随着多档比特币 ETF 相继问世、联准会货币政策转向宽松、美国政治风向持续支持加密货币，比特币在 2024 年强势再起，成为年度表现最好的资产之一，今年的涨幅可谓一枝独秀。

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如今进入 2025 年，市场开始聚焦「这波牛市到底能走多远」，整体大环境的有利条件：ETF 规模突飞猛进、比特币价格曾站上 100,000 里程碑，再加上川普（Donald Trump）再度当选总统，并带领数位资产政策趋向正面。华尔街热钱涌入，令比特币成为资产配置的重要选择。

牛市一定还在，涨也一定会涨，但是何时逃顶？

从市场数据看长短期走势

交易所余额／净流量（Exchange Balances / Net Flows）

目前大约 250 万枚比特币持有在各大中心化交易所，占整体流通量约 12.6％，这相比年初 300 万枚已有明显下降。余额减少代表更多持币者将比特币转移至个人钱包，显示长期持有意愿增强、抛压相对减少。若后期牛市逼近顶峰，反而可能看到交易所余额重新增多，投资人把币丢回交易所准备高点套现。观察这项指标的走势可判断抛售压力与市场情绪。

MVRV Z-Score

MVRV Z-Score 常用来识别比特币处于高估或低估区间。它比较市场价值与实现价值之间的落差，数值越高代表价格可能已过热。历史经验显示，Z-Score 超过 6 到 7 往往预示行情接近顶部。而目前这个分数仍在 3 以下，表示尚未达到疯狂热点，市场仍有空间继续上攻。然而若 Z-Score 开始急升，投资人得格外留意可能的高位风险。

1 年以上 HODL（1+ Year HODL Wave）

这项指标透过观察持币至少一年的比例，来判断长期持有者与短线投机客的动向。当牛市临近尾声，1 年以上的 HODL 会显著下降，意味着资深玩家把手中的比特币抛售给新进散户，形成所谓的「新手接盘」。现在虽然已有长期持币者微幅抛售，但这项波动仍不及前几次历史高点，显示尚未达到大规模换手阶段。

Google 搜寻趋势（Google Search Trends）

虽然非链上数据，但 Google 搜寻仍是观察散户情绪的关键指标。过往比特币价格创新高时，Google 搜寻量都会大幅飙涨。该报告提到，虽然比特币先前已冲上 100,000 美元，Google 搜寻热度却仅约达当年 2021 年峰值的 38％。由此可见，主流散户还未像以往那样「疯狂涌入」，预示行情或仍在中段，待热潮进一步酝酿后才会逼近顶峰。

审慎乐观，切勿盲目追高

尽管比特币本年度表现耀眼，从 ETF 进展到总体经济经济面都可能生变：

首先，若联准会政策风向逆转或地缘政治再现黑天鹅，比特币牛市亦可能减速甚至转向。

其次，Trump 政府对于数位资产虽趋于友善，但立法和监管细节仍有待观察。

此外，即使牛市持续，市场波动率也将居高不下，对于新手投资人而言，更需谨记设置停利与风险控管。

深入理解并适时观察变化，将有助于投资人理性因应可能到来的后续行情。毕竟，比特币虽享有「数位黄金」的称号，却也始终暗藏高风险，能否把握机遇、笑看下一波涨势，就看对市场脉动的掌握程度了，期许大家在新的一年，都能够赚得盆满钵盈。

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