在 DeFi 衍生品的历史上，很少看到单一协议占据链上永续合约市场一半以上的份额，但 Hyperliquid 却做到了。秘诀是什么？

数据显示，在 24 小时内，链上永续合约总交易量达到 143.7 亿美元，其中 Hyperliquid 的交易量高达 93 亿美元，占整个市场的 64.71% ，体现了 Hyperliquid 的绝对市场主导地位。

然而，大多数 DEX 历来都难以达到这些属性。他们通常依赖于：

AMM 设计（导致大额订单滑点较高，例如 GMX）

部分链下解决方案（dYdX v3），会损害透明度或使用户使用复杂化。

Hyperliquid 意识到了这一缺陷，如果用户体验不佳或流动性不足，用户将不会大规模转移到链上。因此，该团队着手提供“类似 CEX 的速度和流动性，但在链上”。

Hyperliquid 的成功表明了 DEX 与币安等巨头竞争的潜力。币安 24 小时永续合约交易量为 972.2 亿美元，远高于 DEX 的 146.37 亿美元，而 Hyperliquid 的交易量为 95.32 亿美元。有了 Hyperliquid，DEX 的交易量达到币安的 15%；没有 Hyperliquid，DEX 的交易量下降到 5%，只有 51.05 亿美元。这证明了 Hyperliquid 对 DeFi 交易的推动作用。

这一性能兑现了 Hyperliquid 的核心承诺：在完全去中心化的 Layer-1 上提供 CeFi 级交易体验。但它的基础是什么呢？

背景和创始故事

起源与团队构成

Hyperliquid 诞生于 jeff.hl 的想法，他是前 Hudson River Trading 量化分析师，毕业于哈佛大学，还有一小群来自麻省理工学院、加州理工学院和类似顶级院校的工程师。

2020 年至 2022 年间，他们在主要加密货币场所的高频交易 (HFT) 方面拥有的集体背景为 FTX 倒闭后转向无信任解决方案奠定了基础。看到数十亿美元在中心化托管下消失，他们产生了一个明确的使命：创建一种自我托管替代方案，不会因为押注“无风险投资、自筹资金”的方式而牺牲业绩，确保与用户 / 交易者保持长期一致，而不是短期投资者的利益。

为什么 FTX 之后，CEX 仍能保持领先地位？

尽管 FTX 等主要 CEX 崩盘，但用户行为并未立即转向 DeFi。许多交易者继续使用币安和其他中心化平台，并不是因为他们对托管风险一无所知，而是因为 CEX 传统上提供以下服务：

快速且熟悉的界面

深度流动性

高级交易功能（止损、高级图表等）

无需 gas，且与区块链无关

以最小的摩擦开始交易

*2022 年是 FTX 之后（11 月至 12 月）。

**2025 年是截至 3 月 6 日的估计值。

Hyperliquid 意识到了这一不足：如果用户体验不佳或流动性不足，用户将不会大规模转移到链上。因此，该团队着手提供“类似 CEX 的速度和流动性，但在链上”。

从第一天就开始构建优先考虑用户体验的产品

让我们来看看 Hyperliquid 的所有产品：

1. Perp DEX

Hyperliquid 的核心产品是其 Perp DEX，具有完全链上的中央限价订单簿 (CLOB)，对 BTC 和 ETH 等主要资产的杠杆率高达 50 倍，对 SOL、SUI、kPEPE 和 XRP 的杠杆率高达 20 倍，对较小代币的杠杆率高达 3 倍。 

Hyperliquid 完全从零开始构建，与竞争对手的链下解决方案相比，它具有更高的开放性，并且专为满足高频交易 (HFT) 需求而设计。它提供亚秒级的最终性、每秒 100,000 笔订单的容量以及无 gas 或近乎无 gas 的订单下单和取消体验，这些都是匹配中心化交易所用户体验的关键因素。

高级交易机制

原子操作：支持基于最新预言机价格和每小时原子资金支付分配的原子清算

偿付能力检查：每个区块结束时都会验证平台偿付能力

订单优先级：取消订单和仅发布限价订单将优先处理，以保护做市商免受有毒流的影响

截至上周，Hyperliquid Perps 以 665 亿美元的交易量占据市场主导地位，几乎是其最接近的竞争对手 Jupiter（97 亿美元）的 7 倍，并超过了其接下来的 14 个竞争对手的总交易量（总计 336 亿美元）。仅 Hyperliquid 就占据了前 15 家永续交易所总交易量的约 66%。

2. 现货交易

Hyperliquid 的现货交易所于 2024 年中期启动，拥有超过 20 种原生资产，例如 HYPE 和 memecoins。

与 Hyperliquid 规模庞大的 1.06 万亿美元的永续合约市场相比，现货交易起步规模较小，但发展迅速。到 2025 年初，关键更新（尤其是将比特币 (BTC) 添加到组合中）表明，它正在发展成为链上现货交易的重要参与者。

2024 年中旬，现货交易所仅限于 Hyperliquid 自己的代币和一些其他代币，例如 RAGE。这种狭隘的关注点让严肃的交易者望而却步。大多数人想要的是像 BTC 这样的大牌，而不仅仅是投机代币。

Messari 分析师 MONK 在其报告中预测，添加 BTC 可能会改变游戏规则，使 Hyperliquid 成为现货和衍生品交易的一站式商店，与中心化交易所 (CEX) 相媲美。这一预测在 2025 年 2 月 15 日迅速实现，当时 Unit 团队推出了一种在 Hyperliquid 订单簿上直接交易现货 BTC 的方式。

这是什么意思？

交易量提升：在 BTC 出现之前，现货交易量只是 Hyperliquid 每月 630 亿美元 BTC 永续交易量的一小部分。Messari 估计，如果资产合适，现货交易量可以达到永续交易量的 20-30%，可能会增加数十亿美元的交易量。随着 BTC 上线，以及其他 DEX 每月已有超过 330 亿美元的 BTC 交易，Hyperliquid 正在抢占这块蛋糕的很大一部分。

即将推出：Unit 的设置不仅适用于 BTC，它还将引入 ETH、SOL 甚至现实世界资产 (RWA)。这可能会让 Hyperliquid 成为任何加密货币的首选现货市场。

3. Hyperliquid HLP ( 流动性保险库 )

HLP 是一个流动性金库，用户可以在其中存入资金（主要是 USDC）作为衍生品交易所交易者的交易对手，从而赚取交易利润的一部分。

目的：为不喜欢主动交易的用户提供被动收入选项，符合“庄家总是赢”的模式，即存款人从交易活动中受益。

主要特点：

用户存入资金，然后借给交易者用于杠杆头寸。

回报率虽然不定，但年化回报率相当可观，2024 年底的某个时候报告的年化回报率达到 54%。

4. Vaults（复制交易）

Hyperliquid 通过 Vaults 提供复制交易功能，允许用户将资金分配给熟练交易者的策略。

目的：通过让用户匿名利用顶级交易员的专业知识，实现交易利润的民主化。

主要特点：

任何人都可以创建一个 Vault 并管理资金，其中 10% 的利润份额归 Vault 管理员所有（Vault 管理员必须至少持有 Vault 中 5% 的股份）。

用户可以根据表现浏览和投资 Vault，无需直接交易即可实现利润分享。

5. HIP-1 和 HIP-2 代币标准

Hyperliquid 引入了两种创新的代币标准来增强其生态系统：

HIP-1 ：一种原生代币协议，允许用户在 Hyperliquid L1 上发行自定义代币（例如 PURR，一种作为概念证明而推出的 memecoin）。

HIP-2 ：一种流动性解决方案，为通过 HIP-1 发行的代币提供做市策略，确保流动性，而无需依赖 Raydium 等外部平台（与 Pump.FUN 不同）。

主要特点：

通过 HIP-1 发行的代币可以与 Hyperliquid 上的现货和 perps 交易整合。

HIP-2 利用 Hyperliquid 团队的量化交易专业知识，提供定制化的做市服务。

示例：PURR 具有原生分类账、现货订单簿、内置预言机和永久交易，展示了这些标准如何创建可组合的生态系统。

Hyperliquid 背后的技术

Hyperliquid 的整个产品阵容，从 perps 到现货交易，均由其定制区块链 Hyperliquid Layer1 提供支持。

2025 年 2 月 18 日，HyperEVM 在主网上线。 Hyperliquid 的区块链现在每秒处理超过 20,000 笔交易 (TPS)，支持包括 BTC 和其他资产的永久交易和现货市场的强大生态系统。在 HyperBFT 共识的保障下，L1 已从专业交易平台发展成为通用区块链。

HyperBFT 的关键改进

TPS 大幅提升：之前 Tendermint 将 TPS 限制为每秒 2 万个订单，而 HyperBFT 现在每秒可处理多达 20 万个订单

处理速度更快：共识不会因执行而减慢——交易继续排序，无需等待当前区块执行

更低的延迟：确认时间更快、更一致，仅受网络延迟的限制

乐观响应：区块的生成速度与验证者沟通的速度一样快

HyperEVM：完整的第 1 层功能

HyperEVM 将通用 EVM 网络集成到 Hyperliquid 的区块链状态中，从而创建双 VM 架构：

针对高性能交易进行优化的本机 VM

用于无需许可的第三方开发的 EVM 层

HyperBFT 升级是对最近增加的现货 BTC 交易的补充，将 Hyperliquid 定位为一个日益强大和多功能的交易平台。

Hyperliquid 与其他 DEX 及 CEX 相比如何？ 

1. 与其他 DEX 相比

完全链上与部分链下

Hyperliquid 使用完全链上的中央限价订单簿 (CLOB)，而许多 DEX 竞争对手（例如 dYdX v4）仍然依赖部分链下订单簿。Hyperliquid 的方法提供了可验证、透明的匹配引擎，减轻了对隐藏抢先交易或不透明执行行为的担忧。

永续交易中的主导地位

到 2024 年 2 月，Hyperliquid 已占据链上衍生品 DEX 交易量的 56%。自 2024 年 7 月以来，Hyperliquid 的月度永续合约交易量已超过其主要竞争对手。仅在 1 月份，Hyperliquid 的永续合约交易量就达到了 1960 亿美元，而其他四种领先协议的总交易量为 600 亿美元。

业绩与做市商优先事项

Hyperliquid 的定制第 1 层和共识 (HyperBFT) 使其能够处理亚秒级延迟和大约 10 万个订单 / 秒。这是专为高频交易而设计的。通用区块链上的其他 DEX 必须与许多其他交易共享区块空间，这使得维持高吞吐量变得更加困难。

2. 与中心化交易所（CEX）相比

销量差距和增长轨迹

尽管仍比不上币安等顶级 CEX，但 Hyperliquid 在某些月份缩小了差距，到 2025 年 3 月，其交易量将达到总交易量的 26% 以上（与币安的前 100 个现货对相比）。这一比较强调了链上高性能 perp 交易所如何能够对占主导地位的中心化现货市场发起有意义的挑战。

链上透明度与集中控制

CEX 通常拥有专有的链下引擎，在订单路由、费用或抢先交易方面可能存在不透明性。Hyperliquid 的完全链上设计允许任何人实时验证交易。

未来目标：“链上币安”

分析师将 Hyperliquid 的成长描述为正在演变为币安的链上类似物。它已经提供了 perpers 和不断增长的现货市场，现货 BTC 最近上市，HyperEVM 现已在主网上线，以支持更广泛的 DeFi 应用程序。

在确立了 DeFi 衍生品产品领导者地位后，Hyperliquid 的快速成功不仅仅在于性能；它同样证明了其社区优先的方法。

Hyperliquid 社区：由交易者建立，为交易者服务

社区优先的代币分配

无风险投资所有权：Hyperliquid 团队自筹资金进行开发，避免私人投资者分配。这确保了代币不会被大量风险投资股份稀释，与 dYdX（50% 以上归投资者）或 GMX（30% 归内部人士）等竞争对手形成鲜明对比。

丰厚空投：

创世纪空投（占供应量的 31%）：分发给 9.4 万名早期用户，平均每位接收者约 4.5 万美元。这奖励的是真正的用户，而不是投机者。

积分计划：不透明的奖励机制阻止了女巫，有利于忠实用户而不是机器人。

76% 社区分配：超过 3/4 的 $HYPE 代币专门用于社区（空投 + 奖励），确保与长期增长保持一致。

倾听用户的声音

直接投入会创建一个既得利益社区。

团队向 Hsaka （50 万多名粉丝）和 burstingbagel 等交易员发送直接消息，在收到反馈后建立保险库（例如 20% 以上的 APY delta 中性策略）和 HLP。自 2024 年以来，超过 50% 的功能更新来自用户请求，这使得交易员不仅仅是用户，也成为了共同创造者。

援助基金

当交易者使用 Hyperliquid 平台时，他们需要支付交易费，其中一部分会被拨入援助基金 (AF)。该基金持续从市场上购买 HYPE 代币，从而产生持续的购买压力。随着交易量的增加，更多的费用流入 AF，进一步刺激了对 HYPE 的需求。迄今为止，AF 已积累了 1663 万个 HYPE 代币，占流通供应量的 4.97%，目前价值约为 2.6724 亿美元。Hyperliquid 的快速增长显而易见，仅 1 月份的永续交易量就达到 1960 亿美元。

这对最终用户意味着什么

对于 HYPE 持有者和交易者来说，该系统创造了一个自我强化的价值循环。随着 Hyperliquid 交易活动的增长（如下图所示），基金的购买力也在增长，使长期代币持有者受益。 

自我强化循环：更多交易→更多费用→更多回购→更高的代币价值。

以用户为中心的产品设计

无 Gas 交易（仅在增加状态膨胀的交易（即现货上市或转移到新钱包）时才会产生 Gas）。

无需 KYC：使用电子邮件或加密钱包（例如 MetaMask）注册。

直观的界面：专为初学者和高级交易者设计（类似于币安等中心化交易所）。

近乎即时的结算：亚秒级的区块时间可实现实时交易。

高吞吐量：每秒处理 200,000+ 笔交易 (TPS)，消除高峰活动期间的延迟。

轻松融资：通过 Arbitrum 存入 USDC（计划提供原生多链支持）

游戏化：排行榜和竞争性奖励（例如，对顶级交易者的空投）创造了一个具有粘性的高活跃度社区。

Hyperliquid 将类似 CeFi 的性能与 DeFi 的透明度相结合，占据了前所未有的 64.71% 的链上交易量，展示了如何通过执行良好的社区方法推动 DEX 挑战最大的中心化参与者。

它的“秘密武器”本质上是机构级绩效和基层用户联盟的完美结合——这一组合重新定义了链上交易，并暗示了去中心化金融更广阔的前景。