事件：公司发布了 2024 年半年度报告，报告期公司实现收入 108.0 亿元，同比增长 169.7%，归母净利润 23.6 亿元，同比增长 284.3%。其中，单 Q2 实现收入 59.6 亿元，同比增长 174.9%，环比今年 Q1 增长 23.0%。单 Q2 实现归母净利润 13.5 亿元，同比增长 270.8%，环比今年 Q1 增长 33.7%。

高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码 AI 算力投资，公司 400G 和 800G 光模块需求显著增长，且客户需求加速向 800G 及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单 Q2 毛利率和净利率分别为 33.4% 和 23.2%，相较于去年同期分别提高 2.34 和 4.58 个百分点，相较于今年一季度分别提高 0.68 和 1.94 个百分点。我们认为随着 800G 及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。

现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到 103.7 亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到 80.2 亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到 61.7 亿元，相较于一季度末提高 9.6 亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产 654 万只光模块，销售 620 万只，相较于去年同期的 323 万只产量和 346 万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为 900 万只，相较于去年同期 497 万只提升 81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。

产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在 AI 驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到 1 年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至 1.5 年甚至 1 年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向 800G/1.6T 更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。

投资建议：我们预计在 AI 需求的持续推动下，800G 及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 55.9、97.8、129.9 亿元，对应 PE 为 20.4、11.7、8.8 倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。