重要信号：下周降息
美联储将在下周会议上降息已成定局。但具体降息多少仍有待观察。9 月 12 日，据《华尔街日报》报道，美联储主席杰罗姆·鲍威尔正面临一个艰难的决定，因为央行准备在下周降息：是小幅度降息还是大幅度降息?自 2020 年以来，美联储将在 9 月 17 日至 18 日的会议上实现首次降息。由于官员们表示更有信心在未来几个月内进行多次降息，他们面临着是否按传统方式降息 0.25 个百分点还是更大幅度的 0.5 个百分点的质疑。鲍威尔上个月在怀俄明州杰克逊霍尔发表演讲时，将所有选项都摆在桌面上，这令他的部分同事感到惊讶，因为他在演讲中明确呼吁将注意力转向就业市场的初期风险。他当时说：「发展方向是明确的，降息的时间和节奏将取决于即将公布的数据、不断变化的经济前景和风险平衡。」去年，美联储官员们将基准利率上调至 5.3% 左右，创下 20 年历史新高，并在过去 14 个月中一直维持在这一水平，以抑制通胀。他们担心高利率会持续太久。因为有证据表明，提高借贷成本确实已起到预期效果，通过抑制消费、投资和招聘来减缓通胀。他们不想错过软着陆的机会，即通胀率下降，失业率不会大幅上升。对「以多快的速度行动」这一战术问题的回答，可能揭示出美联储更广泛的战略线索。鲍威尔的前高级顾问 Jon Faust 表示，未来几个月的降息幅度「将比第一次是降息 25 个基点还是 50 个基点重要得多，我认为很难说」。最近的经济数据喜忧参半。根据芝加哥商业交易所集团 (CME Group) 称，多位分析师表示，周三公布的消费者价格指数中住房成本走强，削弱下周大幅降息的可能性，市场预计降息幅度将缩小至 85% 左右。但周四的另一份报告显示，美联储偏好的通胀指标中的基础价格可能在 8 月份大幅放缓，这为美联储专注于防止劳动力市场疲软打开了大门。与此同时，6 月和 7 月的招聘情况比最初报告显示的要弱，但 8 月的就业增长有所改善。裁员率一直较低。劳工部周四表示，上周的失业救济申请人数与一年前的低水平大致持平。下周会议将公布的季度经济预测可能会使情况进一步复杂化。这些预测将显示官员们预计今年会降息多少次。美联储今年还有三次会议：下周、11 月和 12 月。这些预测并非委员会辩论的结果，但对投资者而言，其重要性不亚于降息幅度，尤其是如果官员们选择小幅降息的话。因为市场预计美联储今年将降息超过 100 个基点，如果预测显示降息幅度较小，那么市场就有可能回调，从而收紧金融环境，在美联储降低短期利率的同时推高借贷成本。美联储通常倾向于以 0.25 点或 25 个基点的幅度进行微调，因为较小的调整可以让他们有更多时间研究政策变化的影响。一些官员表示,一旦经济看起来进一步走弱，他们宁愿加快步伐。或者，官员们可能会得出结论，如果他们预计 11 月或 12 月可能会降息 50 个基点，那么他们现在就应该采取行动，因为利率距离最终目标还有很大差距。现任和前任官员认为，如果经济基本面良好，那么应该先小幅降息。他们说，先降息 50 个基点可能会引发对经济的更大担忧，或导致市场预计降息步伐加快，进而引发市场反弹，从而更难完成抗击通胀的任务。一个相关的担忧是：更大幅度的降息会导致市场错误地认为美联储计划在 11 月和 12 月的会议上以同样的幅度降息。圣路易斯联储主席 James Bullard 在上周接受采访时表示：「这将引发一种预期，即他们将非常迅速地」达到既不刺激也不减缓经济增长的中性利率水平。Bullard 在 2008 年至 2023 年期间担任圣路易斯联储主席。鉴于美联储倾向于达成广泛共识，且在选举前大幅降息存在解释上的困难，因此先降息 0.25 个百分点阻力最小。「一开始降息 0.25 个百分点很容易，」2011 年至 2023 年担任堪萨斯城联储主席的 Esther George 表示。「你可以说，我们可以维持一段时间，或者如果情况看起来更弱，我们可以加大努力。」从更大削减幅度入手的理由在于，为经济放缓的风险提供保险，因为官员们不再认为有必要通过放缓来达到将通胀率恢复到 2% 的目标。由于美联储维持名义利率不变，通胀率逐渐下降，而通胀调整后的实际利率则达到自央行开始加息以来的最高水平。芝加哥联储主席 Austan Goolsbee 上周在接受采访时表示，「官员们需要考虑的是，在通胀率明显接近 2% 且失业率高于」大多数美联储官员预计的今年水平时，是否要成为整个紧缩周期中限制性最强的时刻。通常，当金融市场对经济前景表现出更大的担忧时，负责制定利率的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会采取更大的降息幅度，2001 年初和 2007 年全球金融危机初期就是这种情况。约翰霍普金斯大学金融经济中心研究员 Faust 表示：我认为我们还没有到需要先期降息 50 个基点的地步。「但我更倾向于从 50 开始。而且我认为，联邦公开市场委员会也有可能达到这个目标。」Faust 表示，他认为美联储可以通过提供「大量语言来消除恐慌」，从而消除投资者对更大降息的担忧。他补充道：「这并不需要成为担忧的信号。」Faust 表示，他认为今年有几名官员将提降息减 100 个基点的计划。如果真是这样，那么首先提出降息 25 个基点可能会引发尴尬的问题，即官员们为何预计今年晚些时候会进一步降息，却并未首先提出。「如果正如美联储官员所说，通胀上升和劳动力市场疲软的风险确实取得平衡，那么美联储应该希望利率更接近中性水平」，2009 年至 2018 年担任纽约联储主席的 William Dudley 表示。鉴于所有美联储官员都认为利率低于 4%，以 25 个基点为增量进行加息是没有意义的。「逻辑上来说，他们应该走得更快，」他说。出于这些原因，乔治表示她现在很难反对进行大幅度降息。「你可以为 50 提出一个很好的例子，说‘就像我们迅速行动一样’」将利率提高到中性水平之上，「我们现在已经远高于这个水平，因此我们可以尝试一下。」Dudley 表示，上周的就业报告并不特别令人放心，因为自年初以来失业率上升 0.5 个百分点。通常情况下，当失业率小幅上升时，往往会持续上升，而且幅度会很大。近几个月来，房地产市场疲软，虽然建筑业在 8 月份增加了就业机会，但新住宅建设减少表明未来招聘的另一个潜在弱点。面向中低收入消费者的商业和金融公司正面临更大的压力，7 月份个人储蓄率降至 2.9%，接近 2007 年以来的最低水平。虽然今年经济增长步伐稳健，但「我们支撑经济增长的方式是减少储蓄，增加借贷。这种状况不可持续，」前美联储副主席 Donald Kohn 表示。「我们正处于这样一个阶段，你可能会说，‘我可以选择 25% 或 50%’的路，但我认为风险管理已经转向劳动力市场，倾向于 50% 的路。」他说。亲爱的读者们，请星标《碳链价值》，不然会收不到最新推送。我们精心创作和精选的每一篇内容希望都能为读者们带来理性思考与启发。 
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