xETH 是理想型的杠杆武器，没有持有成本，没有清算风险。

撰文：TAO

一句话总结 f(x) 协议

f(x) protocol 将 ETH 分割成一系列低波动性的「浮动稳定币」（称为 fETH）和高波动性的「杠杆 ETH」代币（称为 xETH)，用户可以提供 ETH 或 stETH 来铸造其中之一（纯 ETH 在存款之前会转换为 stETH）

协议的基本信息以及我个人的解读

fETH: fETH 是锚定 ETH 波动的 10% 稳定币（不是其他 LSD 项目那种美元稳定币，而是锚定 ETH 的低波动稳定币）

xETH: xETH 是可变杠杆，无清算，无持有成本的 ETH。（可以简单理解成部分中心化交易所提供的那种 ETH3L 产品，但 xETH 没有持有成本，一般 ETH3L 都有比较高的持有损耗）

协议具体做了什么：

协议通过 ETH Price 的变化（ETH 30min TWAP），以及 fETH 和 xETH 的发行量来实时计算出 fETH 和 xETH 的实时价格. 恒等式就是

协议的总资产（TVL）= NAV(fETH) * TotalSupply（fETH）+ NAV(xETH) * TotalSupply（xETH）

简单来说 协议把一个相对高波动的 ETH 拆解成低波风险的 fETH 和高风险的 xETH 来满足市场的不同投资者 / 投资策略。另外如果 ETH 价格波动过大（TVL / TV(fETH）< 130%），协议会通过刚性兑付在再平衡池里的 fETH 来保证 fETH 的刚性兑付。

协议的收入和开销：

收入

• stETH 产生的质押收益。
• Mint Fee 和 Redeem Fee。（0.25% for fETH, 1% for xETH）

支出 ( 更新了最新的更新 )

• 质押收益的 50%-100% 的收入分发给存入 rebalance pool 的 fETH 的持有人（根据 xETH 的杠杆率动态调整对于 rebalance pool 的激励）
• 对 FXN/ETH, fETH/crvUSD, fETH/FRAX, xETH/ETH 等池子的流动性激励（现在的激励来自 Aladdin Dao 以及其他合作方的支持，之后可能需要从协议中支出）
• 整个协议的盈利中的 75% 会分配给 FXN 持有人

如何玩转 f(x) 协议

借用@haowiwang 的这张图，然后我来适度展开并结合实际例子讲一下

低风险稳定币投资手段

方法 1 倾向收益确定性更高的 stETH：

• 从官网 mint fETH
• 把 fETH 存入 rebalance pool （收益在 5-7% 左右，新的策略执行后会继续增长）
• 可以理解为用低波动 fETH 来挖 stETH，并且收益比单纯持有 stETH 高（staking 收益只分配给 fETH）
• 相比一般的美元稳定币，低波动的 fETH 也能分享到 10%ETH 上涨的红利
• 具体页面操作可以看 https://docs.aladdin.club/f-x-protocol/tutorial

方法 2 倾向相对收益更高的 Curve 生态流动性提供者：

• 从官网 mint fETH
• 在 Concentrator 上，存入 fETH/crvUSD 或者是 fETH/FRAXBP 这两个池子，稳定后的回报在 12% 左右
• Concentrator 的 gas fee 有点贵，要挑 gas 低的时候做，好处是做一次就好然后就不用管了，等牛回
• Concentrator 的工作原理就是 协议会不定期帮你把你的流动性收益存入自动复投的保险柜。

高风险以太坊投资手段

方法 1 长期持有 xETH

• 从官网 mint xETH 或者从聚合器网站购买 xETH
• 长期持有到你预期的 ETH 高点 然后直接从协议 Redeem 或者通过聚合器卖掉

方法 2 做 xETH/ETH 流动性提供者

• 从官网 mint xETH 或者从聚合器网站购买 xETH
• 在 Concentrator 上，存入 xETH/ETH 这个池子，稳定后的回报在 22% 左右
• 相比单纯持有 xETH, 这种方法能在长期横盘时带来稳定的收益，当然在单边上涨时，也会有一定的无偿损失，不过 xETH/ETH 依然是带杠杆 Long ETH

方法 3 混搭（个人选择）

根据对市场的预期，持有 xETH 度过单边上涨行情，做 xETH/ETH 度过震荡行情，换 fETH 度过下跌行情，买 xETH 在相对底部

具体的实践可以看这个例子

• 12/12 用 20000 USDT 换 31094 xETH （$0.64）
• 12/24 将其中的 23694 xETH($0.84) 换成 20,176 fETH 然后存入 Concentrator 挖低风险稳定币
• 相当在低点买入带杠杆的 xETH 在快速上涨后换成 fETH 来部分获利了解并保持低风险下的挖矿收益高于一般的 RWA 和 LSD 产品

套利策略

原理是：

协议 mint 的 fETH 和 xETH 的价格是根据 Chainlink 的 ETH 30min TWAP 报价实时算出来的， 所以当 ETH 的价格在短时间大幅波动时，在 Curve 的 LP 池子里就存在套利空间。

具体的例子

https://explorer.phalcon.xyz/tx/eth/0x928adc5445183a1694a6f6cc8bdb4f55f97fc5cb22727b7499d07cc1061ad581

通过套利合约，用户先用 stETH 从协议 mint xETH 然后在 curve 的 xETH/ETH 换出 ETH 然后换出更多一点的 stETH 完成套利。当然也可以反方向套利

如何玩转 f(x) 代币

协议直接锁仓

• https://fx.aladdin.club/lock/ 锁仓 然后就能得到 stETH 奖励

换成 Convex cvxFXN

• 如果 cvxFXN 和 FXN 有价差，可以通过 curve swap 到 cvxFXN
• 如果 cvxFXN 和 FXN 没有价差，可以在 https://fx.convexfinance.com/ 直接转换并质押。现在稳定后的 APR 是 65%，给的是 CVX 所以挖的是很有流动性的资产，另外 veFXN 开始分发 stETH 后，也能收到 stETH 的奖励
• 除了质押，也可以做 FXN+cvxFXN 的流动性提供者。可以在 convex 做，也可以在 concentrator 上的做

换成 stakeDao stFXN

• 如果 stFXN 和 FXN 有价差，可以通过 curve swap 到 stFXN
• 如果 stFXN 和 FXN 没有价差，可以在 https://beta.stakedao.org/lockers/fxn 直接转换成 stFXN 并质押。现在稳定后的 APR 是 79%（如果你没有锁 SDT 的话），给的是 SDT 所以也是可以直接挖提卖的
• 除了质押，也可以做 FXN+sdFXN 的流动性提供者。可以在 convex 做，也可以在 concentrator 上的做。

个人的一些总结

整个协议的设计还是很巧妙的，规避了很多潜在的风险，相比上半年很火的各类 LSDFi 项目，减少了抵押物清算的风险，避免了高昂的协议成本去保持发行的稳定币不脱锚。协议的利润很清晰，既来自于质押的收益，也来自 mint/redeem 的收益。相比继续增加各类的美元稳定币，其实整个市场需要一个真实锚定纯链上资产（ETH,之后是 BTC）的低波动性稳定币。

这次的 Rebalance Pool 改动，主要体现在更快的提现（隔天提现），以及更高的回报（整个协议 50%-100% 的质押收益）。那么协议为什么要做这个改动呢。我觉得团队想要把 rebalance pool 打造成链上的余额宝类的爆品。通过 rebalance pool 带动的 fETH 热潮带给 xETH 相对更大的杠杆率来满足链上的不同博弈需求。

通过 fETH 来做 rebalance pool 要比买带有美债收益的一类美元稳定币：

• 收益更清晰（来自最稳定的 stETH 质押收益）
• 收益更高一些（来自整个协议质押收益的 50%-100%，相当于补贴 xETH 用户质押的收益）
• 政策风险更小（无需 KYC，不存在线上线下的各种法律鉴定）
• 整个过程更透明（不需要信任额外实体去保存国债等）
• 更原生加密（ETH, ETH, ETH）

另外的话 xETH 一直是我理想型的杠杆武器，没有持有成本（甚至可以通过做 LP 来变成负成本），没有清算风险（不怕插针） 通过 xETH 来逢低抄底，尤其是有套利空间时，成本更低，赚钱效果更好。期待 fETH 和 xETH 到 Layer2 之后的更多新玩法。