撰文：Will阿望 @will_7th

投融资律师，专注Web3 & Digital Asset；独立研究员，专注代币化、RWA、支付、DeSci。

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尽管缺乏宏观动能以及加密内部叙事导致主要市场走势停滞，但是代币化市场无论是在传统金融的推动下，还是在分销渠道上的各种打通，都推动代币化市场走向新高，首次超过 15 亿美元。

我们能够看到代币化美债品经过去年到现在的宣传、普及、造势之后，不断向实际用例纵深，例如作为 DeFi 的抵押品，金库储备，支付货币等等。同时，OpenEden 的代币化美债产品也首次获得了全球三大评级机构的评级。

此外，随着传统金融的不断深入和监管的开口，代币化也吸引到了三成财富 500 强公司的关注。首先落地的无疑是稳定币，和稳定币实现的支付，我们也看到了 Tether 推出的黄金抵押稳定币 Alloy by Tether，其他方面都还在积极探索。

一、本周宏观数据

缺乏宏观动能以及加密内部叙事导致主要市场走势停滞。事实上，比特币 1 个月波动率处于年初至今的 35% 低点。尽管如此，我们认为在 2024 年第三季度和第四季度可能会出现一系列潜在催化剂，包括美国开始降息和美国总统大选，以及目前已经实现的 SEC 结束对 ETH 的调查。

SEC 撤销对 ETH 的执法行动，使其在本周加密货币总市值中的主导地位从 17.5% 上升至 18.8%，尽管 BTC 的主导地位仍保持在 55.5% 的水平（尽管在 6 月 17 日市场突然回调期间，BTC 的主导地位确实飙升至 56.5%）。这表明一些山寨币市场份额已经向 ETH 靠拢。

此外，标准普尔 500 指数的大部分增长仍由技术驱动的催化剂（尤其是人工智能）推动。Nvidia 一度超越微软成为全球最有价值的公司，而苹果在 WWDC 活动和宣布与 OpenAI 整合后上涨了 9%。5 月中下旬，加密货币市场出现了一系列立法活动，包括美国证券交易委员会批准现货 ETH ETF 和美国众议院通过《21 世纪金融创新和技术法案》（FIT21），但最近加密货币市场缺乏类似的广泛内生催化剂。此后的一段时间，市场相对平静，市场参与者正在等待现货以太币 ETF 的交易启动——彭博情报分析师认为这可能会在 7 月初发生。

二、代币化美债市场的发展趋势

稳定币 + 美债收益率 = 生息稳定币 = 美债 RWA = 代币化美债

2.1 市场持续增长，且竞争加剧

6 月 4 日，代币化美债市场的总价值首次超过 15 亿美元。

自 2024 年初以来，代币化美债产品的总价值增长了 110%。自 2023 年初以来，代币化美债产品的总价值增长了 1335%。现在有 24 种代币化美债产品，高于 2024 年初的 18 种和 2023 年初的 3 种。现在有超过 2,000 名代币化美债产品持有者。

市场增长同时带来的是竞争加剧。

Securitize 和 BlackRock 共同推出的 $BUIDL 是最大的代币化美债产品，市值为 4.81 亿美元，约占市场份额的 30%。Franklin Templeton 的 $FOBXX 是第二大代币化美债产品，市值为 3.40 亿美元，约占市场份额的 22%。

Ondo 则是最大的代币化美债的提供商，其两款产品 $OUSG 和 $USDY 的市值共计 5.48 亿美元。

以太坊仍然是 TVL 份额最大的网络，市值为 12 亿美元，占市场份额的 73%。Stellar 紧随其后，市值为 3.48 亿美元，占市场份额的 23%。

2.2 差异化的分销策略

• 6 月 17 日，$USTB 背后的团队 Superstate（Compound 创始人发起设立）宣布，他们的代币现在可以用来抵押担保 FalconX 上的交易。
• 6 月 19 日，$USDY 和 $OUSG 背后的团队 Ondo Finance 宣布，$USDY 现在可以用于抵押担保 Drift Protocol 的永续合约交易。
• 今年 3 月，Securitize & BlackRock 旗下的 $BUIDL 首次宣布，他们的代币可以用作 FalconX 的抵押品。

三、穆迪首次授予 OpenEden 代币化美债产品投资评级

6 月 19 日，全球三大评级机构穆迪授予 OpenEden 代币化美债产品 $TBILL 级“A-bf”投资评级。这是全球首个，也是唯一一个获得该信用评级机构评级的代币化美债产品。

• 链下记录：基金经理和基金管理人（Protege Fund Services Pte. Ltd.）保留所有交易的内部记录；
• 基金的净资产估值报告每天进行核对和发布，OpenEden Labs 的智能合约是透明的，允许投资者确认的 T-Bill 代币数量。
• Adam Eve Capital 最近接受了安永会计师事务所的独立审计，审计内容包括反洗钱、KYC 以及基金资产的托管和估值等各个方面。

四、监管支持代币化在行业中的作用

从 BTC ETF 获批开始，加密货币不断被主流认可，伴随着这一重要议题在美国大选进程中的推进，金融创新的需求，以及监管的松口，传统金融资本对加密货币的目光已经从此前消极的“投机”转向如何“积极”地改造传统金融。

继 6 月 7 日，众议院数字资产、金融技术和包容性小组委员会举行了“下一代基础设施：如何通过对现实世界资产的代币化来促进市场的高效运作？”的听证会之后，6 月 14 日，SEC 的委员 Mark Uyeda 在一次证券市场活动中强调了代币化改变资本市场的潜力。

具体来说，Uyeda 关注的是技术与市场效率之间的关系（Relationship between Technology and Market Efficiencies）：

“证券交易结算过去需要依托实物证券凭证、支票和其他纸质文件。今天，随着科技的发展，情况发生了变化，如今欧洲、亚洲、非洲和拉丁美洲的国家都已停止发行实物证书。技术允许交易以更快、更具成本效益的方式和更大的交易量结算，从而促进了美国股票证券的 T+1 结算周期。”

“新技术和创新可能为我们的全球市场和投资者提供进一步的效率。代币化可以为交易提供更高级别的安全性、透明度和不可篡改。它还可能消除对大多数中介机构的需求，简化流程并降低交易成本。”

Ayuda 强调了随着代币化行业的成熟，监管合作的重要性：

“与任何新技术或创新理念一样，监管机构应该了解其成本、收益和风险。2023 年 11 月，英国金融市场行为监管局（FCA）资产管理工作组发布了一份报告，详细介绍了 FCA 授权基金实施代币化的“蓝图”。2024 年 3 月，发布了第二份中期报告，重点介绍了代币化基金的用例和下一阶段发展。”

“虽然 FCA 正在继续对证券代币化进行审查，但重要的是要强调他们正在进行研究的深度，以允许创新和增长，同时保护投资者免受伤害。更重要的是，其他监管机构可以审查 FCA 的研究，考虑他们可能会对代币化采取哪些措施。”

五、三成 500 强公司正在考虑启动代币化项目

根据 Coinbase 的第二季度加密货币状况报告，35% 的财富 500 强公司正在考虑启动代币化项目。7 家前 10 的 500 强公司高管正在了解更多有关稳定币用例的信息，主要对于稳定币支付的低成本、实时结算。

86% 的 500 强高管认识到资产代币化对其公司的潜在好处。35% 的 500 强高管表示他们目前正在计划推出代币化项目（包括稳定币），其中他们最感兴趣的是：

稳定币：（1）即时结算/低处理时间；（2）以稳定币付款以降低费用；（3）在公司内部转账；（4）资金管理/便于兑换；（5）即时国际转账。

其他金融资产：（1）实时结算和缩短交易时间；（2）节省成本和其他运营效率；（3）提高资产的透明度和可追溯性；（4）简化合规和监管流程；（5）忠诚度计划代币化以推动参与。

同时，我们也认为，加密支付将是马上能够实现 Mass Adoption 的第一步，大势所趋。第二步则是对于传统金融的改进，这将是一个长期的过程。

六、Tether 发行由黄金抵押的合成美元

• $XAUT 由 Tether 发行，是在以太坊上的 ERC-20 代币，由实物黄金支持，每一代币代表一金衡盎司的 LBMA 金条，存放在瑞士的金库里。
• $aUSDT 锚定 1 美元的价值，但是区别于其他稳定币以美元现金、美债等高流动性、低风险的美元等价物作为抵押品，$aUSDT 由底层抵押品 $XAUT 黄金超额抵押。

Tether CEOPaolo Ardoino 在 X 表示：“Alloy by Tether 是一个开放平台，允许创建抵押合成数字资产，并将很快成为新的 Tether 数字资产代币化平台（Digital Assets Tokenization Platform）的一部分。”

Alloy by Tether 推出的资产类别称为“Tethered Assets”，目标是透过稳定化策略，来确保「Tethered Assets」与其底层资产（比如美元或黄金）之间的价值保持稳定，在市场上能够稳健运作。这些策略包括使用流动性资产进行超额抵押，以及设置次级市场流动性池等。

Alloy 协议可以帮助促进 Tether $XAUT 的增长，增强了 $XAUT 的实用性和吸引力，使其成为一种独特的新资产的抵押品，并帮助扩展到其他新的 DeFi 场景中。$XAUT 是第二大代币化贵金属产品，市值超过 3.88 亿美元。Tether Gold 落后于 Pax Gold $PAXG，目前其市值保持在 4.31 亿美元。

Alloy by Tether 项目由萨尔瓦多的Moon Gold El Salvador 和 Moon Gold NA 发行运营。

（Tether推出黄金抵押型稳定币革新及其所在萨尔瓦多法律框架解析）

除了 Tether 之外，Ripple 也宣布其将与 Meld Gold（由 Algorand 支持）合作，推出代币化黄金产品，并将于 2024 年晚些在 XRP 上线。

七、欧盟 MICA 稳定币监管

欧盟统一的加密监管法案 MiCA，就有关稳定币部分将于 6 月 30 日实施。MiCA 为尚未受到欧盟监管的加密资产发行人制定统一规则。

MiCA 对支持稳定币的储备金提出了严格的要求。发行人必须保持足够的流动储备金来支付所有债务，并且这些储备金必须在破产时得到保护。这是为了确保稳定币的稳定性和可靠性。稳定币发行人还需要定期披露有关支持其代币的资产、其运营状态和风险管理流程的详细信息。

同样值得注意的是，稳定币发行人需要获得国家主管部门 (NCA) 的授权，才能在欧盟提供其稳定币。这一过程将包括有关治理、资本储备和业务计划的详细要求。

以欧元计价的稳定币目前仅占整个稳定币市场的 1.1% 左右。请记住，这是历史最高水平。几年前，它基本上是零。

Circle 高级总监 Patrick Hensen 认为，以欧元计价的稳定币势头将会上升。他的预测取决于实施 MiCA 后欧元稳定币的流动性和交易量可能增加。相比之下，Tether CEO Paolo Ardoino 担心 MiCA“要求不仅会使稳定币发行人的工作变得极其复杂，还会使欧盟许可的稳定币变得极其脆弱，运营风险更高。”

币安尚未澄清 Tether 的 $USDT（或任何其他稳定币）是否满足 MiCA 要求。任何不满足要求的稳定币都可能被认定为“未经授权”的稳定币，并在本月底被币安下架。

八、RWA 市场热点及项目投融资

Franklin Templeton 宣布其代币化基金份额 $FOBXX 支持使用 USDC 稳定币进行申赎。此前 Securitize 和 BlackRock 的 $BUIDL 亦通过 USDC 实现了 7/24 的申赎，但是 BlackRock 的代币化基金更多针对机构投资者，Franklin Templeton 可能将更多针对散户，其正在推出 BENJI App，这一针对零售散户的数字货币交易平台；

Alloy 和 Obligate 合作将链上债券引入机构投资组合管理；

Clearpool 扩展到 Avalanche，独家推出信用金库；

Securitize 通过 Avalanche 在西班牙进行 RWA 交易；

俄罗斯将于 2025 年开始使用 CBDC 进行跨境支付；

Paxos 裁员 20%，尽管有 5 亿美元的资金储备；

Bitcoin Suisse 在 Polygon 发行代币化债券；

Ledgible 推出代币化实物资产税收解决方案；

Diamond Lake Minerals 与 Horizon Fintex 合作建立上游代币化证券交易所；

Asymmetry Ampleforth 推出 Ethena 竞争对手；

Brickken 被选中参与欧洲区块链监管沙盒；

Ondo 与 Helio Pay 合作为 Shopify 商家付款；

Figure 推出 FTX 索赔市场；

MakerDAO 投票决定是否因违反报告契约而放弃 Monetalis；

日本大型零售商 Marui 通过 Securitize 发行直接数字绿色债券；

Infineo 在 Provenance 上发行全球首个代币化人寿保险单；

Circle 增加员工 15% 以上并发布“信用计划”；

CBDC 调查显示零售 CBDC 发行量预计下降；

Ondo 的 $USDY 现在可通过 Helio Pay 在 Shopify 上付款；

BVNK 为稳定币和法定货币转账添加 Swift 付款；

英国和欧洲央行将试验外汇、DLT 互操作性；

首家获得 AMF 许可的 MMF 提供商 Spiko 在预售中筹集了 400 万欧元；

Index Coop RWA Index 预售已上线；

野村证券的 Laser Digital 最终获得阿布扎比数字资产许可；

Brickken 被选中参与欧洲区块链监管沙盒。

九、RWA 相关文章及研报

[1] FCA, UK Fund Tokenisation, A Blueprint for Implementation

https://www.fca.org.uk/firms/cryptoassets-our-work/fund-tokenisation

[2] FCA, Further Fund Tokenisation, Achieving Investment Fund 3.0 Through Collaboration

https://www.theia.org/sites/default/files/2024-03/Further%20Fund%20Tokenisation%20-%20Achieving%20IF3%20Through%20Collaboration%20%20Mar24.pdf

[3] Coinbase, The State of Crypto: The Fortune 500 Moving Onchain

https://www.coinbase.com/blog/the-state-of-crypto-the-fortune-500-moving-onchain

[4] Alloy by Tether, Tethered Assets

https://docs.alloy.tether.to/

[5] McKinsey & Co., From ripples to waves: The transformational power of tokenizing assets

https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/from-ripples-to-waves-the-transformational-power-of-tokenizing-assets

[6] Chainlink, How CCIP Programmable Token Transfers Unlock Cross-Chain Innovation

https://blog.chain.link/ccip-programmable-token-transfers/

[7] New paper alert: Atomic and fair data exchange via blockchain

https://a16zcrypto.com/posts/article/new-paper-alert-fair-data-exchange/