去中心化交易所（DEX）是 DeFi 生态中处于基石地位的应用。Uniswap 则是这个应用中的典型代表。

在加密生态中，绝大部分项目都是开源的，并且代码都可以无偿使用，DEX 也不例外。在 Uniswap V4 以前，在实际的技术实现上，Uniswap 相对于它的竞争对手而言没有实质上的技术门槛。

在所提供的服务类型上，在 V4 以前，Uniswap 与它的竞争对手也没有本质的不同，基本上不存在哪一个细分服务只有 Uniswap 能够提供，而竞争对手提供不了。

在这种情况下，Uniswap 的护城河在哪里呢？

是在流动性上。

或许是由于占领了市场的先机、或许是由于团队精密高效的管理，这两个应用迅速在当年 DeFi 风起云涌的时代，趁着项目代币尤其是长尾类项目代币的喷涌而出，抢到了那些新生代币的流动性，使得那些代币首先在 Uniswap 上建立了流动性。

当人们想在链上无门槛地交易那些长尾代币时，Uniswap 能提供最好的价格。因此在链上交易中，Uniswap 成了人们的首选。

在那一轮 DeFi 高潮中，这个正循环不断叠加，形成了 Uniswap 在 DEX 中的品牌效应。它手握的那些代币的巨大流动性就成了它绝杀竞争对手的护城河。

然而，这种护城河的优势能否持续呢？

现在回过头来看，似乎并不容易。

在始于 2022 年的熊市中，随着生态的沉寂，当没有新一代项目崛起、没有新生代高价值代币出现后，这两个项目的护城河在不断削弱。

我们先看以 Uniswap 为代表的 DEX。

一个典型的挑战者就是 Raydium。

在本轮行情中，pump.fun 催生出一大批迷因币，这些迷因币的流动性被自动注入到了 Raydium，Raydium 借势成了这波行情中冉冉升起的新兴 DEX。

Pump.fun 团队正是看到了这一点，所以理所当然地会想这么好的事情干嘛便宜外人，不如干脆我自己建一个 DEX。

最近，当币安开始在迷因币上发力并引来了不小的流量和关注度后，Pancake 也有了明显的起色，成了这些迷因币交易的首选。这同样是流动性引发的效应。

这也能说明为什么几乎在以太坊的每个二层扩展都有一个平台方大力扶植的 DEX。

因为一旦自己的扩展生态能够繁荣，能够冒出一批新生代项目和新生代高价值代币，当这些新生代高价值代币的流动性被导入到自己扶植的 DEX，这个 DEX 必然成为生态中 DEX 的首选。这样的 DEX 不仅能获得稳定的收益，还能帮生态牢固地锁定流动性。Uniswap 在这样的生态中几乎不占优势。

Uniswap 应该也是看到了这种危机，所以才推出了附加限制条件的 V4 版本，希望通过技术上的创新，让流动性提供者可以更灵活地定制交易方式，从而吸引更多的做市商在其上建立流动性。

另外，我预感不管出于什么目的，DEX 们将触角延伸到 RWA 恐怕也是迟早的事，因为现有的流动性都抢的差不多了，它们只能把视野投向新的领域。

长远来看，加密生态的发展之路还很长，我坚信未来的加密生态一定会层出不穷地出现新的顶流项目和新的高价值代币。

在链上交易方面，对新的高价值代币流动性的争夺一定是一场永不停歇、激烈无比的持久战。

从这种持久战的规模和特点看，似乎 DEX 的护城河并不容易建立，或者即便能建立要把它建得高深、建得持久也不是一件容易的事。