做市商（Market Maker）是金融市场中不可或缺的角色，尤其在加密货币市场中，做市商的作用更加突出。他们通过提供流动性、缩小买卖价差，帮助市场更高效地运行。然而，做市商的行为并不总是正面的，有时也会出现操纵市场、损害用户利益的情况。
笔者将会从做市商基本概念、运作机制入手，并结合近期 BN 公布的做市商作恶案例，深入探讨做市商的正反两面
做市商的概念
什么是做市商
做市商是指在金融市场中重要的参与者。他们的主要职责是确保市场在任何时候都有足够的买卖盘，从而降低交易成本，提高市场效率。
在传统金融市场，做市商通常是银行、券商或专业的交易机构。例如，在股票市场，像高盛、摩根士丹利等大型投行经常充当做市商角色，在市场上持续提供买卖报价。
而在加密货币市场中，做市商的作用尤为重要。由于加密货币市场波动性大、流动性相对较低，做市商的存在可以显著改善交易体验，吸引更多投资者参与。著名的做市商机构有 DWF Labs、Wintermute、Amber Group、GSR Markets、Alameda Research、Keyrock、Flow Traders、Jump Trading 、B2C2、Binance Labs(Yzi Labs) 等
做市商盈利模式
做市商的主要盈利来源是买卖价差。他们通过以较低的价格买入资产，再以较高的价格卖出，从中赚取差价。
例如：
如果一个代币的市场价格是 $10，做市商可能会以 $9.95 买入，同时以 $10.05 卖出。
他们通过这种价差赚取利润，同时承担一定的库存风险。毕竟市场不会一直都处于牛市，所以做市商通常会使用各种金融工具（如期权、期货等）来对冲风险
此外，一些交易所还会为做市商提供返佣或奖励，以鼓励他们提供流动性。
做市商的核心功能
提供流动性：做市商通过不断挂单，确保市场上有足够的买卖盘。
缩小价差：通过竞争，做市商可以缩小买卖价差，降低交易成本。
稳定市场：在市场波动较大时，做市商可以通过提供流动性，缓解价格剧烈波动。
做市商分类
主要分为两类一是为主动做市商，二是被动做市商。主动做市商与项目方合作，直接参与市场价格操纵；被动做市商主要提供流动性
做市商的工作机制
做市商工作流程
做市商的工作主要概括为以下几个步骤：
报价：做市商根据市场情况，挂出买入和卖出订单。
成交：当市场价格达到做市商的报价时，订单会被成交。
调整报价：做市商根据市场变化和自身持仓情况，动态调整报价。
风险管理：做市商需要实时监控市场风险，避免因价格剧烈波动导致巨额亏损。
不同类别的做市商具体运作模式不同：
主动做市商：与项目方合作，直接参与市场价格操纵，通过拉抬或打压价格来谋取收益，并与项目方分成。行为与“做庄”类似
操作模式：
价格操纵：通过大量买卖订单影响市场价格，制造虚假的市场需求。
合作条款：与项目方签订复杂的合作协议，涉及借币、API 接入、配资、分润等。
隐蔽性：非常低调，一般不会公开名称，以避免合规风险
有些主动做市商不与项目方沟通，会直接使用自有资金进行抢筹，在获取足够的筹码后再进行操盘
被动做市商：主要通过在交易所的订单簿上摆放买卖单来提供流动性，达到缩小价差，提高市场效率的目的
业务模式：
etainer（月费模式）：
API 接入：做市商通过 API 接入项目方的交易账户，提供流动性服务。
透明性：项目方可以随时查看账户操作，资金安全有保障。
服务费：项目方按月支付服务费，做市商不承担资金风险
Token Loan（借币模式）
借币数量：通常是代币总供应量的一定百分比。
借币期限：一般为几个月，到期后按期权结构进行交割。
期权结构：做市商通过期权赚取收益，期权价值在签约时即确定。
流动性 KPI：做市商需要在盘口提供一定深度的买卖单
盈利模式：
价差收益：通过买卖单之间的价差赚取收益。
期权收益：通过期权结构赚取确定性收益。
服务费：在月费模式下，赚取固定的服务费
做市商的工具与技术
现代做市商通常依赖高频交易算法和自动化系统来完成报价和交易。这些系统可以实时分析市场数据，快速做出决策，从而在瞬息万变的市场中保持竞争力。
做市商的挑战
市场风险：价格波动可能导致做市商持仓亏损。
竞争压力：其他做市商和普通交易者的竞争可能压缩利润空间。
监管风险：不当行为招致监管机构的处罚。
做市商的负面影响
尽管做市商在市场中扮演着重要角色，但他们也可能利用自身优势进行不正当行为，损害普通投资者的利益。常见的做市商作恶行为：
1. 过度操纵价格
做市商通过大量挂单或拉盘砸盘影响市场价格，误导投资者
2. 抢先交易
做市商利用相关技术，在散户投资者的订单成交之前，抢先进行交易。例如，当做市商检测到有大额买单即将成交时，他们可以提前买入资产，然后在价格上升后卖出获利。
3. 刷交易量
做市商通过自己与自己交易，制造虚假的交易量，吸引其他投资者参与。这种行为不仅误导市场，还可能推高价格，导致普通投资者蒙受损失。
4. 利用信息不对称
利用提前获得的市场信息进行内幕交易，例如在公告发布前调整仓位获利。
5.插针
通过短时间制造剧烈波动触发用户的止损单从中获利
做市商作恶案例
$GPS 从 0.15 美元的高点暴跌，引发了市场的广泛关注，许多投资者在社交媒体上表达不满。随后，币安发布公告，揭露了这次由做市商操纵市场导致的剧烈价格波动事件。
根据币安的调查，GPS 价格异常的主要原因是某家做市商的恶意操作。在 21 小时内，该做市商仅进行卖出操作，完全未履行买入义务，大量抛售 7000 万枚 GPS 代币，获利约 500 万美元。这种极端的抛售行为直接导致币价暴跌，市场流动性几乎枯竭。
进一步调查发现，该做市商不仅管理 GPS 代币的流动性，还负责 $SHELL 代币的市场运作。对此，币安采取了严厉措施——直接将该做市商从平台下架，禁止其继续进行做市活动。同时，币安没收了其通过违规操作所得的收益，并计划将这部分资金用于补偿受损的 GPS 和 SHELL 持有者。
事件持续发酵后，社区深挖发现 Myshell 和 GoPlus 的被动做市商是 GSR，而主动做市商则是 Web3Port。此外，相关的币安账户也已被冻结。而这次事件更是牵出了一个长期活跃于加密市场的套利链条。
Web3Port 背后的核心人物——May Liu（飘飘）和 Ken，打造了一条从割 VC 到屠散户的“血色产业链”。从早期的 Spark Digital Capital 忽悠机构接盘，到后来成立 Web3Port 孵化器和 Whisper 做市商，他们通过包装项目、上币安、砸盘套现，构建了完整的套利流水线。
Web3Port 与 Whisper：
Spark Digital Capital（VC 伪装，套取免费代币）：May Liu 早期以 VC 机构的名义在市场活跃，实则主要从事市场外包和财务顾问（FA）业务。她通过包装项目获取免费代币，再由 Spark Digital Capital 游说其他 VC 机构投资，让真正掏钱的投资机构成为“接盘侠”，而自己则无本套利。
Web3Port 孵化器（以服务换取代币）：2021-2022 年后，随着 VC 竞争加剧，项目方不再愿意无偿提供代币，这种套利模式受阻。因此，May Liu 创立了 Web3Port 孵化器，专注于早期项目的包装、指导和 VC 资源对接，并以此换取 1%-3% 的免费代币份额。
Whisper 做市商（变现套利）：仅靠免费代币无法完成套利，Web3Port 于是设立了 Whisper 做市商。表面上是为项目方提供流动性支持，实际上是为“自家持有的免费代币”寻找变现渠道。Whisper 通过内部授权，在币安等交易所大规模抛售代币，最终套现离场，而散户投资者则成为“提款机”。
这种模式下，项目方为上币接受了苛刻条件，散户在砸盘中沦为牺牲品。
这一事件在市场上引发了激烈讨论。许多 KOL 站成两派，一部分人认为，做市商单方面违背项目方意愿的可能性较低，大规模砸盘很可能是项目方与做市商共同决策的结果。此外，许多投资者和孵化机构的代币仍处于锁仓期，而 Whisper 却能大规模抛售，意味着项目方早已秘密解锁了部分代币，欺骗了投资者
另一部分人则认为，币安此次的揭露行为是对市场的正义维护，项目方同样是受害者，真正的问题出在 Web3Port 及其关联做市商的操纵行为
Web3Port 除了 GPS 和 SHELL 还为多个项目提供做市服务：
总结
做市商在金融市场中扮演着重要角色，他们通过提供流动性、缩小价差，帮助市场更高效地运行。但做市商的行为并不总是正面的，有时也会出现过度操纵市场、损害用户利益的情况。
币安公布的做市商作恶案例为我们敲响了警钟，提醒我们在享受做市商带来便利的同时，也要警惕潜在的风险。
作为普通投资者，用户应提高风险意识，理性参与市场，共同维护一个健康、公平的交易环境。
本文参考文章 / 消息：
https://x.com/Max_Sunxxx/status/1898233972540555583
https://x.com/_FORAB/status/1898715004649828828
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