注意的趋势是：所有融资轮次的交易规模中位数稳步上升。这表明，面对总投资额的下降，资本选择减少投资频率，但投资金额更大——青睐那些基本面更强劲、现金流更充裕的创始人。对于创始人来说，这是一场混战：那些拥有雄厚储备和充足资金的人吸引了最多的关注。

随着人工智能和加密技术双双爆发式增长，早期加密货币创始人之间争夺投资者有限金币的竞争已达到白热化。自 2017 年以来，在 2681 个获得种子轮融资的项目中，只有 281 个进入 A 轮（转化率仅为 10.5%），进入 C 轮的不足 30 个。这种「十分之一」的生存游戏，反映出早期加密货币初创企业内部深层次的系统性问题。

从估值泡沫到价值调整：

在 2021 年的周期中，种子轮融资中位数曾高达 470 万美元。到 2025 年第一季度，这一数字已骤降至仅 40 万美元。除了总融资额的萎缩外，种子轮交易占比的下降也表明投资者对早期加密货币企业的兴趣正在减弱。

相比之下，种子轮前融资出现了显著变化——2025 年第一季度，平均交易规模从 200 万美元增长至 291 万美元。在这个风险较高的阶段，总融资额和平均融资额均有所增加，这表明，尽管不确定性较高，但加密货币风险投资家更青睐更便宜的切入点。

A 轮融资总额虽然有所缩减，但中位数投资额却从 1000 万美元上升至 1450 万美元，反映出资本纷纷流向优质项目。那些已实现产品市场契合度（PMF）并呈现正现金流的项目正在获得巨额投资，而那些未能实现盈利的项目则在种子轮阶段就被淘汰出局。

代币经济学的细分：

B 轮项目正面临着来自代币解锁计划的越来越大的压力。如果没有新的流动性注入，市场将无法吸收抛售压力，从而导致负面反馈循环。根据 RootData 的数据，大多数项目每次代币解锁都会面临数百万美元的抛售，这导致市场情绪恶化，投资者信心受到削弱。

技术差距显现：

2021 年的融资泡沫留下了一大堆失败的项目——尤其是在跨链桥和 NFT 平台等之前被大肆炒作的领域。这些项目未能适应 ZK-Rollups、模块化区块链和 AI 集成等新技术趋势。结果，许多有限合伙人未能从其基金结构中获得可观的回报，目前正在寻求激进的生存措施。随着基金试图在不断变化的行业格局中挽救价值，以场外交易和并购形式出现的机构活动正在迅速攀升。

融资危机：规模断崖式下降

根据 RootData 的数据，加密投资公司的总融资额从 2022 年 220 亿美元的峰值暴跌至 2024 年的仅 20 亿美元，降幅高达 91%。这一萎缩速度远远超过同期纳斯达克上市科技公司 35% 的融资额降幅。宏观流动性约束、代币发行收益递减以及机构内部收益率下降共同导致了这一急剧下滑，这些因素严重削弱了 LP 和独立投资者对加密风险投资的兴趣。这也表明，加密行业在本轮周期中的人工智能创新在很大程度上未能吸引到大量外部资本。

季度数据证实了这一下降趋势：2024 年第二季度（比特币减半之后）之后，融资额降至 4.2 亿美元，这是自 2020 年 DeFi 时代之前以来的最高水平。尽管出现了牛市，但这一周期并没有为加密投资公司带来新的资本。

即使是领先的公司也曾遭遇挫折： a16z 在 2020 年至 2022 年连续三年成功融资后遭遇挫折，而 Paradigm 的 2024 年基金与 2021 年的峰值相比缩水了 72%。

随着公募市场降温，私募和场外交易量飙升 35%。 2024 年第四季度和 2025 年第一季度，通过场外交易进行的融资总额达 19 亿美元，其中并购和场外交易占比 75%。「私下」交易的增多反映出机构投资者对流动性的担忧日益加剧。投资者正利用定制化的代币解锁计划和回购协议，力求将市场波动对其投资组合的影响降至最低。

上市后价格暴跌的危机

当今加密社区流传着一句流行语—— 「一上线就做空」 ——反映出散户投资者对机构支持的代币项目日益增长的怀疑和抵制。RootData 对币安平台上线的代币及其最终私募轮估值的分析揭示了在常用的「3+1」解锁模式下，机构目前面临的巨大退出压力：

a. 机构必须在第一批解锁部分实现 5-10 倍的回报才能实现总投资的收支平衡。

b. 自 2021 年 Arbitrum 推出以来，很少有后期支持的项目能够让投资者在不采用对冲策略的情况下收回成本。

c. 2024 年，超过一半的新发行代币的完全稀释估值（FDV）低于其最后一轮估值的 5 倍，从而引发了危险的连锁反应：

• 机构在最初 10% 的代币解锁中面临约 50% 的未实现损失。
• 随后的解禁引发了持续的抛售压力，进一步拖累价格。

这种情况也解释了之前提到的场外交易和私募交易激增的原因——代币投资组合回报率的下降迫使机构投资者寻求其他退出策略。简而言之，如果连币安上线的代币都遭遇同样的命运，那么对于在流动性较弱的二级交易所发行的代币，机构投资者将面临更加严峻的现实。

加密货币投资正变得更加理性

根据 RootData 对种子轮和 A 轮融资之间的时间以及时间线差异的分析，我们可以观察到加密货币融资格局的成熟度发生了明显变化。

2017 年至 2020 年，项目融资到下一轮的平均时间稳步增长，并在 2018 年第四季度达到峰值 1,087.75 天。这反映出行业早期融资速度较慢，资金流动性较低。在此期间，项目融资到下一轮的平均时间差异也较大，2017 年第四季度的峰值为 578.63 天，表明融资时间存在很大的不确定性。2017 年至 2019 年的 ICO 和早期 DeFi 浪潮中，项目质量参差不齐，许多项目由于代币经济模型不成熟而经历了较长的融资周期。

然而，2021 年后，下一轮融资的平均时间急剧下降—— 2023 年第一季度为 317.7 天，2024 年第三季度进一步降至 133 天。这表明市场更加高效，随着投资者信心和资本配置更加集中，实力雄厚的项目能够更快地筹集后续资金。

与此同时，自 2021 年以来，融资时间表的差异稳步下降，表明市场已进入更加理性的阶段。各个项目的融资周期变得更加可预测和一致。机构投资者如今明显倾向于支持顶级团队，资金也越来越集中在种子轮和 A 轮等早期融资阶段。这使得优质项目能够更快地扩张，而那些缺乏创新或缺乏清晰盈利路径的项目则会被迅速淘汰——这加速了行业内的自然选择过程。

结论

加密货币行业正经历转型——从早期的混乱走向理性发展。自 2021 年以来，下一轮融资的平均时间及其方差均呈现持续下降趋势。这不仅体现了资本配置效率的提升，也体现了投资者对优质项目的偏好日益增强。未来几年，那些能够快速适应市场需求、融合人工智能等新兴技术并具备商业可行性的项目将成为机构资本的首选。

简而言之，市场如今更加重视盈利能力和产品市场契合度（PMF）。创始人必须尽早验证其商业模式——最好是在种子期——以加速后续融资。与此同时，机构投资者应该关注那些能够在短时间内获得多轮融资的高潜力团队。这些团队通常展现出清晰的增长轨迹和强大的执行力。

在作者看来，普遍认为流动性紧缩是加密货币表现不佳的主要原因的观点是误导性的。事实上，2024 年标志着加密货币新合规时代的开始——这是更成熟机构进入该领域的转折点。真正的问题在于，加密货币创始人尚未提供令人信服且具有商业可行性的人工智能和区块链技术整合方案。这种未能形成闭环的局面，可能是加密货币行业难以从人工智能繁荣中获取流动性溢出效应的关键原因。