HLP 和 JLP 是两种流行的 DeFi 产品，总存款额接近 20 亿美元。虽然它们的设计截然不同，但都充当各自永续期货交易所（Hyperliquid 和 Jupiter）的做市商。但这些产品今年和去年的表现究竟如何？它们在哪些方面有所不同？今天的报告将解答这些问题以及更多问题，该报告揭示了 HLP 和 JLP 及其过去一年的各自回报。

HLP

Hyperliquid 是最大的链上永续合约交易所，也是 Bybit 和 Binance 等 CEX 的第一个真正的竞争对手，每月交易量超过 1000 亿美元。

Hyperliquid 月度持仓量

Hyperliquidity Provider（HLP）是 Hyperliquid 上最大的金库，并充当交易所的本地做市商。根据网页上的描述：这个社区拥有的保险库通过多种做市策略为 Hyperliquid 提供流动性，进行清算，并累积平台费用。

HLP 很可能仍是 Hyperliquid 上最大的做市商，截至撰写本文时，其存款已超过 3 亿美元。上周，一名经验丰富的交易员利用保证金要求设计，导致 HLP 的单日损失高达 400 万美元，导致 HLP 的 TVL 大幅流出近 40%。

HLP TVL

虽然此后已更新了此设计以防止再次发生此类事件，但它引起了广泛的担忧，导致做市金库的资金大量流出。但应该指出的是，400 万美元的损失相当于约 2 周的利润，从更广泛的角度来看，这微不足道。从更长的时间范围来看，从风险调整的角度来看，HLP 金库仍然是表现最佳的策略之一。

高级语言处理

然而，这一事件激起了我的兴趣，让我好奇自 2024 年初以来 HLP 为储户提供了什么样的回报。除了上面 UI 上显示的内容外，HLP 上几乎没有可用的数据。因此，保险库回报是按周而不是按日汇总的，这可能会导致轻微的不准确性（但我相当有信心这些数字是相当准确的）。

下图显示了基于 PnL 和保险库 TVL 的 HLP 每周回报率。在 HLP 的早期，有几周回报率为 2.5%，这主要是由于保险库 TVL 较低。自 2024 年 1 月 1 日以来的 64 周中，只有 6 周出现负回报率，平均每周回报率为 0.84%。

HLP 每周回报

随着时间的推移，HLP 的规模显著增长，尽管 Hyperliquid 上的交易量也大幅增加，但 HLP 的回报却有所压缩。下图显示了每周的 APR（不包括 2024 年 1 月 4 日的异常值）随时间的变化。考虑到上周 400 万美元的损失，今年的平均 APR 为 12.07%。如果交易量保持在当前水平，最近从 HLP 保险库流出的 2 亿美元以上可能会带来更高的回报。

HLP 每周 APR

进一步分析，我们可以从波动性调整的角度来看待 HLP。HLP 的主要优势之一是其波动性非常低。下表显示了根据进入金库的时间而变化的回报、APY、波动性和夏普比率。自 2024 年 1 月 1 日起，夏普比率已超过 15 个月，>4，这非常令人印象深刻。夏普比率随着时间的推移而下降，自今年年初以来，夏普比率为 1.65。然而，相对于其他策略，即 BTC、ETH 和 SOL 等资产，这一点也不差。

HLP 回报

虽然 HLP 的回报最近有所缩水，但随着时间的推移，该策略有望取得良好表现。下图是回报复合的一个例子，显示了 2024 年初的 1000 美元存款增长了 70%。

1000 美元投资的 HLP 回报

JLP

现在让我们来看看 JLP，它是支持 Jupiter 永续交易所的流动性代币。与 Hyperliquid 不同，Jupiter 不使用订单簿来提供流动性，而是使用 AMM 风格的产品（由 GMX 推广）。以 JLP 为核心的设计，该代币可获得交易者支付的所有费用的 75%。JLP 由一篮子资产（SOL、BTC、ETH 和稳定币）组成。价格由基础代币的价格行为、交易者支付的费用以及最终交易者的盈亏决定。

JLP 在其历史上一直呈现仅上涨的价格走势 。然而，今年，JLP 价格图表看起来截然不同，如下所示，这是由于 SOL、BTC 和 ETH 经历了大幅下跌。由于 JLP 由约 45% 的 SOL 组成，因此对该资产的价格特别敏感。

JLP 年初至今价格

与 HLP 类似，我们可以看看在不同时期进入 JLP 的回报。自 2024 年初以来，JLP 的回报率高达 116%，这不仅是 BTC 和 SOL 价格走势积极的结果，也是交易者在此期间向 JLP 支付大量费用的结果。

从表中可以看出，虽然 2024 年 1 月 1 日和 2024 年 7 月 1 日 JLP 的回报率都高于 HLP，但夏普比率较低（2.93 vs 4.06）。这是因为 JLP 的每日价格波动较大，这是由于其与其基础资产（SOL、BTC 和 ETH）高度相关。

JLP 回报

JLP 较今年早些时候的高点下跌了 24%（而 SOL 下跌了 55%），这取决于你如何看待它，这要么是进入 JLP 的一个潜在好机会，要么是 JLP 之前令人印象深刻的表现可能就此终结。如果你正在考虑投资 JLP，有一件事需要牢记，那就是你实际上是在对 SOL 采取相当看涨的立场。每投资 1 美元的 JLP，你实际上就持有 0.45 美元的 SOL：

值得注意的是，随着整个市场的交易活动逐渐降温，费用 APR 较今年早些时候大幅下降。交易员支付的费用历来是 JLP 相对于 BTC、ETH 和 SOL 等主要货币表现优异的重要因素，如果您持有 JLP，则应该关注这一指标。

结论

从波动性调整的角度来看，JLP 和 HLP 历来都是稳健的投资，其表现优于广泛的加密货币市场。虽然这两家公司今年开局都不太顺利，但从历史表现来看，它们在更长的时间范围内应该会表现良好（因为这两家交易所继续促进大量交易）。同样重要的是要意识到，这两种产品在设计上非常不同，并且存在不同的风险和市场风险水平。还请记住，与 DeFi 中的所有产品一样，智能合约风险是真实存在的，在存入这些产品之前需要考虑这一点。