引言

这轮牛市周期中，DeFi 领域被谈及最多的概念一定是流动性质押。无论是基于以太坊的流动性质押还是基于 EigenLayer 的再质押，流动性质押以及对质押流动性的分发俨然已经成为了 DeFi 领域无法回避的话题。Renzo、EtherFi、Puffer 等流动性再质押积分玩法的推出也进一步点燃了流动性质押市场的热情。

除了市场更为熟知的对再质押流动性进行分发的 Renzo、EtherFi、Puffer、KelpDAO 等协议外，另一位主打全链流动性分发的明星选手 StakeStone 也开始崭露头角，接连披露了来自 OKX 和 Binance 的投资。StakeStone 有望重塑全链流动性分发的竞争格局，引领流动性分发赛道发展的新风向。

市场现状与需求

自以太坊转向 PoS 以来，流动性质押逐渐成为了 DeFi 领域体量最大的赛道之一。背靠市值千亿的以太坊，流动性质押的 TVL 一路增长，目前已达到接近 55B 的水平。市场对于各种 LST 的认可与接受度也逐渐提高，各类 LST 正在逐渐代替 ETH，成为 DeFi 流动性的底层 building block。

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除了流动性质押外，restaking 概念的横空出世也使得更多的流动性资金开始批量涌入再质押赛道。各类 LRT 协议的 TVL 均在短期内获得了巨大的涨幅。除了市场用户表现出了对 restaking 的极大热情外，机构也开始追捧 restaking 赛道的明星选手。以币安为例，币安接连披露参与了 Renzo、Puffer Finance、Babylon 与 StakeStone 四大再质押协议的投资。

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虽然 LSD 与 restaking 赛道都朝着一片欣欣向荣的方向发展，但现有的 LSD 与 restaking 体系也存在着些许问题。其中最不容忽视的问题莫过于 LST、LRT 在主网与不同 L2 之间的流动性割裂问题。

造成 LST、LRT 在主网与不同 L2 之间流动性割裂的原因还是在于各类 LSD、restaking 协议在设计之初，就并未考虑把自身的 LST 或者 LRT 设计为多链资产。大多数 LST、LRT 的流动性往往仅局限于主网或是部分 L2，被应用到的 DeFi 场景也相对有限。而当越来越多的流动性往以太坊主网之外迁移时，LSD 与 restaking 协议却不能对更多的 L2 做流动性的渗透，这就导致了 LST、LRT 在主网与不同 L2 之间的流动性割裂。而流动性的割裂也同时给 B 端公链和 C 端用户带来了不同的痛点。

对于不同的 L2 而言，L2 自身需要来自 ETH、LST 与 LRT 的流动性。想要获得来自 ETH 的流动性相对容易，只需要有相对完善的跨链基础设施即可。但是想要获得 LST 与 LRT 的流动性则非常困难。由于 LST 与 LRT 对 L2 的渗透率较低，因此，大多数 LST 与 LRT 无法像 ETH 一样直接迁移到不同的 L2 中。那么，为了获得来自 LST 与 LRT 的流动性，L2 必须给到用户超过 LSD 与 restaking 的收益率，才有机会说服用户放弃手中的 LST 与 LRT，使用 ETH 来参与 L2 生态。提供超过 LSD 与 restaking 的收益率对 L2 来说是非常困难的，绝大多数 L2 很难找到原生稳定的生息路径，对用户收益率的补贴大多依赖 L2 原生 token 的补贴，在同等资金使用销量的情况下，L2 原生 token 补贴的收益率很难比肩 LSD 与 restaking 协议的收益率。因此，L2 公链们很难捕获来自 LST 与 LRT 的流动性。

另外，从用户的角度来看，用户也需要手中的 LST 与 LRT 能够拥有全链流动性。在如今 L2 频出，百链万链争雄的情况下，用户也不希望手中 token 的流动性仅局限于某几条链。特别是当其他链上出现更加优质的 alpha 机会时，用户也希望能够使用现有的流动性及时地参与。但很明显，现有的 LST、LRT 基本无法满足用户的多链收益需求。

StakeStone 敏锐地察觉到了流动性质押市场的痛点，并于 2023 年上半年率先提出了全链流动性分发的概念，旨在解决传统 LST、LRT 在不同区块链网络间的流动性割裂问题，为用户提供具有全链流动性、多生态集成、简单易用的流动性质押生息代币。

StakeStone 介绍

团队

StakeStone 创始团队拥有非常丰富的 Web2 与 Web3 行业从业背景。StakeStone 团队的核心成员分别拥有来自 5 年以上的 Web2 头部互联网企业创业经历、CEX、硬件钱包以及 DeFi 领域的从业经历、衍生品设计经历、区块链架构设计经历以及传统金融做市基金、对冲基金以及量化基金领域的从业经历。多年的交叉领域经历让团队拥有敏锐的市场嗅觉和强大的产品力，能够及时地捕获加密行业中流动性分发的结构性机会，并迅速推出能够填补此类市场空白的产品。

融资

近期，StakeStone 分别披露了来自 OKX 以及 Binance 的融资，融资金额与估值暂未披露。能够同时拿到 Top2 CEX 的融资也反映出了 StakeStone 强大的产品力，StakeStone 想要打造全链流动性分发协议的想法也获得了来自顶级机构的认可。

产品

StakeStone 旨在成为全链的流动性分发协议，为用户提供全链的生息 ETH 资产。同时 StakeStone 也正在打造生息 BTC 资产，将 BTC 流动性也纳入其分发网络之中。

优质生息场景聚合 + 流动性凭证分发

首先，StakeStone 提供的 LST 资产也是具有生息性质的。与 LSD 类似，StakeStone 会接收用户的 ETH，并给予用户具有生息性质的流动性凭证 STONE。但不同的是，StakeStone 的生息场景更广，不局限于以太坊 PoS，EigenLayer 再质押等等场景。换言之，所有安全、稳定的生息场景都可以作为 StakeStone 的底层，被 StakeStone 所兼容。StakeStone 可以额外支持的生息场景有很多，例如 AI / DePIN 中的共识机制， DeFi 中的借贷生息、衍生品合约中的 LP 生息等场景都可以被 StakeStone 所支持。从更加极端的角度来看，如果 StakeStone 的底层生息场景全都由以太坊 PoS 质押所构成，那么 STONE 就约等于各类 LST。如果 StakeStone 的底层生息场景全都由 restaking 构成，那么 STONE 就约等于各类 LRT。StakeStone 接收的来自用户的 ETH 可以灵活地在不同的生息场景中进行分配，为 STONE 提供来自不同协议的多种收益来源。

source：StakeStone

去中心化的 OPAP 机制

其次，StakeStone 推出了 OPAP（优化投资组合和分配建议）机制，率先实现了去中心化的流动性质押。怎么理解去中心化的流动性质押这个概念呢？在单一的质押场景下，用户不需要考虑资产的底层生息场景是什么，因为生息场景是相对固定的。但当 StakeStone 能够为用户提供多样化的生息场景时，用户就需要决定 ETH 在不同生息场景中的配资。配资衡量的标准也很简单，即权衡收益与风险，在保证资金安全的前提下尽可能实现收益最大化。因此，StakeStone 引入了 OPAP 机制，采用去中心化 DAO 治理的方式，支持用户通过提案投票的方式，根据动态的市场环境，灵活地修改 StakeStone 底层的生息资金池以及 StakeStone 接收的 ETH 在不同资金池之间的配资，从而在保障资金安全的同时实现质押资金收益最大化。

source：https://docs.stakestone.io/stakestone/overview/mechanism

全链流动性集成

最后，StakeStone 提供给用户 STONE 资产是基于 LayerZero 发行的 non-rebase OFT 全链资产。non-rebase 意味着 STONE 的数量不会随着时间的推移而增多，利息价值会反映在 STONE 与 ETH 的汇率上。OFT 资产标准意味着 STONE 是全链支持的，即 STONE 及其价格可以在多个区块链之间无缝转移，不同的 L2 可以无缝集成 STONE，STONE 也可以被灵活地用于多链的各种 DeFi、GameFi 等场景。

基于前文对 StakeStone 产品的介绍，我们可以总结一下用户使用 StakeStone 产品的全流程。首先，用户把持有的 ETH 质押到 StakeStone 后，就能拿到对应的流动性凭证 STONE。STONE 是带息的，随着时间的推移，STONE 兑 ETH 的汇率也会逐步上升。其次，用户可以查看目前 STONE 对应的底层生息场景，以及 ETH 在不同生息场景中的额度分配情况。接着，用户可以参与 OPAP 治理，发起提案以及参与投票，选出自己觉得更加适合的生息资金池以及 ETH 配资比例。随后，用户可以拿着手中的 STONE，在以太坊主网，各种 L2 之间无缝地转移，自由买卖、交易，或是使用 STONE 参与不同网络的生态项目中。最后，用户可以随时按照汇率使用手中的 STONE 赎回 ETH。

竞争对手对比

根据前文的介绍不难看出，StakeStone 整体上与 LSD 的业务模式非常类似，但又存在些许不同。

1. StakeStone 一直坚持“让流动性流动”的理念，努力保障用户的资金能够自由地进出和流转。自上线以来，StakeStone 已经处理了超 14 万枚 ETH 的周转。用户拥有多种选择，可以使用 STONE 取出底层中的 ETH，增强了流动性的灵活性，以及用户资产的安全。

2. StakeStone 支持更多的底层生息资产，并能通过 OPAP 机制灵活地调整生息资金池以及资金配比，对比 LSD 与 restaking 协议更加灵活，对风险收益的管控程度更高。StakeStone 可以根据市场环境灵活地调整底层的生息资产池。更重要的是，StakeStone 可以持续不断地兼容各种新兴类型的底层资产，成为长期和不断自适应的流动性基础设施。例如当 DeFi 交易活动异常活跃时，StakeStone 可以引入 DeFi 借贷生息场景并调高其中的 ETH 配资，从而获得短期内更高的生息收益。当再质押概念中的 AVS 出现了对应的风险信号时，StakeStone 也可以适当地降低 ETH 在 restaking 池中的配置，或者寻找其他替代的生息场景，以规避短期的市场风险。

3. StakeStone 的多链支持以及兼容性更强。STONE 基于 LayerZero 的 OFT 代币标准设计，使得 STONE 及其价格能够在不同的链间无缝地转移。对比现有的 LST 以及 LRT，STONE 的多链支持性以及兼容性更强，使用场景更加广泛。

4. StakeStone 流动性质押的去中心化程度更高。在 LSD 与 restaking 协议中，用户仅能实现资产的存取操作，无法参与到资金分配的决策流程，协议的运转较为中心化。而在 StakeStone 中，用户可以完整地参与底层生息场景的选择以及 ETH 配资的决策全流程，因此 StakeStone 流动性质押的去中心化程度也相对更高。

5. StakeStone 对于 C 端用户而言更加友好，能够让用户免于复杂的收益管理。StakeStone 会通过 OPAP 机制帮助用户自动挑选安全系数与收益率更高的 ETH 生息场景，让用户免于主动寻找最佳的 ETH 收益来源。StakeStone 更像是一个用户的 ETH 躺赚助手，能够帮用户主动发掘最佳的 ETH 生息机会。

6. StakeStone 对于 B 端项目方而言更加友好，能够通过 STONE 帮助项目方快速地虹吸不同生态用户手中的 ETH、LST、LRT 流动性，完成快速冷启动。

发展现状

自 2023 年 12 月底 StakeStone 开放 ETH 存款以来，StakeStone 的 TVL 一路走高，最高攀升至接近 1.3B，近期出现了小幅回落。目前 StakeStone 在 LSD 赛道的整体 TVL 排名第九，但 StakeStone 的 TVL 与排名第六的 Marinade 整体差距不大。在 StakeStone 空投营销活动以及多链扩张的持续激励下，StakeStone 有望在短期内进一步实现 TVL 的增长，挤进 LSD 板块的 Top5。

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除了 TVL 的增长外，StakeStone 也在不断地进行 B 端公链扩张，以支持和集成更多的公链，并与公链达成紧密合作伙伴关系，成为公链冷启动的首选合作伙伴。目前，StakeStone 的公链版图涵盖了 EVM 链例如以太坊、Arbitrum、Manta、Polygon、BNB Chain、Scroll、Linea 等等，LSD 以及 restaking 协议无法涉及的 BTC L2 例如 Merlin、B^2、BounceBit、BEVM 等等。StakeStone 多链集成的优势已经逐渐显现，这一优势后续还会因 StakeStone 的 BD 拓展而进一步增强。

此外，StakeStone 目前还上线了全链嘉年华空投积分激励活动以进一步激励 STONE 的采用。全链嘉年华会分发代币总量 6.5%+ 的 token 作为活动激励。率先参与，使用 STONE 参与活动的早期用户不仅可以瓜分 3% 的代币奖励，还可以通过邀请用户的方式获得额外的积分激励，以及后续积分活动额外的奖励加成。StakeStone 正在营销端全面发力，以在激烈的流动性质押市场中进一步抢占市场份额。

未来预期

StakeStone 有望一统全链流动性标准

随着越来越多的 L2 不断涌现，LST、LRT 在主网与众多 L2 之间流动性割裂的问题也会愈加明显。作为 B 端项目方，各类 LSD、restaking 协议主动接入不同的 L2、支持不同的 L2 生态是一个相对繁琐的过程，也需要消耗大量的时间成本。市场无法指望 LSD、restaking 协议在短期内就能够集成各个新出的生态。而基于全链打造流动性分发网络的 StakeStone 则完全没有这方面的困扰。StakeStone 的 STONE 凭证可以在多链间自由地流通、集成。对于新生的公链与生态而言，集成 STONE 也相对更加简单、容易。久而久之，STONE 便能在新生生态对 LST、LRT 形成降维打击。借鉴 Lido 的发展历程，随着 StakeStone 先发优势以及后天生态的逐渐稳固，StakeStone 有望抢占全链流动性分发网络 60% 以上的市场份额，成为该赛道的绝对龙头，从而拥有绝对性的话语权，统一全链流动性标准。

模块化浪潮下，StakeStone 有望成为 B 端最佳的流动性入口

在模块化浪潮的推动下，海量 L2、应用链开始不断涌现。每一条新生的链都需要初始流动性，而引导流动性最好的方式就是吸引用户手中的 ETH 以及对应的流动性凭证。但由于此前 LST、LRT 对新生网络的渗透率太低，导致新兴网络难以直接 onboard 用户手中现存的流动性。而现在，新兴网络则可以选择与 StakeStone 合作，虹吸不同生态用户手中的 ETH、LST 与 LRT，完成快速地冷启动。举例而言，B 端 L2 项目方可以通过对生态中的 STONE 资金池给予额外代币排放的方式快速吸引外部生态中来自 STONE 的流动性，从而为自家生态带来更多的自来水，协助生态的冷启动。再例如，目前海量的 BTC L2 其实没办法直接 onboard 用户来自 LST 与 LRT 的流动性。LST、LRT 与 BTC L2 的不兼容导致用户无法在持有 LST 与 LRT 的同时额外获得来自 BTC L2 的收益敞口。但假如用户持有的是 STONE，用户不仅可以享受到 ETH 的生息收益，还能够将 STONE 灵活地跨链至各个 BTC L2，通过抵押借贷的方式撬动资金杠杠敞口，从而进一步参与 BTC 生态。由此可见，对比 LST 与 LRT，STONE 更有可能在未来成为 B 端项目方最佳的流量入口，帮助项目方完成快速地流动性冷启动以及生态引流。

StakeStone 有望成为多资产全链收益聚合器

目前，StakeStone 所使用的底层标的资产仍主要是 ETH。然而，当 StakeStone 的全链流动性质押与分发网路逐渐成熟后，StakeStone 完全有能力进行资产端的横向拓展。理论上而言，只要标的资产的规模足够大，流动性足够好，且具有潜在的生息场景，那么 StakeStone 就可以为其再造 yield-bearing 全链流动性凭证。除了 ETH 外，BTC 便极有可能是下一代流动性质押的蓝筹标的。随着 Babylon 等质押生息协议的推出，StakeStone 完全可以再造一个 StoneBTC，进一步释放质押 BTC 的流动性。

除了资产端的横向拓展，StakeStone 还有可能纵深演化为全链收益聚合器。未来，不论是 PoS、再质押、RWA、DeFi 亦或是 GameFi、SocialFi 等收益场景，只要其收益率相对安全、稳固，就可以被聚合为 StakeStone 的收益底层。届时，StakeStone 的将会成为抽象化的全链收益聚合器。与此同时，用户也会从持有 native token 逐渐转化为持有带息性质的 STONE token。LSD 的目标是塑造生息 ETH 作为 DeFi 流动性的底层，RWA 的目标是塑造生息 U 作为 DeFi 流动性的底层，而 StakeStone 的终极愿景则是塑造生息的全链任意资产作为新的 DeFi 流动性的底层，重塑 DeFi 底层流动性的 building block。

总结

主打全链流动性分发的 StakeStone 有望重塑 LSD、restaking 赛道的竞争格局。StakeStone 或将成为所有底层收益场景的终极分发上游，从而对其余的 LST、LRT 流动性产生虹吸效应。StakeStone 的叙事始于全链流动性分发叙事，但绝不止于此。随着 StakeStone 生态的逐渐成熟，StakeStone 有望统一全链流动性质押标准，逐渐成为各大公链生态起步不可忽视的合作伙伴。最终，StakeStone 有望成为多链多资产的终极收益聚合器，重塑 DeFi 底层流动性的 building block，用更多的全链生息资产代替原生资产。StakeStone 目前仍处于较为早期的发展阶段，市场仍未充分认识到 StakeStone 对行业带来的革新与影响。参与 StakeStone 掀起的流动性革命，此刻正当时！