LUNA 的算稳 DeFi 叙事破灭后，CeFi 也迎来幻灭时刻。

撰文：0xergou

「Celsius Network 的用户数量是所有 DeFi 总和的两倍…… 那是因为我们将 80% 回馈给我们的社区，而 Maker 和其他项目则将 50% 留给自己。」

2019 年，加密借贷平台 Celsius 创始人 Alex Mashinsky 在推特上如此炫耀，引发 DeFi 爱好者的回击，有人反驳道，「DeFi 协议让我们完全控制自己的钱，然而在你们倒闭的那一刻，我们没有办法拿回我们的资金……」

知名数据网站 DeFiPrime 选择直接下架 Celsius Network 。

「我们将 Celsius Network 下架。不透明的公司，疯狂的 CEO ，这是强烈的危险信号，所以我们不再推荐这个产品了。」AAVE 创始人 Stani 趁势表态，「应该将所有 CeFi 从 DeFi Prime 下架」。

近 3 年后，已成长为加密独角兽的 Celsius Network 却突然发布公告，暂停平台一切提现、交易和转账。

对于大多数华人而言，Celsius Network 或许稍显陌生，但是创始人以及公司的故事具有传奇故事所要求的几乎所有要素：

一名乌克兰人揣着 100 美元来到美国变身创业狂人，创立 8 家公司，打造出 3 家独角兽企业；做 VC，募资 10 亿美元，退出超 30 亿美元，IRR 54% ；Celsius 两次因被盗损失资产；前 CFO Moshe Hegog 被逮捕；色情明星从事高管……

如今，伴随大规模资金挤兑，暂停提现，资产规模一度高达 300 亿美元的 Celsius Network 来到了「雷曼时刻」，危机从何而来？这次，创业狂人 Mashinsky 能否再次力挽狂澜？

狂人 Mashinsky

1965 年 10 月 5 日，Mashinsky 出生在苏联的乌克兰，1972 年，他随家人搬到了以色列，在那里度过了大部分童年时光。

十几岁时，Mashinsky 常在特拉维夫机场的海关拍卖会上买卖被扣押的物品，再高价卖出，展示了出色的商人潜质。

大学期间，Mashinsky 分别在以色列开放大学和特拉维夫大学读电气工程和经济学，不过都没有完成学业。

在以色列军队服役三年后，Mashinsky 萌生了去欧洲搞点大事的想法，他选择了巴黎作为他的第一站，很快，他因「欧洲人缺乏想象力」而感到沮丧，「为什么不坐飞机去纽约看看美国到底是怎么一回事？」

带着口袋里仅有的 100 美元，Mashinsky 来到了纽约，然后乘坐公共汽车前往第 42 街，在车上，他和所有到大城市打拼的城镇青年一样发誓：除非有所成就，否则永远不会回去。

在美国，Mashinsky 开启了疯狂创业之旅。

1995 年，Mashinsky 创立了电信公司 Arbinet，为运营商和服务提供商提供三种国际语音流量服务，如今的 Skype、Facetime 、Whatsapp 都是其客户。

经过六轮融资，Arbinet 从 12 家 VC 筹集了超过 3 亿美元，最终于 2004 年 IPO，估值超过 10 亿美元，2005 年，Mashinsky 出售股份，完全退出。

这十年期间，Mashinsky 并不满足只做一家公司。

• 1997 年，Mashinsky 创办电信软件公司 Comgates，融资 2000 万美元，并被 Telco Systems 收购。
• 2001 年，Mashinsky 创办网络虚拟化公司 Elematics，融资 2300 万美元，2004 年退出。
• 2003 年，Mashinsky 创办 Transit Wireless，一家使用分布式天线系统网络的电信公司，后被收购。
• 2005 年，Mashinsky 创立了拼车应用程序 GroundLink，后被收购。

一句话可以证明 Mashinsky 的创业成绩，2000 年后，纽约市得到风险投资，最成功退出公司前十名中有两个是他创建的。

除了在创业上是好手，Mashinsky 也做起了 VC，于 2004 年创建了风险投资基金 Governing Dynamics。

不要以为他只是玩玩，Governing Dynamics 募资超过 10 亿美元，累计投资超过 60 家企业，退出超过 30 亿美元，IRR 54%……

除了投资传统业务，Governing Dynamics 也投资了区块链，或许是相信其潜力，Mashinsky 再次下场创业，于 2017 年创建了 Celsius Network，一家加密货币存款和借贷平台，其吸引力来自于为客户提供高达 18% 的年化利率。

2021 年 10 月，Celsius Network 完成 4 亿美元融资，随后又扩大到 7.5 亿美元，WestCap 和加拿大第二大养老基金 CDPQ 领投，投后估值超过 30 亿美元。

这也是 Mashinsky 创立的第八家公司，第三家独角兽。

Celsius，反银行的加密银行

在华人世界，Celsius 或许是大多数人的陌生人，但在英美，Celsius 是称得上家喻户晓的明星 CeFi，坐拥超 170 万用户，最高管理着超过 300 亿美元资产。

就商业模式而言，Celsius 和「银行」无异，负债端，吸收储户的「加密存款」；资产端，利用大量沉淀资金通过贷款等形式赚取收益，Celsius 从两端利差赚得利润。

Celsius 如何吸引客户「存钱」？

叙事上，Celsius 用银行的商业模式讲了一套「反银行」的故事。

「传统银行正在破产，区块链将颠覆华尔街！」

• Banking is Broken
• Unbank Yourself
• Replacing Wall Street with Blockchain
• 99% vs. 1% 

宣传上，Celsius 的话术一成不变，但卓有成效：存入加密货币获得最高 18% 的年化收益率，每周派息。

Celsius 计息分为两种方法，in-kind Reward，存入一种 Crypto 资产选择用此资产计算利息，比如存入 SNX，用 SNX 收取利息。

in-Cel Reward，存入一种 Crypto 资产选择用 Celsius 平台币 CEL 计算利息，整体 APY 更高。

整体收益率而言，在 Celsius 上，比特币约为 3% 至 8%，以太坊为 4% 至 8%，USDT 为 9% 至 11%，那么问题来了，无风险的高收益率从何而来？

借贷业务当然是相对稳妥的商业模式，但是面临资金效率的问题，并不是所有资金都被匹配产生收益，资金效率低，会导致 APY 低，从而影响负债端（吸储）扩张。

因此，一个行业潜规则是，除了借贷，Celsius、BlockFi 等借贷平台往往还会在别处寻找收益。

在音乐狂欢的牛市，通过多种套利策略获得「无风险收益」并不是难事，比如 GBTC 套利和期货市场期货溢价套利，甚至层层嵌套，在 DeFi 中加杠杆获得收益…… 在牛市，这属于司空见惯的行为，毕竟同行都在这样做，急剧扩张资产规模，你不这样做就落后于人。

然而，牛市音乐总有停止的一天。

当稳定套利的机会消失，为了为储户创造高收益，Celsius 不得不使用越来越奇特和风险更高的金融工具。

比如，Terra 生态的 Anchor Protocol ，Celsius 是 Anchor 上的超级巨鲸，在暴雷前发送数亿美元加密资产至 Anchor，也成为了最后压垮 UST 的最后稻草之一。

其次，Celsius 承诺给储户最高 8% 的以太坊存款收益，为了实现这一收益，Celsius 选择将大量 ETH 置换为 stETH 等 ETH2.0 衍生品，从而获得质押收益，这为如今的流动性危机埋下了伏笔。

Celsius 究竟怎么了？

无论是 Celsius 还是 BlockFi，亦或多年前国内火热的互金，所有类银行商业模式公司的破产，都来源于流动性危机，分为几种情况：

一、坏账亏损。

实际上，所有的银行都会产生坏账，但只要不伤筋动骨，并非特别严重的问题，关键看坏账规模，最坏的情况就是巨额亏空，资不抵债。

二、流动负债与非流动资产错配。

一般而言，负债端的期限较短，比如活期存款；而资产端的期限相对较长，比如长期贷款，这样才能获得更高的现金流收益，可一旦产生黑天鹅事件，就容易出现流动性短缺，并导致资产抛售和挤兑。

利差其实就是对「银行」承担流动性风险的补偿。

三、提款需求增加，流动性减少。

无论链上还是链下，金融市场最需要信心，哪怕是传统大型银行都恐惧挤兑，因为任何银行都会有流动性错配的问题。

对于 Celsius 而言，很不幸，这几大问题，它都有。

如果非要说导火索，首先是 UST depeg。

Celsius 曾在 Anchor Protocol 中拥有 5.35 亿美元资产，此后 Nansen 的链上数据分析证实，Celsius 是促成 UST depeg 的七个鲸鱼钱包之一。

也就是说，Celsius 在 UST 彻底暴雷前逃了，或许并未有太大的资产损失，但这严重打击了市场信心，以及引发了对 Celsius 的不信任。

自 UST 脱锚始，资金开始加速撤离 Celsius， 5 月 6 日至 5 月 14 日，流失超过 7.5 亿美元。

然后，Celsius 此前两次被盗事件被爆出并发酵。

一、在 Stakehound 上损失了 35,000 ETH

2021 年 6 月 22 日，Eth2.0 质押解决方案公司 Stakehound 宣布丢失了代表客户存入的超过 38000 个 ETH 的私钥，后来经链上地址分析，其中 3.5 万枚属于 Celsius ，Celsius 却一直隐瞒该事件，至今未承认。

二、BadgerDAO 黑客攻击损失 5000 万美元

2021 年 12 月，BadgerDAO 遭黑客攻击，损失达 1.203 亿美元，其中有超过 5000 万美元来自 Celsius，包括约 2100 枚 BTC 和 151 枚 ETH。

一共 1.2 亿美元的损失，并不会击溃 Celsius 的资产负债表，作为一家于 2021 年完成 7.5 亿美元融资，享受了牛市红利的独角兽，现金流状况应该比较健康，但实际上并没有那么乐观。

牛市期间，Celsius 选择向矿业扩张，冲刺上市。

• 2021 年 6 月，Celsius Network 宣布向比特币挖矿投资 2 亿美元，包括购买设备和收购 Core Scientific 的股份。
• 2021 年 11 月，Celsius 对比特币挖矿业务再次投资 3 亿美元，投资总额达到 5 亿美元。
• 2022 年 5 月，Celsius 旗下全资公司 Celsius MiningLLC 向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交一份 FormS-1（股票上市申请登记表）注册声明草案，开启上市之旅。

矿业是重资产、支出高、回报慢的投资项目，资金陷进去，很难快速回笼，当然恶劣的市场环境，也不支持高估值的 IPO。

在当前动荡的市场环境中，Celsius 又遭遇了流动性错配的问题。

Celsius 允许随时赎回资产，但是很多资产并不具备流动性，如果大量储户挤兑，Celsius 无法满足赎回需求，比如 Celsius 有 73% 的 ETH 锁定在 stETH 或 ETH2 中，只有 27% 的 ETH 具备流动性。

挤兑冲击之下，Celsius 「骚操作」不断，开发出了「HODL Mode」，禁止用户提现，需要提交更多文件和申请才能解除该模式，这似乎就是告诉投资者：我们快顶不住了，加剧恐慌。

为了应对提现，获得流动性，一方面，Celsius 大规模抛售 BTC\ETH 等资产，另一方面通过 AAVE、Compound 等 DeFi 协议抵押资产，借出 USDC 等稳定币。

截止 6 月 14 日，Celsius 在 AAVE 有 5.94 亿美元的抵押品，其中超过 4 亿美元是 stETH，共借出了 3.06 亿美元资产。

Celsius 在 Compound 上有超过 4.41 亿美元抵押品，负债为 2.25 亿美元。

在 Maker 上，Celsius 有 5.46 亿美元资产，2.79 亿美元负债。

看起来抵押率尚可，实则危险重重。

stETH 脱锚以及 ETH、BTC 价格持续下跌，让其不得不增加资产抵押，同时不断的提现需求又会减少其流动资产，于是 Celsius 采取终极手段 —— 禁止提现、交易和转账。

在 DeFi 的黑暗森林中，Celsius 成为了众矢之的，透明靶子，猎人潜伏在暗处，随时可以扣动扳机，狙击其资产和清算线，捡拾尸体。

这是一个可怕的恶性循环。

无法获得高收益 - 资金亏空 - 流动性错配 - 挤兑 - 抵押资产 - 价格下跌 - 补仓 - 继续下跌 - 继续挤兑……

目前，Celsius 的资产负债表仍然是黑匣子，或许亟待白衣骑士拯救，加密借贷平台 Nexo 发推表示，可以随时收购 Celsius 的任何剩余合格资产，Celsius 反应冷淡。

也有人寄希望于 Celsius 的早期投资者 ——USDT 发行方 Tether，然而 Tether 似乎只想撇清关系，并表示：Celsius 的持续危机与 Tether 无关，也不会影响其 USDT 储备。

每一轮牛熊周期转换，总会经历去杠杆的阵痛，总有人或机构成为被献祭的「代价」，LUNA 的算稳 DeFi 叙事破灭后，CeFi 也迎来叙事幻灭时刻。

创业狂人 Mashinsky 一生并未有太多坎坷，桀骜不驯，如今在周期面前，或许他不得不低下头颅，向市场认输。

所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。

后记

天下没有新鲜事，如今的 Celsius，望过去，满是曾经中国互金企业的影子。

在流动性泛滥的时代野蛮生长，以高收益率为诱饵，疯狂营销吸储，扩张负债端，当借贷业务无法满足庞大的沉淀资金的使用，开始疯狂对外投资，房地产、上市公司债权、VC LP……

为了追求更高的收益，资产往次级下沉，坏账和资金错配成为了皇帝的新衣，大家熟视无睹，一门心思奔着上市敲钟，书写人生传奇。

流动性的音乐总有停止的那一天，巴菲特名言永不过时，只有等到潮水退潮了，才知道谁在裸泳。

做人贵在有自知之明，无论是美股还是 Crypto，赢家享受的终究是 Beta 红利，大多数人的财富来自于周期，而不是实力。

但行好事，敬畏周期！