AI 正在引发科技巨头的军备竞赛，重点之一就是大型数据中心的规划和建设。这些数据中心需要消耗海量电力资源（据估计，一个大型数据中心的能耗可能相当于一个中等城市）。目前，它们正在通过零散的可再生能源和老旧的燃煤发电厂度过难关。

未来几年，数据中心的大规模基建还将持续，电力需求仍将以惊人速度继续增长。那么，是否存在一个终极解决方案？

当然有，答案是核能。

本文中，RockFlow 投研团队将为大家深入分析“AI 能源的尽头”——核能赛道这一最前瞻的细分领域，并盘点核能概念股中老牌巨头和新兴公司的投资价值。

核能股单由 RockFlow 投研团队依据美股核能领域公司投资价值筛选，鉴于亚马逊、谷歌、微软等巨头纷纷看好核电，股单内公司有望在能源转型与科技驱动下，展现强劲发展潜力，为投资者带来独特机遇～扫码即可关注股单公司的表现，并一键下单参与后续行情：

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 1. 科技巨头为何蜂拥核能赛道？

过去几个月里，科技巨头们发布了一系列与核能相关的公告：

• 谷歌与 Kairos Power 合作研发小型模块化核反应堆（SMR）；

• 亚马逊与 Energy Northwest 达成协议，资助开发四个小型 SMR 以满足亚马逊的能源需求；

• 微软和星座能源签署 20 年电力采购协议，计划重启曾因核事故而关闭的美国三哩岛核电站；

• Oracle 计划使用 SMR 为数据中心供电。

另外，多家全球私募巨头正在考虑将资本投入核能领域，其中包括凯雷集团、布鲁克菲尔德资产管理公司和阿波罗全球管理公司。

几乎所有人都相信，核能几乎肯定会成为能源终极解决方案的重要组成部分，但也有人担心它满足 AI 当前能源需求的速度不够快。

以三哩岛核电站来说，重启一座休眠核设施非常困难，既要跨过监管障碍，也要解决关闭期间不可避免的设施老化问题。据估计，它最早要到 2028 年才能重启上线。

不过，尽管微软的核电站重启计划需要时间，但它至少基于已知且可被验证的技术。而核能赛道中最新兴（且可商用）的技术解决方案——小型模块化核反应堆（SMR）却并非如此。

传统核电站造价昂贵，需要几十年才能建成，而且在切尔诺贝利、三哩岛和福岛等核泄漏事故发生后，公众一直抵制核电站。然而，作为简化的核电生产解决方案，SMR 具有灵活性、较低的前期成本和模块化部署等优势。

最简单的解释是，它是传统核反应堆的较小版本。可以在工厂实现模块化设计（而不是现场建造），易于组装和控制，从质量检查到更可预测的供应链和施工质量都有保障。组装后，它们被运往现场，堆叠在一起形成整个核电站。

虽然 SMR 只能生产 50-300 MW 电力（传统核电站发电量为 1GW），但建造新设施的便利性将弥补这一缺陷。许多设计都采用整体配置，其中蒸汽发生器、增压器和主冷却剂泵都安装在反应堆容器内，现代计算流体力学使工程师能够以前所未有的精度模拟冷却行为，而事故容错燃料和先进新材料则提高了安全裕度和运行效率。因此，大大降低了安装和维护的复杂性，同时通过减少管道和减少潜在泄漏点来提高安全性。

目前，世界上只有一家商业部署的 SMR——Akademik Lomonosov，这是一家俄罗斯的漂浮式核电站，为北极偏远地区提供电力。中国也处于该技术试点早期的领先阶段。此外，NuScale 是美国唯一一家 SMR 设计获得核管理委员会 (NRC) 认证的公司，但由于缺乏商业利益，数年前它不得不取消里程碑项目。

根据国际原子能机构 (IAEA) 数据，有超过 25 个国家正在投资 SMR。知名能源数据分析商 Wood Mackenzie 估计 2024 年全球 SMR 项目价值超过 1760 亿美元，到 2050 年，SMR 有望占全球核电站的 30%。

而科技巨头们纷纷入局，意味着通过小型设施大规模提供廉价核能有望在未来几年更快成为现实。

 2. 前景很好，但 SMR 也面临多种障碍

任何核设施最重要的显然是安全性，核电站也不例外。其设计之初的核心安全任务是，如果核电站突然关闭并停止发电，如何保持核反应堆堆芯冷却？如果冷却剂停止循环，燃料热量剧增就有可能熔化，进而泄漏放射性物质。2011 年福岛核电站就发生过这种情况，当时负责冷却核电站的备用发电机被海啸摧毁，最终导致一场牵连甚广的灾难。

好在，许多 SMR 设计都自带被动和自给式安全系统，不依赖人工操作或外部电源。甚至不少 SMR 声称无需外部水即可进行被动冷却（他们会使用更先进的对流方式来冷却反应堆）。

除了安全性更有保障，与传统核电站相比，SMR 的主要优点还包括：建设速度更快、单个成本更低、位置更灵活（所需地块更小）等。

不过，SMR 要真正商用化仍然面临许多障碍。

最主要的缺点是，它们比传统核电站小得多，生产等量能量比传统核电站更贵，很难产生很强的规模经济。而从此前不多的落地项目来看，SMR 的前期建设通常面临惊人的成本超支（预算会超 3-7 倍），并且完工时间拖得很长。这些问题在各国重复发生，表明成本估算和施工方面仍存在系统性问题。

例如，NuScale 因成本高昂和客户缺乏兴趣而取消了在美国的第一个项目。相比之下，中国和俄罗斯的 SMR 项目取得了更大进展（借助集成的供应链、更受控的成本和有保障的收入来源）。但即使对他们来说，与最初估计相比，建造 SMR 的成本仍然要高得多：

好在，虽然 SMR 的设计和建造过程很长，但还是比购买（或建造）传统核电站要快得多。而且这些小型核反应堆位置灵活性很高，相对可靠、稳定，支持全天候不间断运行。

这些对于迫切需求能源支持，且成本相对不敏感的科技巨头和巨型数据中心运营商来说显得更加重要（因为他们销售的软件服务毛利率较高，承担得起更高成本）。所以对他们来说，除了敲定一定量的太阳能等清洁能源之外，大力扶持 SMR 应该是必须要走的路。

 3. 核能赛道中，下一个 10 倍潜力股是谁？

当前的核能赛道已经集齐了一批如 NuScale 和 Oklo 等新锐公司，以及 Westinghouse 等在该行业耕耘许久的老牌成熟公司。就连全球三大航空发动机厂商——劳斯莱斯（虽然它在普通人眼里是豪车代名词）也在 2021 年开始研发微型核反应炉，并与英国太空总署携手研究如何使用核能从事太空探索：

事实上，早在几个月前微软宣布合作扩大三哩岛核电项目，以及随后谷歌和亚马逊宣布建立核能合作伙伴关系以来，NuScale、Oklo 等股价已经历数轮大幅上涨（和下跌）。

NANO 作为微型核反应堆技术的代表，不仅灵活，部署效率也高，特别适合能源短缺地区的快速供能需求；Oklo 则是凭借 OpenAI 创始人 Sam Altman 的早期投资加持而备受关注；此外，NuScale Power 作为小型模块化反应堆（SMR）技术的头号玩家，也凭借可扩展性和低成本优势，成了碳中和目标下的香饽饽。

接下来，RockFlow 投研团队将为你深入分析几家最具潜力的美股核能概念股。

NuScale Power（SMR）

作为核能赛道新秀，NuScale（注：它的股票代码也是 SMR，和前文提及的 SMR 小型模块化核反应堆不是同一概念）最显著的优势在于，它是目前美国唯一一家 SMR 设计获得核管理委员会 (NRC) 认证的公司（该认证于 2022 年 7 月颁发）。虽然其他公司正努力争取在美国获得监管批准，但具备先发优势的 NuScale 更可能利用这种势头在未来保持领先。

但 NuScale 最大的问题是，他们的第一个 SMR 项目（获得监管部门批准的无碳电力项目）被取消了。该项目最早于 2015 年启动，此后几年，成本估算不断上升、从  42 亿美元最终定格在 93 亿美元。2023 年 11 月，因为客户兴趣不足（没有足够多的公用事业公司承诺购买电力），NuScale 被迫终止该项目。这也对当时的股价造成了巨大打击。

不过好在，2024 年 SMR 赶上了新的核电浪潮。当下他们与 Standard Power 达成协议进行新项目建设、旨在为数据中心供电，预计将于 2029 年投入使用并产生收益。

从技术上来说，NuScale 的 SMR 设计的确好于其他能源方案，它具有成本竞争力、安全且可扩展。NuScale 电源模块完全在工厂制造，无需现场施工，使用常规核燃料运行，这种燃料广泛可用且具有既定的监管框架。这使成本更加可预测，并且运营和维护成本低于传统核反应堆。

RockFlow 投研团队认为，SMR 公司技术相对成熟，且是目前唯一获准在美国建造核反应堆的公司；尽管财务状况不佳，但随着财务前景的改善，该公司有望继续上涨。随着工厂投入使用，其财务情况有望获得改善；它虽然仍是一家小公司，但有很大的增长空间。

不过风险之处在于，项目真正投产、产生收入还需要几年时间，这是投资者需要考虑的一个重要风险。

OKLO

OKLO 作为后起之秀，有许多值得看好的理由。

首先，小型模块化反应堆技术并不新鲜。世界上已有先例，这大大降低了“从头开始”的执行风险。该公司正在启动第一座发电厂的建设，作为与 NRC 合作的一部分，OKLO 已试行了一些新的许可证申请类型，这应该会简化流程。此外，该公司计划出售电力而不是反应堆，这意味着他们面临的障碍更少。

其次，在业务方面，OKLO 拥有大量现金，且烧钱速度相对稳定。虽然尚未产生有意义的收入，但其每季度亏损约为 1200 万美元，流动资产超过 2.3 亿美元，因此流动性状况比较可观：

此外，虽然该公司的工作重心投入到了核心产品的设计和规划中，但销售和开发工作也已开始，OKLO 已拥有超过 2 GW 的潜在购电协议，客户包括 Equinix、Diamondback Energy 和国防后勤局等。

最后，OKLO 的潜在经济效益非常好。目前，OKLO 预计建造一座 15MW 发电站的成本约 7000 万美元。而且一旦实现一定规模，成本有望降至 6000 万美元。按照最近的数据中心 PPA 合同价格（100 美元 / 兆瓦时）计算，15MW 的发电站每天产生 36000 美元收入，相当于年收入 1310 万美元，预计稳定运行后最高利润率有望高达 60%。还有，一旦该公司的核废料回收解决方案投入使用，从工厂和燃料成本的前端投资中也能获得可观的现金流。

RockFlow 投研团队相信，OKLO 从反应堆产品、未来市场、契合度到单位经济效益方面均具备很强的吸引力。乐观估计，我们有望在 2028 年看到 2-7 个发电厂投入运营，在 2029 年看到 5-12 个发电厂投入运营。对于一家可能引领全球能源新时代的公司来说，当前的 30 亿市值并不昂贵。

NANO Nuclear（NNE）

NNE 是一家微型核反应堆开发公司，自 2024 年 5 月 IPO 以来，股价大幅上涨，从 3.25 美元的低点上涨至近期的 23 美元。尽管股价已上涨 7 倍，但距离实现微型核反应堆商业化还有很长的路要走。

最新消息显示，NNE 计划在 2030-2031 年间推出商业化微型核反应堆 Zeus 和 Odin。该公司正在同时开发几条业务线——燃料制造、燃料运输、核咨询服务，这些将在短期内产生一些收入，辅助推动其主要业务的开发和许可。

根据上一份财报，该公司的微型核反应堆 Zeus 和 Odin 主要针对四个关键市场：用于远程发电的采矿作业；用于船舶动力的海运业；用于电动汽车充电基础设施；用于数据中心和 AI 计算设施。其中最受市场追捧的显然是为数据中心和 AI 计算设施提供微反应堆。

需要提醒的是，自 2022 年 2 月成立以来，该公司累计净亏损 1494 万美元，没有产生任何收入。截至 2024 年 6 月 30 日，其现金和等价物为 1380 万美元。此后又经历几轮股权融资，现金头寸提高至 1.25 亿美元。当下现金仍然充裕，且考虑到上个季度 254 万美元的相对较小的现金消耗，他们未来还有很长的路可走。

不过，随着该公司咨询业务、核燃料运输部门、新核燃料生产设施以及微型核反应堆研发活动的发展，预计 2025 年的现金消耗将大幅增加。

NANO 的技术路线图表明，该公司将在 2025-2026 年内进入示范阶段，建造其核反应堆试验台。一旦他们能够证明微型核反应堆的可行性（相当于探索阶段结束），预计会获得更多的市场信心并吸引投机资金入场。

至于再之后的路线图，因为涉及征得核管理委员会的许可，他们预计 2031 年将开始商业运营。而目前来看，这已经是较为乐观的预期。

BWXT

RockFlow 投研团队认为，虽然小型模块化技术可能是未来出路，但核能赛道也有不错的低风险选择，比如 BWXT。

该公司更精准的定位其实是一家国防承包商，专门为美国海军建造和维护核反应堆。它还为美国和加拿大的核能公司生产核燃料和部件。业务非常可预测，拥有海军的长期合同和安全许可，自由现金流也十分充沛。

目前，可用于海军舰艇上的反应堆技术其实已经足够建造小型（20-300MW）或微型反应堆（1-20MW）；但关键在于成本和上市时间。据该公司称，其专业知识和供应链（包括燃料制造）是非常强大的竞争优势。然而，一个潜在的障碍可能是获得将军事技术用于商业用途的安全许可。

BWXT 眼下的商业业务占总收入的 19%，且利润率低于国防业务，该公司预计明年将同比增长 5%-10%，这得益于与 CANDU（加拿大反应堆）签订的合同以及采矿、太空、航运和数据中心核反应堆商业化的几个项目：

而从估值角度来看，与 Nuscale 等公司相比，BWXT 估值非常便宜，RockFlow 相信，它是一家拥有商业化核能机会的国防垄断企业。随着该公司从商业业务中获得更大比例的收入和现金流，其相比国防公司的溢价将逐步显现。虽然 SMR、OKLO 等公司声称拥有先进技术，但尚未商业化或得到充分验证。而 BWXT 拥有成熟的技术和制造能力，是一个不错的选择。

当然，需要指出的是，未来该公司面临的主要风险是，出于国家安全原因，其小型或微型核反应堆技术不得商业化。这可能会限制该公司的增长潜力，这样一来，相关业务可能会被分包给多家公司，而不是由它建造、销售和维护一整套新的 SMR。

 结论

RockFlow 投研团队相信，AI 数据中心的能耗需求呈指数级增长，传统能源难以为继之际，核能赛道的投资价值正在加速释放。

从谷歌到微软，科技巨头纷纷将目光投向这个万亿级市场。这不仅是能源革命的风向标，更代表着一个投资新蓝海的诞生。在 AI 引发的技术浪潮中，核能正重新定义能源格局，小型模块化核反应堆（SMR）更是开启了核能商业化的新纪元。从老牌核能巨头到新锐 SMR 公司，这个板块正酝酿着下一个十年的巨大投资机遇。

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