• 比特币的领先地位

自2022 年 11 月的低点以来，资本不断向比特币这一数字资产领域的领头羊累积。它的市值占比已从 2022 年 11 月的 38% 上升到现今惊人的 56%。

作为生态系统中第二大资产，以太坊的市值占比下降了 1.5%，在过去两年中保持相对平稳。稳定币和其他的数字资产的市值占比跌幅则分别达到了 9.9% 和 5.9%。

    比特币占比：38.7%（2022 年 11 月）—> 56.2%（当前）

    以太坊占比：16.8% —> 15.2%

    稳定币占比：17.3% —> 7.4%

    其他数字资产占比：27.2% —> 21.3%

图一：主要数字资产类别占比

• 市场资本流动

图二：市场资本变动明细

接下来，我们将着重分析资产买方与卖方指标，该指标旨在根据交易所流入量的偏侧方向来确定资本的变化：

• 接近零的值表明市场基本平衡，其中买方流入量与卖方的BTC+ETH 流入量相同。

•     正值表明净买方市场，其中稳定币的买方流入量超过卖方的 BTC+ETH 流入量。

•     负值表明净卖方市场，其中稳定币的买方流入量小于卖方的 BTC+ETH 流入量。

自币价在 2024 年 3 月突破新高以来，卖方压力已经逐渐消退，目前我们观测到了自 2023 年 6 月以来的第一个资本正流入日（9180 万美元 / 天）。

图三：主要资产的买 / 卖方净资产流

• 长期持有者的稳健表现

图四：长期持有者的已实现盈亏

图五：长期持有者的已实现盈亏比

反观长期持有者 SOPR，他们所持有的每一枚比特币平均获利 75%，并且该指标当前仍然处于高位。

图六：长期持有者 SOPR（14 日移动平均）

从长期持有者的支出二元指标中，同样可以看到他们的支出有所放缓。

来自长期持有者的供应量目前正在迅速增加。其 155 天阈值已经接近 3 月历史最高价时的情况，这表明即便比特币价格突破历史新高后，很多长期持有者仍然坚定持有。这凸显出比特币的长期持有行为明显超过抛售行为。

图七：长期持有者支出二元指标（7 日移动平均）

• 短期持有者的财务压力

• MVRV 与 SOPR 的双重验证

图八：短期投资者 MVRV（30 日移动平均）

图九：短期投资者 SOPR（30 日移动平均）

• 未实现损失 VS 已实现损失

图十：新投资者的信心曲线

虽然未实现损失相对较高，但与历史上的投降事件相比，其规模仍相对可控。这意味着，尽管投资者情绪可能受到打击，但市场整体仍处于相对稳定的状态。

图十一：短期持有者当前未实现损失

图十二：实体调整后的短期持有者已实现损失

通过分析短期持有者的累计 90 天已实现和平均未实现损失，我们得以看到其间的相关性。

在周期的价格低谷期间，短期持有者的已实现和未实现损失总量往往能飙升到其资产量的 10% 到 60%。但与之前的市场筑底时期相比，他们蒙受的未实现和已实现损失仍然相对较小。

我们可以类比当前与 2016-2017 年周期之间，市场展现的相似情况。在这两段时间中，该指标均低于 10%。

由此，我们可以说，当前价格走势对投资者情绪的打击可能并没有乍看起来那么严重。

图十三：短期投资者已实现和未实现亏损（90 日）

• 投资者心理的脆弱性

新投资者在面对市场波动时，往往更容易产生过激反应。这种反应不仅会影响他们的投资决策，还可能对整个市场造成连锁反应——因此这种反应是市场的一个关键特征，投资者的过激情绪反应会导致拐点到来的时候，他们会造成过度盈 / 亏，并推动市场形成局部和宏观顶部 / 底部。

• 市场反应的复杂性