事件：公司发布 2024 年半年度报告，实现营收 54 亿元，同比增长 44%，归母净利润 11 亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 11 亿元，同比增长 150%。单季度来看，24Q2 公司实现营收 28 亿元，同比增长 50%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 114%，扣非归母净利润 6 亿元，同比增长 135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。

AI 驱动营收和盈利能力双抬升。2024 上半年受益于 AI 驱动下的产品结构改善，公司毛利率显著提升（24Q2 单季度毛利率创新高达到 38%，环比提升 5 个百分点），盈利能力亮眼（24Q2 公司资产减值损失 1.3 亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实现净利润增速翻倍），分业务板块来看，企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类新品的研发 / 出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化。

• 企业通讯市场板 - 营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收 38 亿元，同比大幅增长 75%，占整体营收比重提高到 71%，毛利率 42%，同比提升 8.4 个百分点，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板比重提升至 31%（2023 年 21%）。从核心新品来看，24H1 公司的800G 交换机已批量出货，OAM/UBB2.0 产品已批量出货，基于 PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证，支持 224Gbps 速率产品主要技术已完成预研， GPU 类产品已通过 6 阶 HDI 认证准备量产；

• 汽车板 - 毛利率微降，新兴产品占比持续提升：实现营收 11.5 亿元，同比微增 4%，占整体营收比 21%，毛利率 25%，同比下滑 0.8 个百分点，主要受到胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响（24H1 亏损 0.55 亿，同比大幅缩窄），此外公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升，占汽车板业务比重提升至 34%（2023 年 26%）；

三年股权激励落地，提升员工凝聚力，彰显公司信心。公司拟向 626 名董事、高管及核心骨干授予股票期权 3000 万份，行权价格为 20.22 元，全部行权的考核目标为 24/25/26 年 ROE 不低于 15% 且均不低于同行业对标公司同期 80 分位水平，预计股权激励的总摊销费用为 5.6 亿，24-27 年费用分别为 0.58/2.31/1.97/0.71 亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性，另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外，基于对公司持续发展的信心，结合自身资金安排，公司领导层决定提前终止减持计划，且在计划期间未减持公司股份，凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。

针对性进行产能扩张，海外基地进展顺利。公司针对下游结构性需求扩大产能，2024 年初公司投资约 5.1 亿元人民币实施技改项目，预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升，面向算力网络相关产品的 HDI 阶数、层数提高。同时随着海外收入比例持续提高，公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求，预期在 2024 年第四季度实现量产。

投资建议：AI 驱动网络基础设备存量和增量空间增长，800G 交换机、AI 服务器加速放量，未来伴随 AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长。我们预计公司 2024-2026 年收入为 116/145/168 亿元，归母净利润为 24/31/38 亿元，对应 PE 分别为 26/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。