区块链的诞生是为了创造新的资产，而不仅仅是改善信息和效率。

原文标题：《万字长文：美国加密货币监管史》

撰文：Yikiiiii.eth

作者感谢 tt 和 Alex 的帮助

太长不看版：

在比特币诞生之处，它主要被用于非法市场，臭名昭著。

直到以太坊诞生，人们才看到了区块链技术在金融之外的可能性。

像 IBM 这样的大公司曾经尝试推广联盟链。他们反对比特币，但努力探索区块链技术的其他应用。

然而，市场选择的不是联盟链，而是公有链。DCG 是投资加密货币生态的先行者，它大力推广加密货币的使用，而且为机构投资者购买比特币打开了大门。

由于主动和被动的推动力，监管机构开始重视加密货币。主动的一面是来自企业家的积极游说，被动的推力则来自委内瑞拉的警示，它利用加密货币规避美国的制裁。

在 2019 年监管的严厉打击后，美国的加密货币政策在 2021 年出现了积极的转折点。随着大量机构投资者入场，美国批准了第一个比特币 ETF 和加密货币交易所 Coinbase 的上市。

美国通过两种方式深度参与着加密行业的发展，一种是提供清晰的法规以促进创新，逐渐成为 Web3 的中心，另一种是投资加密货币企业和初创公司，从而获得了巨大经济利益。

从比特币诞生至今，区块链曾经走过三个历史的岔路口，而历史选择了不同的道路，原因是什么？

首先，是以太坊而非比特币让区块链走向主流、迎来爆发，是因为它作为一个可编程的金融基础设施，超越了比特币单一的货币功能，大大拓展了区块链应用的想象力。

其次，与公有链相比，联盟链最终被市场抛弃，是因为它没有被用于区块链的最大价值。加密货币的两个关键词，一个是数字化，一个是无需许可，这两个特点让他成为了在数字世界中创造资产的金融基础设施。

最后，一些国家正在努力成为加密货币中心，而其他国家则坚持其严格的禁令。创新者总是勇往直前，只有努力追赶浪潮的国家，才有能力定义它。

前言

随着比特币价格跌破 30000 美元，仅剩去年 11 月最高价格的一半，又一轮加密货币牛市结束了。

俗话说：币圈一天，人间一年。如今市值超过 1 万亿的加密产业其实只有不到 15 年的历史，而每轮周期都是一次新技术与新叙事的结合，吸引着新鲜血液的加入。

这一轮牛市则是在 Web3 的叙事中落下帷幕的。所谓 Web3，就是指下一代的互联网，它的内容不仅可读可写，还可以由用户所拥有。就在市场崩盘的几周前，媒体上的互联网员工还在热烈讨论着是不是应该辞职投入 Web3，大学生则在聊着是不是应该退学，all in crypto（全身投入加密货币）—— 如此种种，听起来都像是派对结束前最后的狂欢。

实际上，区块链和加密货币经历了漫长而艰难的历程，才从最开始的臭名昭著，成为现在所谓的互联网的未来。

回看历史，从比特币诞生至今，区块链曾经走过三个历史的岔路口：

1. 选择比特币还是以太坊；
2. 选择联盟链还是公有链；
3. 不同国家监管机构的抉择：禁止加密货币，还是支持并将其视为潜在的增长来源。

• 为什么是以太坊让加密世界迎来曙光？
• 为什么市场最终选择了公有链而不是联盟链？
• 区块链或者 Crypto 最大的价值到底是什么？
• 加密货币是如何从地下走上台面，最终成为国家发展战略的？

为了解答这些问题，让我们一起回顾区块链的发展历史，以及相伴随的美国监管政策的巨大转变。

这不仅有关新技术和它的应用，更是监管者和创新者之间的一场博弈。

「创世区块」：比特币和以太坊的创建和早期历史

比特币的污名：非法市场和破产的交易所（2008 - 2014 年）

在 2008 年的金融危机中，中本聪发明了比特币。最初的日子里，比特币大多被用于非法市场和毒品交易，也因此被质疑声所包围，没有一个正经人会看它一眼。

比特币的底层技术是区块链，它是一个点对点的网络，使用密码学和工作证明机制来进行公开记账。这种机制使其所有记录在没有第三方监督的情况下也都是有效的，同时防止双重支付。区块链技术创造了比特币这种数字货币，不仅无需任何第三方金融机构，而且完全数字化，超越了国家或公司的界限。

在当时，很少有人看好比特币。这样一个无许可的金融愿景，听起来太过激进了。

然而，没有第三方机构，同时也意味着监管的缺席。一些人开始利用比特币的这个特点谋非法之利。

丝绸之路是比特币交易的非法市场的典型代表。它是一个 2011 年推出的匿名网站，用于交易毒品和其他非法物品。2013 年 3 月，该网站有 10，000 种产品供供应商销售，创造了数百万美元的收入。而这些交易都以比特币为媒介，几乎无法追踪。

这些黑市里充斥着洗钱者和毒品贩子，引起了公众对加密货币滥用的担忧。这也引起了监管机构的注意。在 2013 年和 2014 年，丝绸之路两次被联邦调查局关闭，其创始人被判处终身监禁。

这是加密货币和监管之间博弈的开始。这表明一个所谓的去中心化网络绝不会是只生活在真空中的，它一定需要和现实法律体系打交道。

当人们还在担心黑市和洗钱时，比特币再次被沉重打击。2014 年，当时最大的比特币交易所 Mt.Gox 倒闭了，它曾占全球比特币交易量的 80% 以上。

2014 年 2 月 7 日，这家位于日本的公司宣布停止所有的比特币提款，因为它发现黑客通过一个软件漏洞盗取了其数百万的资产。当 Mt.Gox 在月底申请破产时，它已经损失了近 75 万个客户的比特币，以及约 10 万个自己的比特币，总计约占所有比特币的 7%，在申请时价值约 4.73 亿美元。

由于这个最大的交易所平台停止了交易活动，比特币价格暴跌。这一事件引起了公众对比特币的关注，也引起了对加密货币不安全和不透明的严厉批评。

更重要的是，一些批评者开始质疑比特币创建的必要性 —— 有关它去中心化和无需信任承诺。如果对于非开发者而言，比特币注定需要依赖一个中心化的交易所，而这些交易所又缺乏监管、与传统金融相比会给投资者带来如此巨大的损失，那么它存在的意义是什么呢？

这就是比特币诞生之初的情景，弥漫着黑暗的故事和臭名昭著的流言蜚语。同时，随着比特币的发展，监管机构对它也有了越来越密切的关注。然而，监管者的主要目标是防止其对社会的损害，就像抓小偷一样。

区块链技术似乎只带来了用于规避现有法律体系的数字货币，并没有带来对现实世界任何有用的东西 —— 直到以太坊的出现。

以太坊的狂热：超越单一的金融功能（2014-2016 年）

在比特币和区块链技术的启发下，许多开发者开始思考如何普及分布式账本的理念，使其可以用于货币之外更有价值的地方。

这些所谓的「比特币 2.0」包括 colored coins，允许用户在比特币网络上创建他们的货币。一些协议如 Mastercoin 也提供了金融衍生品等特定的功能。同时，Mt.gox 事件中暴露的中心化交易问题也推动了区块链的发展，开发者推出 Ricardian 合约（’智能合约’）使点对点交易成为可能。

然而，一些开发者开始意识到，解决这些问题的真正关键是对整个比特币基础设施进行创新。

在 2013 年和 2014 年期间，出生于俄罗斯的 19 岁男孩 Vitalik Buterin 向世界介绍了他的项目–以太坊，正如他所描述的，这是「一个加密货币网络，打算尽可能地普及，允许任何人在上面创建专门的应用程序，用于几乎任何可以想象的目的」。

Vitalik 有很大的野心。

对于创建可用的应用程序而言，比特币协议不够高级，而且只能限制在专门的金融应用上。比特币的革命不应该是模拟或建立在比特币协议上的比特币 2.0，而是一个全新的想法，即创建一个图灵完备的脚本语言，使其通用性足以做任何基于区块链的加密货币可能会做的事情。

「以太坊旨在成为一个卓越的基础协议，并允许其他去中心化的应用程序建立在它之上，而不是比特币。以太坊给开发者更多的工具，使他们能够获得以太坊的可扩展性和效率的全部好处，」Vitalik 说。

以太坊的创建激发了所有人的想象力。就像 Javascript 是一种编程语言，支持编写任何一种任意复杂的应用程序一样，以太坊也是这样一种通用的脚本语言，可以使用区块链来创建任何东西。

第一次，区块链爱好者们看到了这项技术在金融之外的全新未来。有了以太坊，它可以成为任何东西。

2014 年 7 月，当以太坊开始销售其第一批加密货币时，期待了一年多的投资者一夜之间买下了价值 260 万美元的「以太坊」代币。

据报道，以太坊是「自比特币以来最受热捧的数字货币」，而 Vitalik Buterin 则被认为是自中本聪以来加密货币领域最重要的人物。2016 年，22 岁的 Vitalik 上了《财富》杂志的「40 位 40 岁以下人士」名单，该名单表彰了当年最具影响力的年轻领导人。

区块链正在吞噬世界

区块链双城记：IBM 的联盟链和 DCG 的公有链

IBM 与联盟链：一个勇敢却不成功的尝试（2015 年）

虽然比特币和以太坊将区块链作为未来社会的（可编程）金融基础设施，但大公司和保守派依然对这些法律之外的代币持保留意见。然而，他们又承认区块链技术作为公共账本可以提升效率的价值。

2015 年底，IBM、英特尔、摩根大通和其他几家大银行宣布，他们打算与 Linux 基金会共同组建开放账本项目（Open Ledger Project）。目标是使用区块链来「重新想象供应链、合同和其他关于所有权和价值的信息在数字经济中的交换方式」。

很快在 2016 年 2 月，Linux 基金会宣布启动 Hyperledger 项目，这是一个开源项目，旨在推进记录和验证交易的区块链技术。30 个创始企业成员包括 IBM、英特尔、摩根大通、埃森哲、区块链、CME 集团、ConsenSys 等。IBM 的 Hyperledger Fabric 和英特尔的 Hyperledger Sawtooth 是 Hyperledger 孵化的第一批项目。

Hyperledger 与比特币和以太坊等其他区块链有两个主要区别。

首先，Hyperledger 并不推出加密货币，而是想利用区块链技术创建工具，为现实世界的工业需求建立一个分布式账本。例如，在几秒钟内交换汽车产权或在销售时向零售供应商付款。

其次，Hyperledger 技术并不向所有人开放。只有由用户社区选出的公司才能进入账本、生成交易、甚至做认证工作。相反，在比特币网络中，每个矿工都可以产生交易，而且没有拒绝的选择。

这种区块链被称为联盟链，只有被预先许可的节点才能参与进入，通常用于在组织间建立共识的系统。而公有链的代表则是比特币，任何有互联网连接的人都可以访问。

大公司就是这样谨慎地拥抱区块链，同时反对比特币的。

「我对加密货币没有强烈的看法，但我认可区块链作为合同和供应链以及物联网的解决方案」，IBM 研究员 Jerry Cuomo 说。「我认为比特币是区块链的一个有趣的应用，但除此之外还有成千上万的应用和更广泛的用例」。

然而，与公有链快速增长的市值相反，联盟链营收艰难，逐渐被市场抛弃了。

2017 年，超过 15 个成员减少了对 Hyperledger 的资金支持或离开了项目，其中包括 CME 集团和德意志交易所的证券交易所运营商。

2017 年 12 月，比特币价格达到创纪录的 18000 美元，加密货币和区块链初创公司的融资迅速增加。与此相对地，联盟链还没有一个成功的大型项目，这或许解释了 Hyperledger 的融资和成员离开的原因。

DCG 与公有链：为机构投资者买币打开大门（2012 - ）

除了联盟链，大公司也在寻找其他方式参与到这个新趋势中。

2015 年，Visa、美国运通和纳斯达克都对区块链表现出兴趣，并投资了相关公司，如 Chain，一个供开发者在区块链之上构建的企业平台。

万事达卡（MasterCard）迈出了更激进的一步。2015 年 10 月，它投资了 Digital Currency Group，一个由 SecondMarket 的创始人 Barry Silbert 主导的、投资比特币和数字货币公司的机构。这是 MasterCard 首次投资数字货币，这也将在日后被证明是一个成功的决定，获得了巨大的利润。

数字货币集团（DCG）及其创始人 Barry Silbert 开始站在区块链的舞台上。自 2012 年以来，他们不断建设甚至领导这个行业，不遗余力地说服监管机构和教育公众。

Barry 是如何跳进兔子洞的

作为一个传统金融领域的银行家，Barry Silbert 在 2004 年创立了 Restricted Stock Partners，2008 年更名为 SecondMarket，做用于交易各种类别的非流动性资产的二级市场，包括破产债权、创业股票、私人公司股票和政府借据等等。

直到 2012 年，Barry 才下定决心将他的投资组合扩大到比特币。

Barry 是在 2011 年一篇关于丝绸之路的文章中第一次听说比特币的。作为一个金融科技企业家，他起初并没有从技术角度看待比特币，而是在读了查尔斯的《在困难时期投资的非常规指南》一书后，决定对比特币进行研究。

在后金融危机的阴影下（2008 年的雷曼兄弟和 2010 年的希腊债务危机），Barry 相信会有不相关的另类资产，在可能的另一轮金融灾难中表现良好。

尽管他认为比特币可能是一种有前途的另类资产，但 Barry 仍然对其缺乏监管和许多其他缺陷持怀疑态度。

他花了 6 个月的时间才接受比特币。开始是不屑一顾，然后是怀疑，然后是好奇，在充分研究和实际投资后，终于在 2012 年得出结论：比特币可能真的有潜力拯救世界。

他于是开始做布道者，帮助推广比特币的使用。他尽可能地让朋友和员工使用比特币，比如用比特币购买亚马逊礼品卡。

然而，这显然是不够的。Barry 很快意识到，为了让比特币获得成功，你必须拥有钱包、交易所，以及加密货币生态系统中的许多其他东西。所以他从比特币转向投资相关公司，包括 CoinLab、Bitpay 等等。

对 Barry 来说，用投资 BTC 赚来的钱投资比特币基础设施是最重要和最明智的决定。这不仅因为基础设施对比特币的成功至关重要，而且还因为投资好的数字货币公司不仅可以吃到比特币的红利，还可以分散只投比特币的风险。即使最后成功的不是比特币而是其他币，他也可以因此获益。

吸引大资金：让加密货币投资变得简单和安全

2013 年，Barry 与 SecondMarket 一起创办了比特币投资信托基金（GBTC），参与者还有来自 Social Capital 的 Chamath Palihapitiya、FirstMark 的 Lawrence Lenihan 和前国会议员 Scott Murphy。他们以 100 美元左右的价格购买了 300 万美元的比特币，最终从这笔投资中赚取了数亿美元。

2015 年，SecondMarket 卖给了纳斯达克，Barry 于是辞去了 SecondMarket 的工作，成立了 Digital Currency Group（DCG）。DCG 的目标是投资于数字货币和区块链生态系统中的公司，推动建设一个更好的金融系统。

它最初由两个业务组成：比特币场外交易公司 Genesis 和数字货币资产管理公司 Grayscale Investments，后者管理着 GBTC 以及其他多元化数字货币投资组合。

DCG 的第一轮投资者都鼎鼎有名的大机构，包括投过区块链的 CME Ventures，FirstMark Capital，还有从未接触过区块链的贝恩资本风险投资公司，CIBC，万事达卡，纽约人寿和许多其他传统公司，对他们来说，DCG 是数字货币和区块链领域的第一笔投资。

2016 年，DCG 开始初露锋芒。在当年区块链行业的所有 13 亿的融资中，70% 是由 DCG 投资的公司筹集的。

除了风险投资之外，DCG 更重要的价值是在合规方面为机构投资者解决了难题。

很少有人知道机构投资者买比特币有多难。从注册、购买、转让到存储加密货币，每一步都需要大量的合规工作。然而，DCG 通过 Grayscale Investments 为企业提供了一个简单的方法来参与这个行业。

通过投资 Grayscale Bitcoin Trust、Ethereum Trust 或任何其他 Grayscale 产品，企业可以间接、合法、安全地购买数字货币，并获得所需的每项备案或服务。

Grayscale 为传统投资者购买加密货币资产打开了大门。它不仅让投资巨额的加密货币成为可能，而且还提供了活跃的双边市场 OTCQX，供各类投资者购买或出售。

2015 年，GTBC 在 OTCQX 上市，这是美国最规范的 OTC 交易所。自从 2017 年以来，GBTC 连续被评为 OTCQX 市场的表现最出色的前 50 名标的，从 2013 年到 2021 年的回报率高达 26293%。

随着大公司进场，Grayscale 的也迎来了惊人的发展速度，其资产管理规模在 2021 年达到 310 亿，是 2020 年前的 6 倍。

从 DCG 的历史中，我们能学到的最重要的东西之一，就是监管和合规对加密货币推广的重要性。之后我们将看到 DCG 及其合作伙伴和投资组合如何继续说服监管机构，以及立法者是如何逐渐改变他们的想法的。

通往主流的道路：USDC、区块链协会和来自委内瑞拉的警示

USDC 和区块链协会：主动合规和游说，也因此创造商机（2018 年）

2014 年 3 月，DCG 投资了 Circle，这是一家点对点支付公司，用于便捷地交换、存储、发送和接收比特币。

当时，移动支付刚刚开始流行，PayPal 的 Venmo 等很多公司都在做绑定银行账户和用户个人资料的生意。而 Circle 切入了比特币转账的业务，为国际汇款提供了一个更方便的选择。

但与法币的稳定价格相比，用比特币支付的波动太大。不仅如此，法币到加密货币的转换也是一个问题。

这些正是 Circle 想解决的问题。2018 年，Circle 推出了美元稳定币（USDC），这是一种用法币抵押的数字货币，可以在任何时候用 1 个 USDC 赎回 1 美元。

USDC 兼具数字货币的效率和法币的稳定。作为一种可编程的数字货币，它可以无摩擦地流通并安全地转换为法币，推动全球项目和业务的发展。同时，它提供了链上交易、借贷、风险对冲等等功能，给开发者了一个在区块链应用中使用真实世界货币的选择。

不过，所有这些好处都基于它在监管和合规方面的可靠性。因此，从一开始，Circle 就意识到，健全的治理和透明的合规性是其首要关注的问题。

Circle 的前辈 Tether（USDT）就是因被怀疑储备不充足而被调查的。在它的教训之下，USDC 要求保持对应法币的全额储备，并与各种金融机构合作运营。

Circle 与 Coinbase 一起创建了 Centre 联盟，制定稳定币的开放标准，成为发行者的条件包括许可、合规、技术、运营，法币储备的保管等等诸多审核。

在 2020 年和 2021 年期间，随着比特币价格从 7000 美元上涨到 60000 美元以上，合规的稳定币随着机构投资者的涌入而需求大增。USDC 的市值从 2020 年的 5 亿增长到 2022 年的 530 亿，仅次于 USDT。

USDC 成功的最重要因素之一，是它意识到合规性在所谓的去中心化的加密货币市场中是多么关键，因为做好了合规，可以大大刺激加密货币的采用率和市场扩张。

除了自己的业务，Circle 也努力说服立法者，呼吁行业制定明确的标准。

2018 年，区块链协会成立，其成员包括 Circle、Coinbase、Protocol Labs、DCG 和 Polychain Capital。这是一个位于华盛顿特区的非营利性行业协会，旨在与政策制定者进行对话，推动区块链生态系统的有意义的变化。

2019 年，Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 作为唯一的加密货币行业代表参加听证会，在参议院银行、住房和城市事务委员会前陈述了该行业对监管清晰度的需求。

他的一些观点包括，政府不可能禁止加密货币，因为它们存在于互联网存在的任何地方。其次，明确的法规对加密货币的推广非常重要，政策应该跟上创新的步伐，否则美国会落后，无法获得区块链技术的经济利益。

通过企业家的努力以及他们与政策制定者的对话，从国会到 SEC 的监管机构逐渐改变他们对加密货币的看法。比特币从违法交易的污名中逐渐生长出值得关注的创新，可能会使国家甚至世界受益。

加密货币作为武器：帮助委内瑞拉逃脱美国的经济制裁（2017）

国际冲突将加密货币带出了科技金融行业，显示出其政治意义，并让监管机构意识到不得不采取行动了。

委内瑞拉是南美一个资源丰富的国家。坐拥巨大石油储量。石油推动了委内瑞拉的崛起，并主要支撑着它的出口和政府收入。

然而，由于糟糕的政策和政治不稳定，该国在恶性通货膨胀、基本商品短缺、严重犯罪和腐败以及其他民生危机中挣扎。2016 年，委内瑞拉经济萎缩了 8%，通货膨胀率高达 481.5%。

美国的制裁使情况更加糟糕。自 2017 年以来，美国宣布在委内瑞拉境内外制裁与马杜罗政权（后来在 2018 年成为委内瑞拉总统）有关的人员、企业和石油实体。

2018 年，美国进一步对委内瑞拉实施更广泛的经济制裁和金融禁运，包括禁止从委内瑞拉出口原油，并将该国的金融系统排除在 SWIFT 之外。

随着恶性通货膨胀和美国的制裁扰乱了委内瑞拉的经济，加密货币作为一种武器和工具出现。人们用它发送汇款，保护工资不受通货膨胀的影响，并帮助企业在迅速贬值的货币中管理现金流。

2017 年，委内瑞拉总统马杜罗宣布推出国家支持的加密货币 petro，可以用来向退休人员支付小额款项，并被政府宣传为兑换石油和黄金的货币。

除了 petro，其他主流加密货币也被用来作为日常支付工具。甚至餐馆和超市都接受比特币作为付款方式。

「没有人会告诉你『每天晚上做账的时候，我们会把玻利瓦尔（委内瑞拉的基本货币单位）兑换成比特币』，但是这种情况就是正在发生」，接受路透社采访的经济学家和金融专家奥尔莫斯说。

2020 年，美国修改了其行政命令，将加密货币加入名单，进一步禁止美国人用前马杜罗政权发行的任何数字货币进行交易。同时，用比特币、以太坊或任何其他加密货币支付的企业也可能受到美国政府的制裁。

然而，它能成功吗？

与大银行相反，加密货币是无国界的，去中心化的，是一个不受单一政府控制的虚拟空间。2021 年 6 月，玻利瓦尔的业务在币安上涨了 75%，这是世界上最大的加密货币交易所，其员工分布在 40 个国家，没有总部。

美国政府第一次遭遇自己对其他国家的经济制裁被规避，而且还是通过加密货币。

委内瑞拉为美国政府敲响了警钟，加密货币不仅是一种生意或技术，也是一种有可能破坏其在全球舞台上的政治实力的武器。

拥抱监管，争取合法地位。监管大爆发、FTX、Solana 和拜登的大额捐赠者 SB

一轮监管打击后，为合法性而战（2019 年）

在 2014 年 Mt.gox 交易所被黑客攻击和 2017 年 ICO（首次代币发行）骗局之后，加密货币世界里越来越多的人在想办法，如何在没有政府的空间里确保基本的规则存在。

加密货币交易所抓住了这个机会。

2019 年 1 月，Binance 与 OKEx 和 KuCoin 等其他交易所一起重新开放了其 IEO（首次交易所发行）的平台，为其平台上的代币提供了额外的安全和可靠性，以进行交易和买卖。

IEO 是 2019 年初最热门的代币筹款趋势。通过佣金和交易费，交易所作为买家和卖家之间的中介赚取了巨额利润，并在上市新的创业公司代币时扮演了法官的角色。

对交易所面临一个利益权衡：是列出更多的代币以获得高额费用，还是列出更少的代币以获得更高的可靠。虽然 Binance 的首席执行官赵长鹏说，他们一直在努力成为加密货币中最有道德的交易所，但监管机构并不认为一个由利润驱动的私人公司可以承担公共责任。

不出所料，监管机构很快就开始行动了。

2019 年 7 月，Binance 被禁止在美国运营，并开设了 Binance.US 以遵守当地法律。在宣布审查用户账户以确保他们遵守 Binance 的使用条款和了解你的客户（KYC）程序后，它随后表示，「Binance 无法向任何美国人提供服务。」

与此同时，加密货币交易所 Bitfinex 和最大的稳定币 Tether 被纽约的顶级律师指控，调查它是否在发行每一个 tether 代币时都持有一美元的现金。纽约总检察长称，Bitfinex 从 Tether 的现金储备中使用了至少 7 亿美元来掩盖 8.5 亿美元的损失。

加密货币发行人也在担心美国监管机构是否会认定他们的代币是一种证券 —— 那就要受到 20 世纪 30 年代初的证券法的强力约束。

2019 年 4 月 3 日，美国证券交易委员会发布了一个框架，其中代币被定为证券的标准是通过 Howey 测试。要被视为实用代币而不是证券，代币必须只用于消费，大大限制了实用代币的用途。根据 Howey 测试，当有资金投资、有共同的企业、有通过努力获得利润的合理预期时，代币被监管机构视为证券。

在监管的严厉打击下，美国的加密货币企业家们更深刻地认识到合规的价值有多大。他们不断游说监管机构，说明加密货币的好处和其不可逆转的趋势。当他们敦促监管的确定性以确保美国在金融和技术领域的领先地位时，他们同时也在为自己的合法性而战。

2019 年 7 月底，加密货币行业、金融和法律的代表在参议院委员会作证，介绍了数字货币的类型、基础设施、应用，以及每种货币的潜在好处和坏处。

虽然 Circle 的首席执行官为其在支付系统中的创新而争辩，并呼吁该行业需要监管的清晰度，但参议员主要担心如果将这些具有公共物品属性的金融基础设施交给华尔街或一些科技公司，可能会给他们机会从普通美国人身上榨取更多的利润，并会破坏这种关键的公共基础设施。

然而，这并不是说法规只能是非黑即白的，或者法规应该越多越好。相反，当务之急是澄清法规并使其适应一种新的资产，从而为加密货币市场的消费者和企业提供监管的确定性。

特别是考虑到国际竞争，新加坡等一些国家已经将开明的监管作为吸引加密货币企业和技术人才的一种方式。

对于这些无法被禁止的数字资产，美国监管机构开始意识到这是他们必须解决的问题，因为如果他们作为一个国家，不在这项技术上领先，中国或其他国家就会这样做。

机构投资者涌入，加密货币爆发（2021 年）

经过多年的布道，加密货币爱好者们已经让监管机构听到了他们的声音。

更重要的是，大量机构投资者涌入这个领域，也因此出于自身利益一起加入到游说监管的队伍里。

2019 年第二季度，Coinbase 上的机构交易量首次超过零售量。此后的每个季度，该交易所的机构交易量都超过了零售量。

2021 年，随着又一轮牛市的到来，美国的加密货币政策出现了一个积极的转折点。

2 月，美国总统拜登提名 Gary Gensler 为美国证券和交易委员会（SEC）主席。在 SEC 工作之前，Gensler 是麻省理工学院的教授，教授「区块链和货币」课程。他被认为是数字货币政策方面的专家，对加密货币比较友好。

不久之后，加密货币行业出现了几个里程碑，这使机构投资者的参与方式拓展到灰度（GBTC 等）产品和 CME 期货市场之外。

4 月，当时美国最大的加密货币交易所 Coinbase 在纳斯达克证券交易所上市，标志着第一家在美国证券交易所上市的主要加密货币公司。Coinbase 的上市为传统投资者以间接方式投资数字货币打开了大门，这是加密货币领域的一个里程碑式的时刻。

2021 年 10 月，第一个正式的比特币挂钩 ETF（交易所交易基金）——Proshares 比特币策略 ETF（BITO）获得美国证券交易委员会批准，并在纽约证券交易所上市。作为一个比特币 ETF，BITO 购买并持有比特币以对应比特币的表现，这不仅提供了一个熟悉的方式来获得比特币的回报，而且还提供了 ETF 的流动性和透明度。

除了美国证券交易委员会，许多其他政治家和监管机构也专注于加强市场诚信和促进创新。CME 增加了他们稳定的加密货币期货，推出了 ETH 期货和面向小型投资者的微型 BTC 期货。

纽约总检察长办公室与 Bitfinex 和 Tether 达成和解，结束了对稳定币发行商储备的两年密切关注的调查，这对加密货币行业产生了重大影响。根据和解条款，Bitfinex 和 Tether 将不承认任何不当行为，但将支付 1850 万美元，并在未来两年提供关于其储备的季度报告，这个判决对 Tether 而言是个好事。

迈阿密市长甚至在把他的城市作为加密货币创新的中心来营销，提出要以加密货币支付公共雇员和接受税收。加密货币交易所 FTX 还赢得了迈阿密热火队主场的冠名权。

随着法规为市场提供了更多的准入和确定性，Crypto 在 2021 年迎来了寒武纪大爆发。

许多传统的金融服务公司恢复了自 2017 年 ICO 泡沫破灭以来被搁置的加密货币交易工作，包括高盛、摩根士丹利和纽约梅隆银行。同时，特斯拉、Microstrategy、美图、Paypal、Visa 以及更多的企业和商家采用加密货币作为他们的资产储备。

根据 Coinbase 的数据，机构投资者作为一个整体在 2021 年交易了 1.14 万亿美元的加密货币，高于前一年的 1200 亿美元，是个人投资者 5350 亿美元的两倍多。更重要的是，主流对冲基金也开始向加密货币倾注数十亿美元。

监管机构积极投入精力研究这个新市场，并提出法规，既要规范又要培育一个有前景的行业。

就像社会取得的每一个进步一样，这不会一劳永逸地解决。随着技术的发展和新问题的产生，监管机构将始终跟上技术的步伐。

2022 年，随着稳定币 UST 与 LUNA 的崩溃和 USDT 的波动，美国证券交易委员会透露计划将其加密资产和网络部门的规模扩大一倍，并表明决心推动更多的加密货币监管，特别是对稳定币的监管。

双赢合作：主流基金投资 FTX 和 Solana

除了推动监管，政府还可以以投资的方式深入参与行业的发展。

在整个加密货币崛起的过程中，美国都进行了深度的参与和培育，最终从这个行业中获益。FTX 就是美国如何通过投资新技术来扩大其主导地位的一个例子。

在 Binance 于 2019 年被美国政府驱逐的同时，另一家加密货币交易所 FTX 成立，随后在短短两年内超过 Coinbase，成为交易量第二大的加密货币交易所。

图源 the Information

总部位于巴哈马的 FTX 由 Samuel Bankman-Fried（SBF）创立，他曾是量化交易公司 Jane Street 的交易员。FTX 发展极其迅速，其估值从 2020 年的 12 亿飙升至 2021 年 10 月的 250 亿美元，比 7 月份的最后一轮融资上涨了近 40%。

在 FTX 庆祝融资的同时，Binance 正与监管机构发生纠纷，导致多家欧洲支付处理商停止了与这家加密货币交易所的业务往来，严重影响了 Binance 关键功能的运作。

与 Binance 历史上与监管机构的恩怨相比，FTX 在与监管机构建立关系方面似乎更加游刃有余。SBF 的爸妈就是斯坦福大学的法律教授。

2021 年 7 月，SBF 在被问及政府关系的策略时说，他认为很多监管机构的目标并不是要整垮企业，而是要找到一些方法，帮助行业发展，同时也在他们认为重要的行业中确保他们的控制力。

这正是美国政府所寻求的：在这个具有战略意义的行业中拥有控制权并培养自己的伟大企业。

随着 Binance 被驱逐并跑到新加坡和阿拉伯联合酋长国，FTX 在与美国监管机构的合作方面取得了巨大进展。

2020 年，SBF 为拜登捐款 522 万美元，是他的总统选举活动的最大捐助者之一。

FTX 也一直在吸引更大的主流投资者。根据信息，其最新一轮融资包括安大略省教师退休金计划委员会、老虎全球管理公司和贝莱德，随着 FTX 的估值在不到三年的时间里飙升了 25 倍，他们都得到了巨大回报。

一些大型基金也加倍投入。新加坡政府拥有的淡马锡控股公司和红杉资本在 7 月的 B 轮融资和 2021 年 10 月的融资中都有投资。

FTX 在美国的成功表明，加密货币和监管机构之间的关系不是一个零和游戏，而是潜在的双赢合作。

美国的主流投资者也从投资一些成功的加密货币企业和初创企业中获益良多。

USV 是 2003 年成立的美国最好的风险投资公司之一，其 LP（有限合伙人）是美国最大的一些主流投资者，如马萨诸塞州养老金储备，德克萨斯大学 / 德克萨斯 A＆M，以及华盛顿州投资委员会。

USV 比大多数公司更早涉足加密货币。它在 2013 年投资了 Coinbase，在 2021 年直接发行时拥有其 8.2% 的 B 类股份。其他押注加密货币的公司包括 Polygon、Algorand、Dapper Labs、Protocol Labs 和 Multicoin Capital，后者是一个加密货币创业基金，是 Solana 的早期投资者。

据资料显示，Multicoin Capital 与 Race Capital 创始人、500 Startups 和其他早期支持者一起，从 Solana 的投资中获得了巨大收益，其价值约为最初销售价格的 4300 倍，有些获得高达 10 亿美元的回报。

一些代币价格令人难以置信的飙升，解释了为什么更多的风险投资基金想要持有这些资产，传统的风险投资公司，如 Andreessen Horowitz 和红杉资本甚至正在改变他们的法律结构，以持有更多的数字资产。

随着国内加密货币市场的蓬勃发展，美国监管机构越来越清楚，他们应该采取进一步的行动，或监管或投资，以加强美国在全球金融体系以及技术和经济竞争力方面的领先地位。

2022 年 3 月，拜登总统签署了一项关于「确保数字资产负责任发展」的加密货币行政命令。他强调了发展加密货币的战略重要性，以便美国在全球金融体系中的持续领导地位将维持美国的金融实力并促进美国的经济利益。

三个历史的岔路口：区块链的价值何在 

回顾历史，区块链曾经走过三个岔路口。

第一个是选择比特币还是以太坊。

虽然以太坊是受比特币的启发而创建的，但人们对哪一个会在未来蓬勃发展持有不同的看法。历史逐渐表明，与提供单一用途的比特币相比，以太坊引入的可编程资产的活力是无穷的。

换句话说，以太坊为区块链打开了一扇可能性的大门，它的用途和价值远远超过了货币。我们可以看到，后来的所有创新和数字资产，如 DeFi 和 NFT，都是基于以太坊无需许可的数字基础设施实现的。

第二个是选择联盟链还是公有链。

** ** 起初，美国和中国等国家都在努力鼓励和探索联盟链的使用案例，认为这是提高传统行业效率的一种方式。然而，当中国还在坚持联盟链的时候，Hyperledger 项目已经逐渐瓦解，美国市场也明确转向了前景广阔的公有链。

为什么联盟链会失败？

有人可能认为，这是因为区块链技术在供应链等传统行业还没有找到真正的应用。但这些只是结果而不是原因。

为了回答这个问题，我们需要探讨区块链的真正价值到底在哪里。

加密货币的两个关键词，一个是数字化，一个是无需许可，这两个特点让他成为了在数字世界中创造资产的金融基础设施。

通过创造一种新的数字资产，加密货币和代币化经济彻底改变了生产关系（比如 Web2 中的平台与用户），从而解放了生产力，促进了资本流动。

每个人都可以以无需许可的方式创造或拥有数字资产，并且进行无摩擦的转移，在无国界的虚拟社区中融资。 所有这些财富和创新的机会导致了对创新的巨大刺激，也重构着传统的金融体系。

换句话说，区块链的诞生是为了创造新的资产，而不仅仅是改善信息和效率。

区块链的历史也表明，只有当区块链被用于创造资产或改善这种金融系统时才会成为爆发点，比如加密货币和 NFT 的热潮。

就缺乏监管的缺陷而言，在底层无需许可的基础之上，还可以通过 KYC 或其他监管程序尽力防止诈骗行为。同时，虽然起始于数字资产，但今年 x-to-earn 的新风向也意味着，数字货币也在向现实世界渗透。

与此相反，当联盟链在底层就需要许可和监管时，就没有人去用了。这样不能带来更多创新和新资产的产品，最终成为卖给企业和政府的金融服务业务，苦苦挣扎。

例如，当一些公司努力将区块链与现实世界的供应链或房地产相结合的时候，真正让人眼前一亮的是 Bored Ape 和它在元宇宙中的原生数字土地。

加密货币只有在成为底层的时候才有意义。将加密货币添加到传统资产之上甚至可能降低其效率。

最后的岔路口是不同国家监管机构的抉择：禁止加密货币，还是支持并将其视为潜在的增长来源。

一些国家，如马耳他、新加坡和瑞士，是努力成为加密货币中心的先驱者。其他国家则站在十字路口的中间，允许加密货币的发展，同时制定法规以尽量减少风险。

随着加密货币的巨额投资和急剧增长，越来越多的国家接受了这一趋势并做出了决定。美国的监管机构是那些开始改变态度的典范，他们从怀疑到帮助并控制这个行业。例如，在 Tether 和 USDT 的案例中，美国监管机构最终以罚款的方式与 Tether 和解，而不是永远封锁它。

相反，中国仍然坚持其对加密货币的严格禁令，只支持联盟链，可能的顾虑包括政府对金融业的控制、金融稳定和消费者保护等等。由于没有确定的法规，一些中国的加密货币投资者和企业家正在向国外迁移，进入新加坡和其他积极吸引加密货币的国家。

创新者总是勇往直前。只有选择拥抱新事物的人，才会被它选择；只有努力追赶浪潮的国家，才有能力定义它。