上周英伟达 CEO 黄仁勋曾表示其正与台积电合作开发硅光子技术。我们认为，其提及的硅光真正应用场景不只是 CPO，而是柜内全光的场景 OIO，即 XPU 间的光学互联。

OIO 光互联，更高更快更远。OIO 是一种基于光学技术的高效互联方案，通常用于数据中心、通信网络和高性能计算等领域。在传统的电信号传输中，数据传输依赖于电线或铜线来连接不同的设备或系统，而光学互联则使用光纤或者光波导来传输数据。光学互联相比于传统铜互连的优势在于其可以实现高带宽、低延迟和更远的传输距离，尤其适用于数据量极大且需要快速传输的应用场景。OIO 的核心思想是在光学层面解决互联问题，意味着通过光学信号直接连接不同的系统或设备，而不是通过电信号进行数据交换。这种方式不仅提升了数据传输的速度和容量，还可以减少因电信号传输而产生的热量和能量损耗。

CPO 是面向 scale out 的创新，OIO 则是 scale up 的极致光学方案。OIO 技术代表了光学领域的 scale up 极限方案，相较于 CPO 技术，其更专注于提升单个系统的整体性能和处理能力。通过将光学互连与光学传输深度结合，OIO 能够突破传统光学通信的带宽限制，实现更高效、更长距离的数据传输，这使其成为高性能计算（HPC）、超大规模数中心等对带宽和速度要求极为苛刻的应用场景的理想选择。其优势在于它能够通过集成化的光学组件，优化传输路径和减少传输延迟，从而显著提升系统的整体效率和吞吐量。

柜内全光，增量市场空间极大。OIO 技术采用 2.5D/3D 封装，将光引擎进行了 CoWoS 封装以实现光链路传输，可通过光学完成 GPU 互连。当前柜内以铜为主，而未来 OIO 的普及有望将大量铜缆切换为光纤。我们认为， GPU 数量远大于交换机数量，柜内的光纤布线和 compute   tray 里的 shuffle 有望创价格新高，因此相关增量相较于 CPO 的光引擎和 shuffle 的增量有望高出数倍。

投资建议：我们认为，应抓住光通信技术革新与“光下沉”过程中的核心增量，国内光模块龙头将享受光引擎放量以及更高的技术门槛和行业壁垒，核心推荐光模块相关标的。同时，光器件厂商将享受配套硅光、CPO、OIO 等环节的新增量，建议关注相关标的。
光模块推荐标的：中际旭创、新易盛；
光器件建议关注：天孚通信、太辰光、源杰科技、腾景科技。

风险提示：AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。