投融资律师，专注 Web3 & Digital Asset；独立研究员，专注代币化、RWA、支付、加密监管。

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端午安康，假期快乐！

假期依然还是要分享一下近两周 RWA 市场的一些热点及趋势。Money Never Sleeps!

一、本周宏观数据

本周，美国经济数据继续意外下滑，引发了人们对美联储是否会在 2024 年再次采取更激进的降息措施，或数据是否会加剧滞胀风险的质疑。本周，加拿大央行和欧洲央行都开始了宽松周期，美联储仍然在犹豫，宏观前景变得复杂。

与此同时，美国现货比特币 ETF 已连续 16 天出现资金流入（始于 5 月 13 日）。这相当于 1 月 26 日至 2 月 20 日（首次 ETF 推出后不久）之间最长的流入量。

当前流入量的总规模与上一次流入量相当，分别为 36 亿美元和 44 亿美元，尽管略小，但两个时期的价格都有显著上涨。在 1 /2 月的流入量期间，BTC 从 40,000 美元升至 52,000 美元（30%），而在当前的 5 /6 月流入量中，BTC 从 61,000 美元升至 71,000 美元（16%）。

虽然当前价格上涨的百分比小于之前的流入量，但两个时期的市值增长都相似，约为 2000 亿美元（1 /2 月的流入量从 0.8 万亿美元升至 1.0 万亿美元，5 /6 月的流入量从 1.2 万亿美元升至 1.4 万亿美元）。

在美国 ETF 大量流入的推动下，BTC 交易价格回升至近期区间的高端。较弱的经济数据重新点燃了人们对今年多次降息的希望，这在很大程度上帮助了风险资产。ETH 继续看到新资金流入，尽管速度缓慢。

监管机构最近的评论表明，S-1 获得批准和现货 ETH ETF 开始交易可能“需要一些时间”。山寨币的销售情况仍然更好，交易员希望利用 SOL 最近的上涨。然而，总体情绪仍然乐观。强劲的 ETF 流入、降低利率的可能性以及更友好的监管环境让交易员期待今年下半年可能会很有趣的表现。

二、稳定币 / 美债 RWA 的发展趋势

稳定币 + 美债收益 = 生息稳定币

生息稳定币 = 美债 RWA

2.1 趋势 

随着近期 ETH 不断被认可，以及 ETH ETF 的获准通过，标志着 ETH 解决了能够承载传统金融资产的安全性问题。尤其是今年 3 月，Blackrock 在以太坊上发行了 $BUIDL 代币化基金，在短短 3 个月时间，TVL 已经来到了美债 RWA 市场的第一名，达到了 4.6 亿美元。

参考文章：解析贝莱德 Blackrock 代币化基金 BUIDL，为 RWA 资产打开了通往 DeFi 的美丽新世界

比 Blackrock 更早推出代币化基金 $FOBXX（Polygon & Stellar）的 Franklin Templeton 的 TVL 达到了 3.46 亿美元，而 Ondo Finance 的两款美债 RWA 产品（ETH & Solana）合计 TVL 也达到了 3 亿美元。尤其是 ETH ETF 的获批，不仅为 Ondo Finance 带来了 TVL 上的增长，也给 $ONDO 代币带来了一波爆发。

2.2 渠道的重要性

在过去的两年中，稳定币 / 美债 RWA 发行量激增，几乎每周都有新的产品发行。随着发行商数量的增加，产生了两个关键问题：哪些发行商将占据市场份额，他们将如何脱颖而出？

对于发行商而言，根据自身优势建立渠道分销策略至关重要。领先的发行商优先考虑分销，支付的接支付渠道，Crypto Native 的接 DeFi 渠道，传统金融的接传统金融的渠道。此外，中心化和去中心化交易所、理财应用、机构主经纪商、支付应用、支付卡和其他场都是他们的目标。

我们来看近期的一些例子：

5 月 29 日：PayPal $PYUSD 将在新加坡支付应用程序 Triple-A 上线；

5 月 24 日：PayPal $PYUSD 将与稳定币支付应用 BVNK 集成；

5 月 29 日：Circle $USDC 接入拉丁美洲最大的银行 BTG Pactual、Nubank；

5 月 16 日：Tether 接入移动支付应用 Oobit 和 TON 网络；

5 月 10 日：Ondo 的 $USDY 接入 DePIN 和 RWA 支付网络 Zebec Payment；

5 月 3 日：Ondo 与 Ether.Fi 共同推出 USDY-WEETH DeFi 池；

3 月 28 日：FalconX 接受 BlackRock 和 Securitize 推出的代币化基金份额 $BUIDL 作为交易抵押品；

4 月 24 日：Finoa 允许机构客户托管 Ondo 的 $OUSG。

2.3 Mountain Protocol 的融资及规划

近期 Mountain Protocol 的融资宣发也能看出渠道重要性：

6 月 7 日，生息稳定币 $USDM 发行商 Mountain Protocol 完成 800 万美元 A 轮融资，本轮融资将用于扩大用户并增加其供应量，由 Multicoin Capital 领投，Castle Island Ventures、Coinbase Ventures、BanklessVC、Aptos 参投。

$USDM 此前发行于 Ethereum, Polygon PoS, Arbitrum, Optimism, Base，通过本轮融资，计划扩大对 Solana、Aptos、Sei 和 Monad 等新区块链的支持，并将其集成到更多 DeFi 协议中来增加 $USDM 的发行量。

同时，还计划与金融科技公司、加密货币交易所和做市商等市场参与者合作，无论是将 $USDM 作为抵押品，还是通过加大发行量，其目标是到今年年底将 $USDM 供应量增长 10 倍，达到 5 亿枚代币，到 2025 年增长 10 倍，达到 50 亿枚代币。

2.4 一些想法

到目前为止，稳定币 / 美债 RWA 产品的成功似乎更多地取决于产品的分销策略，而不是其他因素，例如其法律结构（BVI or 百慕大）、运营（例如透明度、持有回购与国债）或营销计划（例如代币激励、社区建设）。

稳定币、生息稳定币、美债 RWA 产品由于其底层资产美元 / 美债资产的相同，后续必将进入红海厮杀。

其实更让我值得期待的是类似于 Ondo Finance 的 $USDY，即这种生息稳定币的可流通性，一方面有足够流动性，能像 $USDC 一样流通，一方面还能获得 5% 的美债收益。这能够发挥 DeFi 可组合性的巨大优势。

三、众议院的代币化听证会

6 月 7 日，众议院数字资产、金融技术和包容性小组委员会举行了“下一代基础设施：如何通过对现实世界资产的代币化来促进市场的高效运作？”的听证会。

Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets

在开场中，众议员 French Hill 表示：

“虽然数字资产通常在区块链网络上发行和管理，但代币化可以将传统金融上链。换个角度来说，代币化可以利用区块链的效率和透明度来帮助美国市场保持领先。

借助区块链，代币化可以实现金融交易中一些关键流程的自动化，从而简化结算流程并降低成本。而且，降低代理成本是让金融服务消费者受益的一个重要因素。

由于透明度、不可篡改和合规性编程，区块链可以为代币化资产提供安全透明的所有权记录，从而降低欺诈和错误的风险，并提高交易的信任度和透明度。许多市场都可以从这些好处中获益。

我希望我们能利用这次听证会来了解在哪些情况下考虑使用代币化是合理的，以及为了使代币化更加现实，必须修改或考虑哪些必要的监管和法律因素。”

• 技术本身不会改变金融市场的性质。- Nadine Chakar（DTCC 数字资产全球负责人）
• 现有法规的设计并未考虑到代币化资产。这个市场需要进行调整才能蓬勃发展。- Carlos Domingo（Securitize CEO）
• 代币化不会改变资产的法律性质。- Lilya Tessler（Sidley Austin LLP 合伙人）
• 我们不需要公共无许可区块链来实现代币化。它们在治理、可扩展性等方面提出了严峻挑战。- Hilary Allen 教授（American University 教授）

四、DTCC 的数字资产证券探索（Digital Asset Security）

本周，DTCC、Clearstream、Euroclear 和 BCG 共同发布了有关数字资产证券的报告。具体而言，该报告介绍了其代币化 MMF 案例研究的结果。它还建立了一套所谓的“数字资产证券控制原则”（DASCP），为考虑对其资产进行代币化的发行人提供了一套关键考虑因素。

报告介绍了一套全面的风险管理原则和控制措施，旨在释放分布式账本技术 (DLT) 在数字资产证券 领域（不包括加密货币）的变革性潜力。它概述了一个全行业的风险和控制框架，作为应对当前挑战的指南，促进由 DLT 驱动的金融市场的卓越运营。

通过这种结构化方法，白皮书旨在促进代币化进入金融市场，为其在金融发展中发挥重要作用铺平道路。DTCC、Clearstream 和 Euroclear 制定了数字资产证券控制原则 (DASCP)，利用数十年的综合经验来有效管理监管合规性并降低运营风险。

这套原则概述了一个安全高效的生态系统，识别了特定于 DAS 的潜在风险，并提供了适当的控制建议以减轻这些风险。在促进这些功能的过程中，DASCP 框架被设计为与资产类别无关且技术中立，以确保其能够适应整个金融生态系统中组织的不同运营需求。

DASCP 中讨论的一些原则包括：

• 连接性和互操作性：为了获得该技术的真正好处，应该在不同的网络上进行灵活的结算，并无缝结算数字资产证券。
• 运营可扩展性：发行人应努力使用智能合约为现有的商业模式提供新的效率。
• 法律确定性/监管合规性：运营应遵守发行人相关管辖范围内的现行法律法规。在数字资产证券的监管/法律清晰度方面，不同的司法管辖区的成熟度不同。
• 弹性和安全性：发行人必须开发能够抵御中断、保护敏感数据（存在于公共区块链领域之外）并确保网络本身正常运行的强大基础设施。
• 保护客户资产：发行人应确保对智能合约的安全治理，以在数字资产生态系统内安全地管理和保护客户资产。
• 风险管理：发行人应保持结构化的方法来识别、评估和管理与数字资产证券相关的特定风险，以增强市场稳定性和安全性。
  

五、稳定币（欧盟 MiCA & 支付）

5.1 欧盟 MiCA 稳定币监管即将实施

欧盟统一的加密监管法案 MiCA，就有关稳定币部分将于 6 月 30 日实施。MiCA 为尚未受到欧盟监管的加密资产发行人制定统一规则。

币安宣布，将从 6 月 30 日起在其所有产品中限制欧洲经济区 (EEA) 用户使用未经授权的稳定币，根据稳定币对新规则的遵守情况，将其分为“受监管”和“未经授权”的稳定币。该交易所“旨在通过随着时间的推移将用户从未授权的稳定币过渡到受监管的稳定币，随着市场上出现更多受监管的稳定币，顺利实现 MiCA 目标。”

目前尚未就哪些稳定币符合或不符合 MiCA 做出任何裁决。币安表示，目前只有少数稳定币能够满足 MiCA 的要求。

5.2 Paypal 上线 Solana

5 月 29 日，PayPal 的 $PYUSD 在 Solana 上线，用户可以通过 Crypto.com, Phantom, Paxos 入金，同时发布了一个 White Paper。此外，PayPal 还于 28 日宣布获得了纽约加密信托牌照，持有这个牌照能够托管加密资产，与 Circle、Paxos 稳定币发行商的托管牌照一致。

5.3 Mastercard 的布局

5 月 29 日，万事达卡区块链身份基础设施上线，Mastercard Crypto Credential pilot ecosystem，支持生态中的通过验证的用户进行无缝的转账，包括加密货币的转账。这种 Verified Credential 能够满足 KYC/AML/CTF 的要求，将成为后续加密支付的主流身份系统。

万事达此前推出了 Start Path Program，旨在帮助、孵化初创企业成长，细分赛道包括：Blockchain and Digital Assets，Emerging Fintech，Open Banking 等。

六、RWA 市场热点及项目投融资

6.1 RWA 市场合作

Centrifuge 从 Plume 获得 1000 万美元，用于代币化 Credbull 私人信贷基金 Maple 推出机构收益协议；

Syrup Helix 推出第二版 RWA perp 交易市场；

Ondo $USDY 在以太坊、Galaxy Exchange 上线，并与 Msafe 合作；

IndexCoop 的 RWA 指数的快照治理投票已上线；

Polymesh 和 REtokens 合作将 3000 万美元的房地产 RWA 代币化；

SteelWave 推出 5 亿美元数字代币房地产基金 Blocksquare 实现 1 亿美元代币化房产；

Paxos 上线生息稳定币$USDL，由其阿联酋主体发行；

本周，两起另类 RWA 发行成为头条新闻：

• Galaxy Digital 和 Animoca Brands 将一把 1708 年的小提琴代币化，用作数百万美元贷款的抵押品；
• 英超足球俱乐部Watford FC俱乐部将其 10% 的股权代币化，通过 Republic 和 Seedrs 作为证券代币出售。

这些另类资产的代币化，标志着更多的玩家正在探索代币化的趋势。

6.2 投融资热点

6 月 5 日，去中心化稳定币发行平台 M^0 在其 A 轮融资中筹集了 3500 万美金，Bain Capital Crypto 领投，Galaxy Ventures, Wintermute Ventures, GSR, Caladan 等跟投。M^0 允许机构客户通过合格的抵押品进行稳定币的发行。

6 月 4 日，南美稳定币应用 El Dorado 宣布获得了 300 万美元的种子轮融资。针对传统金融基础较薄弱的拉美地区，本次融资将帮助 El Dorado 发展成为加密支付的超级应用，通过稳定币实现跨境的便捷汇款，并且打通出入金服务商。Multicoin Capital领投了此轮融资，其他投资人还包括 Coinbase VC 等。

5 月 30 日，Fortunafi 筹集 950 万美元，主要投资者包括 Shima Capital、Manifold、Cobie、Evanss6、Scott Lewis、Ari Litan、Austin Green 等。此举标志着该公司不仅将扩大其当前的 RWA 产品供应、提高代币化资产的效用并扩大其分销范围，还将推出新的稳定币协议，Tokenized Asset Protocol (TAP)。

5 月 30 日，Base 新加坡的 Marketnode 获得了来自 HSBC 的 A 轮融资，其他投资人包括 Temasek。Marketnode 旨在建立一个代币化以及基金的金融技术设施，此前深度参与 HSBC 在代币化项目中的探索。

5 月 24 日，Plume 在 Haun Ventures 的带领下筹集了 1000 万美元的种子资金，用于开发第一个专门用于 RWA 的 Layer-2 区块链。其他参与者包括 Galaxy Ventures、Superscrypt、A Capital、SV Angel、Portal Ventures 和 Reciprocal Ventures。

Plume 基于以太坊，被定位为将链下资产轻松引入区块链的一站式商店，这意味着该协议可以帮助人们处理将房地产、艺术品和某些金融工具引入区块链所需的大量文书工作、托管要求和其他准备工作。

3 月 28 日，稳定币 $USDz 发行人 Anzen Finance 筹集 400 万美元种子轮融资，投资人包括 Mechanism Capital, Circle Ventures, Frax, Arca 等。区别于美元抵押稳定币，$ USDz 由现实世界资产进行抵押，由 RWA 资产的现金流支持。Infinant，一家银行技术服务商，收购了 Figure Pay 的支付卡处理技术，帮助银行进一步提升数字化能力。

七、RWA相关文章及研报

[1] DTCC, Building the Digital Asset Securities Ecosystem

https://www.dtcc.com/dtcc-connection/articles/2024/may/29/building-the-digital-assets-ecosystem

[2] ISDA reviews legal treatment of tokenized collateral

https://www.ledgerinsights.com/pwc-accelerator-selects-11-tokenization-digital-assets-startups/

[3] Messari, State of XRP Ledger Q1 2024

https://messari.io/report/state-of-xrp-ledger-q1-2024

[4] BIS, Next generation correspondent banking

https://www.bis.org/publ/bisbull87.htm

[5] CoinGecko, RWA Report 2024: Rise of Real World Assets in Crypto

https://www.coingecko.com/research/publications/rwa-report-2024

[6] Ripple, Insights from Ripple’s 2023 Trends in Regional Payments Report

https://ripple.com/insights/insights-from-ripples-2023-trends-in-regional-payments-report/?utm_campaign=&utm_medium=organic_social&utm_source=twitter

[7] PYUSD Launches on Solana: The Next Phase of Adoption

https://pyusd.mirror.xyz/TpEwPNybrwzPSSQenLtO4kggy98KH4oQRc06ggVnA0k?_360safeparam=89120593

[8] Axelar Network, Institutional Interoperability: How Financial Institutions Navigate a Multichain World

https://www.axelar.network/institutional-interoperability