新质生产力下科特估概念应运而生。新质生产力代表了以创新为主导的先进生产力，基于技术突破和产业转型，具有高科技、高效能和高质量的显著特征。在这样的背景下，科特估（科技特色估值）概念应运而生，旨在对前沿科技行业进行重新评估，修复其相对于国际水平偏低的估值，促进科技创新和产业升级，实现经济的长远发展。

我们认为，通信行业“科特估”有三大底层逻辑：出海、卡位与低估值

1）出海，与巨头同行 - 核心发展驱动力、通信制造的全球话语权逐步强化之路、高增速拉动高估值：以中际旭创、新易盛等为代表的光模块公司和沪电股份等 PCB 行业，在全球市场占据较大话语权，同时，以天孚通信为代表光器件供应商地位也相当重要，伴随海外 AI 发展不断落地，海外需求持续加码，未来业绩有望具有较高增速，对应高估值潜力。

2）卡位，突破科技瓶颈 - 高壁垒赛道、正在建立从 0 到 1 的竞争力、国产稀缺性拉动高估值：以盛科通信、源杰科技等为主的芯片厂商，在交换机芯片、光芯片被海外主导的背景下，依旧坚定选择技术门槛高且核心的赛道，逐步拓宽下游客户积累从 0 到 1 实践经验，伴随国产算力的发展公司需求有望持续拓宽，稀缺性价值有望赋予其高估值。

3） 低估值，完整的科研体系 -“重磅”白马公司、低估值已久、有望借助新业务实现“大象转身”重塑估值：以中兴通讯、紫光股份等为代表的传统通信白马公司，自身业务线较为庞大，受制于传统业务低增速导致的低估值已久，但均有布局 AI 新业务，具备完整科研体系且拥有良好的客户群体，有望在科特估逻辑下重塑估值。

综上，我们认为通信科特估由三驾马车驱动，核心主力军是光通信行业，其业绩已经经过 2023 年的落地验证，2024 年发展良好，估值开始转向 2025 年，伴随海外 AI 发展推动的光通信需求持续增加，公司业绩预期也持续上修，苦现有的“低估值”已久，此次科特估有望重塑估值，体现其真正的价值所在。

建议关注：

算力——
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优 / 调度 / 租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

数据要素——
运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。