本周周报总览：

1. 核心 PCE 超预期 + “对等关税“ 政策带来的不确定性延缓市场降息节奏；
2. 服务业 PMI 大幅超预期，消费数据向好减缓经济衰退担忧；
3. 避险情绪持续推高黄金价格，数据中心”泡沫“令科技概念领跌全球股市；
4. 制造业 PMI 收缩放缓，欧元区降息持续 + 大规模经济刺激初显成效；
5. 市场缺少向上动力，比特币相对坚挺且现货 ETF 持续净流入。

宏观概览

美国宏观

1. PCE

a. 核心 PCE 同比上涨 2.8%，高于市场预期的 2.7% 及前值的 2.6%。PCE 同比上涨 2.5%，符合市场预期并持平于前值；

b.服务端数据顽固是拖累核心 PCE 向下的主要原因；

2. PMI

a. 3 月制造业 PMI 初值 49.8（荣枯线以下），不及预期的 51.8 及前值的 52.7；

b. 服务业 PMI 初值 54.3，大幅高于预期及前值的 51，短期市场对衰退的担忧有所减弱；

3. 关税影响

a. 定位：美国的贸易状况和巨大的贸易失衡不仅构成了严重的经济安全威胁，也构成了国家安全威胁（制造业外包抑制国内居民收入增长 + 失去自主生产武器和所需材料的能力） — 关税是缩小美国贸易逆差并提高制造业竞争力的核心政策工具；

b. 汽车关税：3 月 26 日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口整车以及关键汽车零部件征收 25% 关税，且是永久性关税；（墨西哥以独特的地理优势和低于美国 80% 的人工成本，吸引了大众、奥迪、宝马、福特、日产等国际车企在该国设置装配中心，所产汽车有 3/4 出口到了美国）；

c. 以关税为 “子弹”，对全球汽车业进行了无差别 “扫射”，美欧日韩汽车股全面下跌。提高购车成本，或引发汽车消费衰退 + 引发多国报复；

4. 美债收益率（30 天图 )

a. 10 年期国债收益率降至 4.29% 以下，长期收益率反映市场对于经济、通胀的预期，长期收益率下跌表示市场对于经济的担忧大于通胀；

5. 降息预测

a. FedWatch 数据，受到核心 PCE 数据超预期影响，市场预测美联储 6 月降息 25bp 的概率从前周的 88.8% 下跌至 78.5%；

欧洲宏观

1. CPI

a. 欧元区 2 月 CPI 同比上涨 2.3%，低于预期的 2.4% 及前值的 2.5%。全球能源价格稳定及欧洲库存充足抑制了能源价格上涨，能源 CPI 同比下降约 2% 是拉低通胀的主要因素；

b. 2 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，同样低于预期和前值的 2.7%，创下 2022 年 1 月以来的最低水平；

2. PMI

a. 欧元区制造业 PMI 48.7，好于预期的 48.2 及前值的 47.6，虽然仍处于荣枯线以下，但收缩放缓趋势明显；

b. 服务业 PMI 为 50.4， 低于预期的 51 及前值的 50.6，服务业扩张势头略有放缓；

3. 桥水基金观点

a. “It will be a colossal mistake if Europe fails to simultaneously address what made its economies so vulnerable in the first place: slow productivity growth and weak innovation. For example, California has produced more than a quarter of the world’s “unicorns” — young companies valued at over $1 billion — while Germany, an economy of roughly the same size, has produced only 2 percent.”

“如果欧洲不能同时解决导致其经济如此脆弱的根本问题——生产率增长缓慢和创新乏力，那将是一个巨大的错误。例如，加利福尼亚州诞生的‘独角兽’企业（估值超过 10 亿美元的初创公司）数量占全球总量的四分之一以上，而经济规模与之相当的德国，这一比例仅为 2%。”

4. 德国核心执政理念

a. 战略安全强化：提升国防自主性与欧洲战略地位，优化移民治理以维护社会稳定；

b. 财政政策革新：突破传统预算约束，实施扩张性财政以驱动投资并兼顾社会均衡；

i 修订“债务刹车”，扩大公共债务容量从目前 GDP 的 60% 扩张至 90%；

ii. 总额 1 万亿欧元，国防支出 4,000 亿欧元 + 基础设施与转型投资 5,000 亿欧元；

iii. 通过税收减免、研发补助优化营商环境，推动绿色技术与基础设施升级；

全球股市

1. 全球市场

a. 避险情绪持续升温，科技概念（纳指、恒科）领跌全球股市；

b. 继 3 月 11 日的 ”黑色星期一“ 市场大跌之后，VIX 指数触及本周新高的 22 附近，市场在政策不确定性和经济数据分化之间不断震荡；

2. 美国市场

a. 微软数据中心需求过剩 + 英伟达 H20 面临政策管控 + 关税战对特斯拉的消极影响导拖累 “7 姐妹” 整体表现；

外汇市场

1. 美元指数（30 天图）：周跌 0.15%，30 天跌 2.36%，年内跌 4.16%；

2. 美元兑欧元（30 天图）：美元兑欧元周跌 0.21%，30 天跌 3.27%，年内跌 4.48%；

3. 美元兑日元（30 天图）：美元兑日元周涨 0.31%，30 天涨 0.53%，年内跌 4.77%；

4. 美元兑瑞郎（30 天图）：美元兑瑞郎周跌 0.27%，30 天跌 1.39%，年内跌 2.84%；

大宗

1. 黄金（今年以来）

a. 周涨 2.06%，30 天涨 5.81%，年内涨 17.53%；

b. 在历史上全球 60/40 投资组合遭遇显著下跌时，黄金能起到一定的对冲作用，为投资组合提供额外的保护或潜在的正收益；

c. 俄乌战争以来，全球经济分化、各国之间信任度显著下降，导致全球主要央行的配金需求增加，尽管美国实际收益率显著上升，但黄金价格在经历短暂下跌后强劲反弹，传统负相关性减弱；

2. WTI 原油（今年以来） ：周涨 1.48%，30 天涨 0.78%，年内跌 3.47%；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场前半周窄幅震荡，市场隐约有积攒力量向上突破的势头，但周五的 PCE 给市场泼了冷水，超预期的 PCE 导致美股出现跳水，单日跌幅 3.14%，后三天跌幅近 10%，加密市场也跟随美股下跌，比特币相对坚挺，周三周四基本横盘，仅在周五有接近 3% 的跌幅，当前仍在 83000 附近回到了前两周的位置，相比之下 ETH 则跌幅明显，周内跌幅近 10%，又接近了近一年的新低，导致多个 ETH 巨鲸濒临或已遭到清算，中心化交易所上 ETH 遭遇爆仓现象也更明显，近 24 小时爆仓 6600 万美元。

2. 币价观点

a. 上周市场在前半周有脱离下降通道的趋势，但周五的下跌又将价格打回到初始状态，并且跌破了前几周积累的上升趋势，由于宏观的影响五月份降息概率进一步降低，使得币价难以有上涨的动力，未来一段时间市场将继续维持震荡，但形成新低的概率较低。

3. 技术指标

a. 恐慌指数上周有所回升，来到 24 恐慌位置，恐惧与贪婪指数是衡量加密货币市场情绪的强大工具，当指数进入"极度恐惧"区域时，通常表明市场可能已被超卖，可能出现反转，历史上来看在恐慌指数底点位置交易胜率较大。

b. 上周市场下跌，资金费率仍然保持低位，近 6 个月市场仅在 24 年 11 - 12 月较为强势，其余时间皆不理想，市场需要更长时间积累情绪以及等待利好到来；

c. 下图展示的是 BTCUSDT 在不同时间段的交易量贡献情况，可以看出欧盘时间（北京时间 15：00 - 23:00）交易量相对更加活跃，同时也可以看出交易量自二月份开始呈下降状态，市场活跃度减弱。

4. ETF

a. 上周市场下跌，但比特币 ETF 市场仍保持了净流入，单周流入 8300 万美元，相比之下以太坊 ETF 则继续表现惨淡，今年以来鲜有流入，上周流出 1800 万美元，上线近半年来 AUM 仅有比特币 ETF 的 8%。