币圈正经历累卵之危，特朗普再次挥舞关税大棒，意图扭转长期的贸易失衡。

撰文：稳狗日记

宏观经济影响：贸易结构、资本流动与美债供需

凌晨 4 点 ，特朗普意气风发地拿出新增关税表的时候，全球等到了一个措手不及。昨天晚上的事情想必大家都已经见证了。特朗普再次挥舞关税大棒，意图扭转长期的贸易失衡。这一关税策略短期内可能重塑美国贸易结构和资本流动，但也隐藏着对美国国债市场的新冲击，其核心在于关税政策可能导致外国对美债需求下降，美联储或需更多货币宽松政策以维持国债市场运转。那么，这被关税政策冲击的七零八落一切还有救么？要怎么挽救？又要怎么看待？

具体来说大概有着几个方面：

• 贸易结构：高关税旨在减少进口、鼓励本土生产，从而缩小贸易逆差。然而「头痛医头」的做法往往伴随副作用：进口成本上升恐推高通胀压力，而他国若实施报复性关税也会削弱美国出口。贸易失衡或暂缓，但供应链重组和物价上涨的阵痛难免。正所谓按下贸易逆差这个葫芦，又可能浮起通胀的瓢。
• 国际资本流动：当美国进口减少，意味着流向海外的美元变少——「没有出口就没有美元」在全球范围内引发美元荒的隐忧。海外贸易伙伴手中美元储备减少，新兴市场可能面临流动性吃紧，全球资本流动格局因此生变。美元短缺时，资金往往回流美国本土或躲入避险资产，冲击海外资产价格和汇率稳定。
• 美债供需：多年來，美国巨额贸易逆差让海外持有大量美元，这些美元常通过购买美债回流美国。如今关税压缩美元外流，外国投资者买美债的「弹药」不足。可美国财政赤字依旧高企，国债供给有增无减。外需若减弱，谁来接盘不断涌现的美债？结果很可能是美债收益率上行、融资成本提高，甚至出现流动性不足的风险。特朗普试图平衡贸易账，却可能在美债市场拆东墙补西墙，埋下新的隐患。

总的来说，关税政策在宏观上如同饮鸩止渴：短期修复贸易失衡，却削弱了美元在全球循环的动力。这种平衡表的挪移无异于把压力从贸易项转嫁到了资本项，美国国债市场首当其冲。宏观资金流的一处堵点，很快会在另一处迸发——美联储不得不准备好消防水龙头来灭火。

美元流动性：出口减少引发美元荒，美联储重启「Brrrr」

当海外美元供给因贸易降温而趋紧，美联储势必要出手纾困美元流动性。正如上述逻辑，外国人没赚到美元就买不了美债，Arthur Hayes 提到「唯一能填补空缺的只剩下美国本土的央行和银行体系」 ( Arthur Hayes：关税政策可能导致外国对美债需求下降，美联储或需更多货币宽松政策以维持国债市场运转 - PANews )。这意味着什么？用币圈的话来说，就意味着美联储的印钞机要重新响起「Brrrr」的声音。 https://x.com/CryptoHayes/status/1907698822752694342

事实上，美联储主席鲍威尔在最近的会议中已暗示可能很快重启量化宽松（QE），并重点购买美国国债。这一表态证明官方也意识到：维持国债市场运转离不开额外的美元流动性投放。简单说，美元荒只能用「大放水」来解决。美联储扩表、降低利率、甚至动用银行体系共同买债，都在箭在弦上。

然而，这场流动性救火注定伴随两难：一方面，及时注入美元流动性可平抑国债利率、缓解市场失灵风险；另一方面，大水漫灌迟早滋生通胀，削弱美元购买力。美元供应从偏紧急转为泛滥，美元价值势必剧烈波动。可以预见，在「先抽干、后放水」的过山车中，全球金融市场将经历美元走强（荒）到走弱（滥发）的剧烈摇摆。美联储不得不在稳定债市和控制通胀之间走钢丝，但当前看来，保证国债市场稳定是当务之急，「印钞买债」已成政治上的必然选择。这也宣告了全球美元流动性环境的重大转折：从收紧重回宽松。历史经验一再证明，一旦美联储开闸放水，洪水终将漫流至各个角落——包括加密市场在内的风险资产领域。

对比特币和加密资产的影响：通胀对冲与「数字黄金」崛起

美联储重启印钞机的信号，对比特币等加密资产而言几乎是福音。原因很简单：当美元泛滥、信用货币贬值预期升温时，理性的资本会寻找抗通胀的蓄水池，比特币正是备受瞩目的「数字黄金」。有限供给的比特币在此宏观背景下魅力大增，其价值支撑逻辑从未如此清晰：当法币不断「变轻」，硬通货资产就会「变重」。

正如 Arthur Hayes 所指出，

比特币的行情「完全取决于市场对未来法币供应量的预期」 ( Bitcoin price can hit $250K in 2025 if Fed shifts to QE: Arthur Hayes )。当投资者预期美元供给要大扩张，纸币购买力下滑，避险资金便会涌向比特币这种无法超发的资产。

回顾 2020 年的情形，美联储大规模 QE 之后，比特币和黄金齐飞就是明证。此番若再度开闸放水，加密市场很可能重演这一幕：数字资产迎来新一轮估值抬升浪潮。Hayes 大胆预测，如果美联储从紧缩转向为国债印钞放水，那么比特币有望已在上月筑底约 76,500 美元，接下来将一路攀升，在年底前冲击 25 万美元的天价 。虽然这一预测激进，但它体现了币圈 KOL 对「通胀红利」的强烈信心——额外印出的钞票最终会推高比特币等稀缺资产的标价。

除了价格上涨预期，此轮宏观剧变还将强化「数字黄金」的叙事。若美联储放水引发市场对法币体系的不信任，公众将更倾向将比特币视作抗通胀、抗政策风险的价值储藏手段，就像过去的乱世里人们拥抱实物黄金一样。值得一提的是，加密圈内人士早已对短期政策噪音见怪不怪。一如投资人 James Lavish 尖锐讽刺的：「如果你因为『关税』消息就卖掉比特币，那说明你根本不明白自己手上握的是什么」 ( Bitcoin (BTC) Kurs: Macht ein Verkauf noch Sinn? )。换言之，聪明的持币者深知，比特币诞生的初衷正是对抗滥发和不确定性；每一次印钞和政策失误，反而进一步证明了持有比特币作为另类资产保险的价值。可以预见，随着美元扩表预期升温，避险资金加码配置，比特币「数字黄金」的形象将在大众与机构心中更加根深蒂固。

对 DeFi 和稳定币市场的潜在影响：美元波动下的稳定币需求与收益率曲线

美元的大幅波动不仅影响比特币，对稳定币和 DeFi 领域同样产生深远影响。USDT、USDC 等美元稳定币作为加密市场的美元替身，其需求将直接反映投资者对美元流动性的预期变化。此外，链上借贷利率曲线也会随宏观环境而变化。

稳定币需求：在美元紧缺时，离岸市场往往通过稳定币「曲线救国」。当海外难以获得美元之际，USDT 在场外往往会出现溢价交易，就是因为人人都在抢数字美元这个稻草。而一旦美联储大举放水，新增美元很可能部分流入加密市场，推动 USDT/USDC 大规模增发，以满足交易和避险需求。事实上这几个月来稳定币的发行情况，已经表明这一进行实际上已经开始。换言之，无论美元走强还是走弱，对稳定币的刚需只增不减：要么因为缺美元而求其替代，要么因为怕法币贬值而把资金搬到链上暂避。特别是在新兴市场和监管严格的地区，稳定币扮演着美元替代品的角色，美元体系的每一次波动反而强化了稳定币这一「💲加密美元」的存在感。可以想见，如果美元进入新一轮贬值周期，投资者为保全资产可能更加依赖 USDT 等稳定币来在币圈周转，从而推动稳定币市值再创新高。

DeFi 收益率曲线：美元流动性的松紧还将通过利率传导到 DeFi 借贷市场上。美元荒时期，链上美元变得宝贵，借 Stablecoin 的利率随之飙升，DeFi 收益率曲线陡峭上扬（出借人要求更高回报）。反之，当美联储放水导致市面美元充裕、传统利率下行时，DeFi 中的稳定币利率相对变得诱人，从而吸引更多资金涌入链上获取收益。一份分析报告指出，在美联储进入降息通道的预期下，DeFi 收益开始重新具有吸引力，稳定币市场规模已回升至约 1780 亿美元高位，活跃钱包数稳定在 3000 万以上，显示出复苏迹象。随着利率下行，更多资金或许转投链上以博取更高收益，进一步加速这一趋势。Bernstein 的分析师甚至预计，随着加密信贷需求增长，稳定币在 DeFi 上的年化收益率有望回升到 5% 以上，超越美国货币市场基金的回报率 。这意味着 DeFi 有潜力在低利率宏观环境中提供相对更优的收益，从而吸引传统资本关注。但需要注意的是，如果美联储的放水最终引发通胀预期抬头，稳定币借贷利率也可能再度上升以反映风险溢价。因此，DeFi 的收益率曲线可能在「先下后上」的波动中重新定价：先是因流动性充裕而趋平，继而在通胀压力下变陡。但总体而言，只要美元流动性泛滥，大量资本涌入 DeFi 寻求回报的趋势将不可逆，这既会推高优质资产价格，也会压低无风险利率水平，让整个收益曲线向有利于借款人的方向偏移。

综上，特朗普关税政策引发的宏观连锁反应，将深刻影响加密市场的方方面面。从宏观经济到美元流动性，再到比特币行情与 DeFi 生态，我们正目睹一场蝴蝶效应：贸易战激起货币风暴，美元剧烈起伏之际，比特币蓄势待发，稳定币和 DeFi 则在夹缝中迎来机遇与挑战。对于嗅觉敏锐的加密投资者而言，这场宏观风暴既是风险更是机遇——正如币圈流行的那句话：「央行印钞之日，，就是比特币登基之时。」客观上，狂暴关税模式在实际上推动了这一进程的发生。也许 QE 因此越来越近。虽然并不是喜欢讲类似「一盘大棋」之类的叙事，但目前看来这已经是最积极且清晰的角度。