机构化浪潮正以肉眼可见的速度重塑加密市场的结构。

撰文：木沐

2024 年 3 月，美国证券交易委员会（SEC）先后结束了对 Web3 游戏巨头 Immutable 以及 Crypto.com 的调查。这两家公司的共同点是曾收到 SEC 的「Wells」通知——这意味着可能面临起诉，但现在，警报解除，最终以「无指控」收场。

Immutable 直言这是「监管清晰的进步」，而「进步」的节奏已经在改变此前被 SEC 盯上的加密公司的命运。此前，SEC 已经与 Ripple 达成退还 7500 万美元罚款的和解协议，为持续三年的法律缠斗画上休止符；SEC 对 Coinbase 撤销诉讼后，这家美股上市交易所的股价飙升，两周内合规代币上线数量激增三倍。

这一系列动作与 SEC 前任主席 Gary Gensler「用执法代替监管」的风格形成鲜明对比。几起事件看似孤立，实则揭开了 SEC 监管策略转向的序幕——从「执法即监管」的对抗逻辑，转向「规则引导」的协作框架，一系列事关监管规则的会议已经在路上。

推动这场变革的是华盛顿权力版图的重构。特朗普政府的再度执政，将加密政策推向历史拐点：比特币被纳入国家战略储备，国立银行获准托管加密资产，《GENIUS 稳定币法案》为行业套上合规网格；持加密友好立场的 Paul Atkins 被特朗普提名 SEC 新主席。

政策松绑让敏锐的加密市场嗅到机遇，富兰克林邓普顿、VanEck 等传统金融机构也纷纷抢滩申请 SOL 等加密资产的现货 ETF，机构化浪潮正以肉眼可见的速度重塑加密市场的结构。

SEC 对数家加密公司「松绑」

2025 年刚刚走完第一季度，美国证券交易委员会（SEC）对加密领域的监管风格已经悄然转变——从强硬执法向审慎平衡，这一转型开始通过一系列标志性事件逐渐清晰。

3 月 25 日，美国 SEC 正式结束对澳大利亚 Web3 游戏巨头 Immutable 长达 17 个月的调查，SEC 确认其 IMX 代币在 2021 年的发行与销售未违反证券法。这场始于 2024 年 11 月「Wells 通知」（SEC 执法行动预警告示）的调查，最终以「无指控结案」定音。

Ferguson 在 X 上的表态

Immutable 总裁 Robbie Ferguson 直言，「此举为 Web3 游戏行业带来监管清晰度，预计将推动更多机构投资。」

因「松绑」受益的不止 Immutable。

3 月 26 日，SEC 同意退还去年法院裁定的对 Ripple 罚款的 1.25 亿美元中的 7500 万美元，仅保留 5000 万美元结案。这场持续多年的法律拉锯战以折中方案收场，既保留了监管权威，也释放出缓和信号。

事实上，从年初开始，SEC 就密集终止多项争议性调查，对象包括 Robinhood、OpenSea、Yuga Labs 在内的一长串加密公司，结果是或调查被撤销，或暂停。

2 月，SEC 撤销对 Kraken「质押即服务」业务的追加处罚（该交易所 2023 年支付 3000 万美元和解后，SEC 曾保留追责权）；3 月与某匿名 DeFi 协议达成和解，仅要求其注册部分功能并缴纳小额罚款；甚至在隐私工具领域，SEC 放弃对 Tornado Cash 开发者的证券法指控，转而与财政部协作制定技术中性监管方案。

同期，SEC 撤销对 Coinbase 的诉讼，推动其股价早盘飙升 4%。市场对此反应敏锐，Coinbase 诉讼撤销后两周内，合规代币发行量激增。根据分析公司 Kaiko 的数据，Coinbase 在 2 月份新增了 10 种新代币，而 2023 年平均每月新增 2.3 种代币，2024 年平均每月新增 3.4 种代币。

监管逻辑的深层变革更体现在对新兴领域的重新定义。2024 年 12 月，SEC 撤销对 Impact Theory、Stoner Cats 等 NFT 项目的诉讼，仅保留对明显承诺回报的庞氏类项目的追责，2025 年 1 月，SEC 结束对前高管 Hinman「以太坊非证券」演讲相关案件的调查，避免对 ETH 属性作出新裁决，为代币分类保留弹性。

一系列动作背后，是 SEC 从「执法即监管」向「规则引导」的策略转型。

今年 1 月 21 日，SEC 组建了加密货币特别工作组，由该委员会的代理主席 Mark T. Uyeda 主导，试图听取行业人士及专家建议，旨在帮助 SEC 划定明确的监管路线，提供切实可行的注册途径，以制定合理的披露框架，并明智地部署执法资源。

SEC 今年 3 月举办了一场有关加密资产监管的研讨圆桌

3 月 21 日，这个工作组已经就「定义安全」为议题探讨了加密监管的关键领域，咨询公司 Paredes Strategies LLC 的创始人 Troy Paredes 主持了这场圆桌，受邀参与讨论的专家主要来自参与过区块链及加密资产行业的法律、金融、风投公司的领导者和相关学者，其中有多位曾在 SEC 任职。

SEC 的加密货币工作组负责人 Hester M. Peirce 表示，「加密货币工作组圆桌会议为我们提供了一个机会，让我们能够听取专家们就监管问题以及委员会可以采取哪些措施来解决这些问题来进行讨论。」

多种加密资产现货 ETF 在路上

转折藏在政治棋局里。

随着唐纳德·特朗普再度当选美国总统，「比特币」再次以热词进入大众视野，特朗普 2.0 时代誓将建立更具确定性的加密监管政策。

这位「二进宫」总统一改之前对加密货币的怀疑态度，在 2025 年初签署「建立比特币战略储备」的行政令，宣称要将罚没资产转化为国家数字资产库存。

同时，美国国会推动《GENIUS 稳定币法案》，要求稳定币 100% 储备资产支持，并为游戏内支付代币提供合规模板，废除阻碍传统金融机构托管加密资产的 SAB 121 会计准则，允许国立银行参与节点验证与资产托管。

特朗普政府的人事布局也在进一步强化加密政策的转向。

今年 1 月，特朗普提名 Paul Atkins 作 SEC 新主席。Atkins 长期主张通过制定清晰的监管规则而非依赖诉讼来引导行业发展，他在担任 SEC 委员期间，曾多次批评 SEC 对加密行业采取「执法即监管」的策略，认为这种做法制造了不确定性，并阻碍了创新。

而作为代理主席的 Mark T. Uyeda 主张的监管松绑与 Atkins 的加密友好立场一致。例如，Uyeda 终止了前主席 Gary Gensler 时期对 Kraken、Coinbase 的诉讼，在 Atkins 的提名确认过程中，代理主席 Mark Uyeda 已先行推动多项政策调整，包括成立由「加密妈妈」Hester Peirce 领导的加密货币工作组，重点从「抓违规」转向「定规则」。

从总统到 SEC 主席，人换了，美国对加密行业的行政态度也变了，「监管缓和」与「加速建设」同时上演。

继比特币（BTC）现货 ETF 和以太坊（ETH）现货 ETF 后，Solana（SOL）、Avalanche（AVAX）等多种加密资产也进入了 ETF 的申请序列中，Ripple CEO 则表示，XRP ETF 可能在 2025 年落地。传统金融机构闻风而动，富兰克林邓普顿、VanEck 等老牌资管公司纷纷抢滩。

2025 年 3 月 12 日，富兰克林邓普顿提交现货 SOL ETF 申请，成为首批进军 Solana ETF 的传统资管巨头。除 SOL 外，该公司还申请了波卡（DOT）ETF。2025 年 3 月 25 日，芝加哥期权交易所（CBOE）代表富达向 SEC 提交现货 SOL ETF 的 19b-4 申请文件，计划在 BZX 交易所上市。

灰度则计划将其 Solana 信托基金转换为现货 ETF，若获批将以代码 GSOL 在纽交所上市，目前申请已进入 SEC 审查阶段。此外，VanEck、21Shares、Bitwise、Canary Capital 等多家公司均提交了申请，市场预计 SOL ETF 在 2025 年获批概率超 70%。

Avalanche（AVAX）也进入到了 ETF 申请行，2025 年 3 月，VanEck 提交 Avalanche 现货 ETF 的 S-1 申请文件，SEC 尚未公开受理意见，但市场推测其审批节奏可能参考 SOL ETF，预计 2025 年下半年进入关键审查期。

在证券监管领域具有调查、处罚和民事诉讼权力的 SEC，开始展现对加密资产的友好面孔，以和解、撤诉或终止及暂停调查了结上届领导的遗留问题，并计划在今年举办会议专门讨论加密资产市场监管。

SEC 上半年还将举办 4 次圆桌会议探讨加密资产监管

根据 SEC 官方消息，将在今年 4 月、5 月、6 月举行 4 场圆桌会议，讨论加密资产监管，会议主题涉及专门监管、加密货币托管、代币化资产的链上转移以及 DeFi。每场圆桌会议都将在 SEC 总部向公众开放，并在 SEC.gov 上进行直播。

随着美国政策松绑叠加传统金融机构的密集入场，加密资产已经从「边缘实验」迈向「主流引入」的历史拐点，一个「监管与创新」的动态平衡时代正在开启。