散户为啥不再接盘 VC 币？

撰文：Terry

Memecoin 和 VC Token，你会选择哪一个？

放在 2022 年之前，大家恐怕都会毫不犹豫地选择知名 VC 机构加持、高知名度高估值的明星项目，如今不过短短两年时间，风向就已经转变，尤其是 2023 年 Ordinals 掀起的小趋势，迅速成长为加密世界的一股强大的反 VC 浪潮。

甚至自今年上半年以来，Memecoin 在与 VC Token的市场表现对比中更是一路领先，在短时间内吸引大量的关注和资金流入，背后所代表的普罗大众对于公平的呼声也渐成潮流，那在此背后，究竟是资金都在用脚投票，还是市场内部的一种短期幻觉？

VC Token的「冰火两重天」

2024 年上半年，几乎是一系列昔日「天王级」明星项目的密集兑现期，从 Wormhole 到 Polyhedra Network，从 Starknet 到 LayerZero，再从 Zksync 到 Blast，都是社区用户和羊毛党翘首以盼了许久的 Airdrop 项目。

只是真正兑现后的价格表现却并不尽如人意，尤其是 Airdrop 工业化后，海量社区用户 / 撸毛工作室在帮助这些明星项目获得极为漂亮的纸面数据、进而推高项目估值的同时，再叠加本身 VC 融资导致的越来越夸张的 FDV，也为其早期流动性的抛售风险埋下了伏笔。

譬如 W（Wormhole）、ZK、ZRO、STRK 这些最近的新 VC 类 Token 发行，基本算得上一地鸡毛——FDV 极高且走势跌跌不休，上市以来几乎每日都以阴线收场，进场的用户无一不被深套。

仅仅是根据 6 月下旬的数据统计（还没有算上近期的再度大跌），PORTAL、SAGA 相比开盘价就已经跌了约 80%，W、ZKJ、STRK、OMNI、ALT 相比开盘价也都跌逾 50%。

来源：@terryroom2014 / X

从数据维度来看，对普通用户来说，这种光鲜亮丽的 VC Token「买入即轻松斩获高额收益」的时代已然落幕。

至少近期的新 Token 们，在二级市场购买，快要比后期的融资估值还要划算，甚至出现了一二级市场估值倒挂的苗头：

截至 7 月 10 日的最新数据：

• ZRO 历史上累计融资 30 亿美元，现总市值仅 38 亿美元；
• W 历史上累计融资 25 亿美元，现总市值 29 亿美元；
• ZK 历史上累计融资 12.5 亿美元，现总市值 31 亿美元；
• ZKJ 历史上累计融资 10 亿美元，现总市值 12 亿美元。

但有意思的是，Dune 统计数据显示，即便是在市场遭遇持续下跌的状况下，各大 VC 在这些 Token 的投资上账面价值仍有着数十倍甚至近百倍的浮盈，VC 整体的未实现利润仍高达 7 倍。

来源：dune.com

而 DYOR 联合创始人 hitesh.eth 也统计了当前市面上整体 VC 回报率的前 10 大「VC Token」，其中基本上都是目前市场上跌跌不休的主力军，也使得市场的信心受到了极大的打击。

但与此同时， 诸如 ENA、DYM、SAGA 等虽然让二级市场投资者损失惨重，VC 却仍然能够锁定 10 倍以上的利润——最高的 ENA 回报率高达百倍左右，最低的 ALT 也有 10 倍以上，VC 与二级市场投资者的体感可谓「冰火两重天」。

Memecoin 「吞噬」市场

而相比于上线交易平台的明星 VC Token跌跌不休的走势，Memecoin 等链上资产属性的二级市场价格表现却一骑绝尘，几乎要「吞噬」整个市场，成为当下这个阶段的 Web3 文化符号。

其中无论是 PEPE、FLOKI 这种新兴的 Memecoin 扛把子，还是 GME 以及其它公链新 Memecoin，都不断涌现数倍甚至数十倍的财富密码，一度让人梦回 2020 年 DeFi Sunmmer 期间的市场环境。

尤其是今年 4 月以来，密集上线的新明星 VC Token波动率下降，导致二级市场交易者很难从中获利，市场对 VC Token的 FUD 情绪就更加严重，而 Memecoin 展现出了独特的魅力，凭借着社区共识在短时间内吸引大量的关注和资金流入。

相比之下，VC Token虽然有着强大的背景支持，但在市场的快速变化中，其表现却未能完全符合投资者的预期。

来源：dune.com

更有意思的是，Dune 统计数据也显示，在这轮 Meme 超级周期中，前 46 大 Memecoin 的链上实际持有者地址数量在过去 90 天内确实处于明显增长态势：

46 个 Memecoin 中，除了 4 个属于增长颓势外（其中 FLOKI 仅是微降），剩下 42 个 Memecoin 的链上持有者数量均实现普遍两位数甚至 100% 以上的增长，这一数据无疑反映出市场对于这些 Memecoin 的关注和参与热情确实正在急剧上升。

且过去 30 天的买家 / 卖家相对数量比率也基本在 1 以上，也表示投资者对于 Memecoin 的未来走势持有相对乐观的态度，愿意投入更多的资金来获取潜在的收益。

简言之，不同于此前诸多大额融资与 VC 主导叙事的加密项目门槛高，且更多面向加密 OG 与链上巨鲸（富人精英），Meme 给 OG 和巨鲸之外的更多普罗大众一个机会，尤其是使普罗大众可以获得公平参与、共享红利。

因此两相对比之下，关于 Memecoin 和 VC 的讨论与质疑就难免再度成为社区主流，Meme 至少还会凭借用户流带来持续的增量资金与关注热度，而近期动辄数十亿美元估值的新项目却都是套皮宏大叙事或老玩法的陈旧概念产品，遭社区嫌弃自然也就在情理之中。

Meme 浪潮背后的社区反抗

其实如果我们仔细审视当下的市场环境，会发现短期投机之外，Meme 背后所代表的普罗大众对于公平的呼声已经渐成潮流，资金都在用脚投票。

说白了，Meme 浪潮的兴起，其实在一定程度上代表了社区用户与市场对过去两年传统「融资—兑现」模式的纠偏：之前那种明星项目凭借顶级 VC 攒局，结合高大上的技术叙事进行高估值大额融资，最后再通过所谓的「Airdrop」吸引社区堆出一系列漂亮链上数据的玩法，基本算是到头了。

尤其是今年以来 ZKsync、LayerZero 等大家期待已久的项目，却在社区相继掀起「女巫攻击」、「老鼠仓」等较大的 Airdrop 相关争议开始，基本就意味着 Web3 世界逐步步入「后 Airdrop 时代」——当明星项目方们开始将 Airdrop 当成一种资源分配的傲慢权力，Airdrop 就不再是社区用户和项目方之间的互相成全。

也正因如此，Memecoin 的崛起正是因为它们往往不受传统这套一二级市场接盘规则的束缚，虽然这也意味着其风险更高，价格波动更为剧烈，但对普通用户来说至少多了一个选择。

如果深入剖析 Memecoin 与 VC Token背后此消彼长的原因，其实客观上的市场条件也几乎是明眼可见：

• 首先是高估值与低流通量所带来的抛压，毕竟如今的明星项目几乎都以高 FDV、低实际流通量作为发行规律，这就形成了一种潜在的不稳定因素，抛售周期极为漫长，给市场带来巨大的压力；
• 其次，用户也在逐步对技术叙事产生免疫，尤其是从 L2 到 Restaking，在经历了众多项目尤其是明星对技术创新的渲染之后，用户已经变得更加理性和审慎，不再轻易被那些看似高深莫测但实际缺乏实质性突破的技术叙事所打动；
• 此外，高频率的资金抽水效应也不容忽视，类似于股市的大规模 IPO 抽血现象，近期社区也一度争议明星项目们的密集上线，是否导致大量的资金被抽离市场，使得市场的资金流动性受到严重影响；
• 毕竟资金的实打实用脚投票不会骗人。

从某种程度上讲，加密世界和 Web3 行业内 VC 之间的合纵连横、利益板结，已经到了一个明显需要破局的阶段，而用户对真实赚钱效应和热点的自发追逐也无可厚非。

毕竟在这个充满诱惑和机会的市场中，用户本能地倾向于那些能够带来切实收益的机会和热门趋势，一旦现有项目无法满足这一需求，他们便会通过各种方式表达不满和反抗，以寻求更好的投资回报和市场环境。

这也为习惯了路径依赖的 VC 与项目方们敲响了警钟。