（全文共计 1851 字，预计阅读时间 4-5 分钟）

近期，比特币价格迎来了强势的反弹——涨至 68,000 美元以上。价格上涨同时催化了永续期货的交易上涨，同时也为让短期持有者缓了一大口气——如今，他们持有的 75% 的比特币资产已经扭亏为盈。

图一：全平台未平仓比特币永续合约

图二：未平仓永续期货合约明细

图三：永续期货合约对市场波动的敏感性

为了评估被强制平仓的合约的规模，我们将分析去杠杆事件期间，整个市场的合约的总清算量。下图显示，在那段时间里，总清算量（多头和空头）飙升至每天 2 亿美元的典型牛市基线以上。

图四：每周被清算的永续合约量

在市场动荡期间，无论价格涨还是跌，都可能发生去杠杆事件。因此，我们分别讨论多头和空头的不同情况：

•     多头主导清算，其中超过 50% 的清算头寸在合约的多头一侧。

•     空头主导清算，其中超过 50% 的清算头寸在合约的空头一侧。

在最近抛售导致价格下跌至 55,000 美元的时候，我们看到了一个明显的清算转折点。在这里，那些杠杆开得太高的多头被强行平仓，导致三大永续期货交易平台的未平仓合约急剧下降。

图五：多头主导清算期交易（7 日移动平均）

图六：永续合约融资利率（7 日移动平均）

图七：短期持有者 MVRV

接下来，我们用更细的颗粒度分析短期持有者的 MVRV 指标。以此观察近期买家的各个子群体的盈利能力如何变化。我们分析的年龄范围从最近的买家（1 天到 1 周）一直到即将转变为长期持有者的买家（3 到 6 个月）。

•     1 天至 1 周 MVRV：1.05

•     1 周至 1 个月 MVRV：1.1

•     1 个月至 3 个月 MVRV：1.0

•     3 个月至 6 个月 MVRV：1.07

目前，所有短期持有者子群体都已恢复盈利能力，这凸显了当前强劲的上升趋势。这对整体投资者的情绪而言，都是有利的。

图八：不同短期持有者群体的 MVRV（1 日 -6 月）

最后，我们关注每个子群体的净盈亏——这是衡量净资本流动的指标，而这一指标也呈现明显的好转。除了持币时间 1 个月到 3 个月的子群体之外，其他群体的资产流动都是盈利的，因为该群体近期承受了幅度最大的价格下跌的冲击。

图九：不同持币时长的短期持有者的净盈亏