事件：10 月 22 日晚，公司发布 2024 年三季报，单季度实现营收 65.1 亿元，同比增长 115.2%，环比 Q2 增长 9.4%。Q3 单季度实现归母净利润 13.94 亿元，同比增长 104.4%，环比 Q2 增长 3.3%。

Q3 受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好。公司 Q3 受到人民币升值影响，单季度财务费用为 7293 万，而 Q2 单季度为 -4017 万，环比影响约 1.13 亿，对 Q3 净利润有所影响。Q3 单季度公司毛利率为 33.64%，净利率为 22.48%，同比均有所提升。存货方面，公司三季度末存货为 71.53 亿元，相较于上期末的 61.69 亿元，继续有较大幅度提高，主要是高端光模块在手订单增加，进一步备产备料导致存货增长。Q3 单季度少数股东损益为 7041 万元，预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势，经营质量进一步提升。

环比增速略有放缓，1.6T 放量有望进一步提速。从环比增速上看，收入和利润增速略有放缓，考虑到当前行业景气依旧上行，我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致，公司在手订单情况进一步增长，库存备货进一步提升，供应链管控力度加强，结合公司在硅光层面的出色布局，公司未来产品交付能力有望进一步加强，而随着光模块需求的进一步升级，1.6T 的更高速率、更高价值量的产品放量，也有望加速公司增长态势，当前正处于 800G 继续放量，1.6T 新产品周期启动阶段，前景乐观。

产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在 AI 驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到 1 年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至 1.5 年甚至 1 年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向 800G/1.6T 更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。

投资建议：我们预计在 AI 需求的持续推动下，800G/1.6T 高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 55.9、97.8、129.9 亿元，对应 PE 为 34.1、19.5、14.7 倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。