投资者需关注解锁后的市场情绪、链上数据及 USDe 的机构化进展，以评估潜在机会与风险。

撰文：Alvis

一、解锁事件概述：巨量筹码释放下的市场冲击

根据 Tokenomist 数据，2025 年 3 月 5 日，Ethena（ENA）代币迎来历史性大额解锁，20.7 亿枚 ENA（占流通量的 39%）将被释放，总价值超过 7.6 亿美元。此次解锁涉及三类主体：  

1. 核心贡献者：解锁 11.3 亿 ENA（约 4.07 亿美元），占总解锁量的 54.6%；  
2. 投资者：解锁 9.375 亿 ENA（约 3.39 亿美元），占比 45.3%；  
3. 生态系统发展基金：解锁 793 万 ENA（约 287 万美元），占比 0.1%。  

当前 ENA 价格为 0.36 美元，流通市值约 19.5 亿美元。解锁后，流通量将从 53 亿增至 73.7 亿，理论上可能导致短期抛压激增。但结合 Ethena 近期动态，其基本面是否足以对冲这一风险？以下从多维度展开分析。

 二、项目基本面：机构押注、产品创新与生态扩张

 1. 传统金融巨头的强力背书

Ethena 在过去一年内完成了两轮重量级融资：  

• 2024 年 2 月：获 Dragonfly 领投的 1400 万美元战略投资，参投方包括 PayPal Ventures、Binance Labs 等，估值达 3 亿美元；  
• 2025 年 2 月：完成 1 亿美元私募融资，富兰克林邓普顿（管理资产超 1.4 万亿美元）、富达旗下 F-Prime Capital 等传统资管巨头入局。 

随后 MEXC Ventures 对 Ethena 进行了 1,600 万美元的策略性投资，同时 MEXC 推出 100 万美金的奖励活动。

机构逻辑：传统资本看中 Ethena 的「合规 DeFi」定位。其核心产品 USDe（合成美元稳定币）通过 Delta 中性对冲算法和链上透明储备，被视为对抗传统银行体系的「加密原生方案」。若 USDe 成功打通传统金融机构入口，可能成为万亿美元级市场的基础设施。

 2. USDe：高收益稳定币的「吸金奇迹」

市场规模：当前 USDe 流通量已达 55 亿美元，位列全球稳定币第四，同时 TVL 排名仅次于 AAVE、Lido、EigenLayer 成为第四大加密协议；  

收益率优势：当前年化收益 8.5%，远超美国国债（约 4.5%）和其他 DeFi 稳定币（如 DAI 的 5-6%）；  

应用场景：已集成至 Aave、Curve 等 30+ 头部协议，并计划推出 iUSDe——首个合规化机构入口，允许 ETF、对冲基金通过链下托管持有加密资产。  

这一设计不仅吸引散户，更可能成为传统资金进入加密市场的「特洛伊木马」。据内部人士透露，多家华尔街机构已与 Ethena 接触，探索通过 iUSDe 配置加密资产的可能性。

 3. 战略合作：政治流量与生态协同

特朗普家族背书：Ethena 与 World Liberty Financial（WLFI）达成合作，后者由特朗普家族支持，持仓 ENA、ETH 等资产总值近 4 亿美元，并计划将 USDe 引入其 DeFi 生态；  

多链扩张：2025 年 Q1 将支持 Solana、Avalanche 等公链，进一步扩大用户基数。  

此类合作不仅提升品牌曝光，更可能通过政治资源加速合规化进程，降低监管风险。

 三、市场情绪与技术面：短期波动与长期趋势博弈

 1. 价格走势与关键支撑

• 历史表现：ENA 从 2024 年高点 1.27 美元暴跌 67% 至当前 0.36 美元，主要受加密市场整体回调拖累；  
• 技术形态：日线呈现下降楔形，若突破 0.41 美元（61.8% 斐波那契回撤位），可能挑战 0.82 美元阻力；若跌破 0.30 美元心理支撑，则需警惕进一步下行；从周线角度来看，ENA 代币的底部区间可能位于 0.25-0.35 美金。
• 链上数据：近期网络活动激增，新地址增长 328.7%，活跃地址增长 104.6%，且 67% 的持有者处于「浮盈」状态，反映长期信心。

 2. 鲸鱼动向与市场情绪

巨鲸抄底：

2 月 27 日，两名新晋鲸鱼从交易所提现 2393 万 ENA（约 970 万美元），同期增持 AAVE 等 DeFi 资产，暗示对板块复苏的押注；  

衍生品信号：过去 24 小时 ENA 合约持仓激增 10%，当前 ENA 交易所持仓总量为 3.4 亿美元，显示多空博弈加剧。

ENA 持仓加仓加权资金费率为 -0.06%，比较此前两个多月的高负费率已大有下降。

 四、解锁风险与抄底逻辑：多维度的博弈权衡

 1. 抛压测算与历史参照

• 短期冲击：按当前价格，7.49 亿美元筹码释放相当于日均交易量（约 2.5 亿美元）的 3 倍，若 50% 被抛售，可能引发 10-15% 的跌幅；根据此前资金费率一度超过 -0.1% 的表现，或许当前价格已经 Price in 解锁的影响。
• 长期稀释：完全稀释后市值将达 27 亿美元，需 USDe 采用率持续增长以支撑估值。
• 大额解锁事件类比案例：  
• 2022 年 Aptos（APT）解锁：流通量增 40%，价格短期跌 25%，但随后因生态进展反弹 120%；  
• 2023 年 Optimism（OP）解锁：类似比例解锁后价格横盘，待 Layer2 叙事回暖后突破前高。

 2. 抄底逻辑的核心变量

变量一：机构锁仓意愿  

  富兰克林邓普顿等传统机构通常以中长期配置为主，且参与私募的成本约 0.3 美元，若当前价格低于成本，可能选择持有而非抛售。  

变量二：USDe 增长能否抵消抛压 

  若 iUSDe 在 Q2 上线并吸引机构资金，USDe 流通量有望突破 100 亿美元，ENA 作为治理代币的质押需求将同步上升。

变量三：市场整体周期  

当前加密市场处于关键价格支撑区域，若 BTC 站稳 8 万美元，ENA 可能随 DeFi 板块反弹；若跌破 8 万，则需警惕系统性风险。

 五、投资建议：情景分析与策略规划

 1. 乐观情景（概率 40%）  

• 假设：iUSDe 如期上线，机构资金流入，BTC 反弹至 9 万美元；  
• 目标：ENA 突破 0.82 美元（+128%），市值挑战 50 亿美元；  
• 策略：现价分批建仓，止损 0.28 美元。

 2. 中性情景（概率 50%）  

• 假设：解锁抛压被市场消化，USDe 增速持平；  
• 目标：ENA 震荡于 0.30-0.60 美元；  
• 策略：定投 + 网格交易，关注 0.30 美元支撑。

 3. 悲观情景（概率 10%）  

• 假设：机构抛售 + 监管黑天鹅；  
• 目标：ENA 跌破 0.20 美元；  
• 策略：观望，等待链上筹码分布稳定。

 六、结论：高风险与高赔率的平衡游戏

ENA 的巨量解锁短期内无疑是一把「达摩克利斯之剑」，但其背后的机构背书、产品创新与生态扩张，使其成为少数兼具「传统金融合规性」与「DeFi 原生性」的项目。抄底逻辑的核心在于：市场是否过度恐慌，以及 USDe 能否持续捕获传统资金。  

对于风险承受能力较强的投资者，当前价格已接近机构成本线（0.3 美元），可考虑以「左侧交易」思路轻仓布局；保守派则建议等待解锁后链上数据（如交易所流量、巨鲸持仓）明朗化。无论选择何种策略，需紧密跟踪 iUSDe 进展与 BTC 大盘动向，动态调整仓位。  

最终判断：若 Ethena 团队能兑现「合规化 DeFi 基础设施」的愿景，此次解锁可能是「黄金坑」。在加密市场，高波动性既是风险，亦是机遇。