当融资 1000 万美元的项目流通市值也来到 1000 万美元，交易所、VC、散户何去何从？

撰文：Bright，Foresight News

4 月 2 日 0 点，币安钱包上线第七期独家 TGE 活动 PumpBTC（PUMP）。

与上期币安钱包 TGE 项目 KiloEx 相比，PumpBTC 的打新窗口期仅 45 分钟，且开放时间相较东亚地区并不「友好」。不过，4 月 2 日 0 点 45 分，PumpBTC TGE 活动结束，最终合计仍投入了 406023 枚 BNB，超募 327.56 倍。

然而，PumpBTC 的代币表现却是堪称「灾难」。0 点 45 分同期，PumpBTC 链上开盘，最高价 0.1893 美元。随即，0 点 55 分，PumpBTC 价格跌至 0.1212 美元。再过十分钟，价格已然跌至 0.0688 美元。据 Dex Screen 显示，截至发稿前，Pump 价格为 0.047 美元，最低价格达到 0.03907 美元，对应流通市值 1130 万美元。

假设按照最低点算一笔账，每个打满 3BNB 的币安钱包单号对应的打新额度仅能售出 14.43 美元。不算入 BNB 的购买磨损与 gas 费消耗，扣去购买成本后，打满 3BNB 的单号净利润只剩下了 8.8 美元，真正从币圈用户戏谑的撸毛「猪脚饭」回归了现实世界猪脚饭的价值。如此有限的利润空间，导致参与打新用户不能在套保 BNB、链上借贷等环节出现微小差错，不然就会落入「反撸」的尴尬下场。结合前几期币安打新项目「跌跌不休」的现实，一时间，质疑币安打新净上垃圾项目、质疑项目方恶意砸盘退出、质疑做市商操纵币价的种种论调都在舆论场中甚嚣尘上。

事实上，以 PumpBTC 为例，其并非是毫无价值的「空气」项目。PumpBTC 作为比特币流动性质押平台，官方宣布的 1000 万美元种子轮融资即由 SevenX Ventures 和 Mirana Ventures 领投，并有 UTXO、Mantle Ecosystem Fund 等 VC 参投。自 2024 年 7 月上线以来，PumpBTC 已在 10 多条公链上部署,总锁仓量高达 3300 BTC（约合 2.2 亿美元 )，并与 70 多个项目合作，期望构建一个基于多链生态的 BTC-Fi。打造 CeDeFi BTC 流动金库。

那为什么新上线项目还是一跌再跌，让大家形成了「抄不完的底」的印象？

Crypto 估值体系正处于重建前期

私募资本市场总是在流动性过剩和稀缺之间摇摆。当流动性充足，外部资本蜂拥而入时，市场的 FOMO 情绪会推高价格。这种新获得的流动性会让投资者承担更多风险，进而推动新项目的诞生。当资产价格上涨时，投资者会将资金转向更早期的应用，希望获得比比特币和以太坊等基准资产更高的回报。

加密货币行业正视过流动性的辉煌，2021 年的万币齐飞的 Pump，正是流动性充足时金融市场的最好阐释，同期，VC 从 LP 处募资的额度也是极为夸张的。在「ALL IN WEB3」振臂高呼的疯狂投资浪潮中，只要项目方抛出一个新颖（甚至只是看似新颖）的概念，再凭借知名 VC 的响亮背书，便可手握通往财富自由的金钥匙，能在二级市场轻松斩获高估值，引得无数投资者竞相追捧，投入大把真金白银。而这，或许正是导致加密行业对于新项目估值依旧错配的「潘多拉魔盒」。

不幸的是，当下我们正处于一个流动性紧张的时期。通常而言。加密市场的流动性依据比特币减半周期的规律。然而，2024 年，当比特币的 ETF 资金流入以及微策略为首的传统资本成为比特币的供应「蓄水池」时，小型山寨币并没有得到流动性的馈赠，这或许与山寨币的实际应用不符合市场预期有关。

而后，链上 Meme 行情更是导致市场注意力被单日破万发行的新资产分散。当发行 Meme 比构建实际应用更能带来财务回报时，原有的估值体系更是一触即溃。交易所、VC、项目方的相较于散户的认知不匹配溢价消失了。即便 Meme 行情已经熄火，但过去一年以来市场对于 VC 攒局借概念发币割韭菜的模式已然脱敏，导致了新项目即使得到了头部交易所、知名 VC 的背书，也无法吸引场内观望资金的购买，更遑论场外资金的进入了。

开启项目 PVP，才能开启资金 PVE

事实上，当我们开始讨论「基本面」，开始审视一个项目是否有实在的现金流收入的时候，说明市场已经进入了需要「充值信仰」的阶段。

在这个阶段，期待全球市场下一秒大放水来挽救自己的持仓显然失真。币安钱包连连开启打新 TGE，未必没有加速去泡沫化的意图。从 Shell 时市场的「接盘」热情到 PumpBTC 的一落千丈，从动辄百 u 的「猪脚饭」到手上热气腾腾的猪脚饭，资本配置者正在不断向市场流动性施压，向新项目明显偏高的估值体系宣战。

正如 Infini 创始人 Christian 所言，「不破不立」。泡沫断裂期对于赌徒和想要快速退出攫取财富的人而言煎熬的，但却是投资者以相对较低估值埋伏韧性强大的优质项目，博得流动性回归后价值飞跃的好时机。

互联网行业在去泡沫化后仍然蓬勃发展，是因为过滤了市场的噪音，过滤了攒局而造的垃圾项目。加密货币行业或许也正在迎来这一清算时刻。当流动性红利消退、Meme 泡沫破裂、VC 与散户的认知鸿沟弥合，传统估值逻辑已难以为继。未来，项目价值将回归真实需求与长期竞争力，而加密市场势必建立起透明、可持续的定价机制 —— 这既是对行业泡沫的清算，也是筛出真正的「好」项目的举措。只有开启项目之间基于技术、需求、应用的 PVP，才能打造出真正的 Killer 级应用，从而引来场外资金，开启资金的下一轮 PVE。