E2M Research ：作者 ***
在看 Curve 的时候，第一次了解到一个词叫做 PMF。
这里引用《* 万字解析 Curve 的演进之路 *：* 超越 Token 设计的协议可持续之道 *》
Token 经济设计曾一度被视为万能药，就像 Curve 的 veToken 经济模型，一直被捧为 Curve 成功的秘籍。但事实上，像 Uniswap、Curve 这些成功的项目在推出初期根本没有发行 Token。因此，这里要告诉大家，不要过于热衷于 Token 经济设计，PMF 才是 Web3.0 协议成功的首要要素。
Token 经济虽然是协议设计的重要组成部分，确实可以吸引用户参与和激励社区建设。但是没有 PMF 支撑的 Token 经济设计，即使再完美，也不能吸引充足的市场需求和用户，项目难以成功。Andreessen Horowitz 前管理合伙人 Jesse Walden 也曾指出，在构建 Web3.0 协议的早期阶段，唯一重要的是 Product-Market Fit。
过早地发行 Token，不仅没有益处，可能会带来负面影响。（注：此次不讨论「必须有 Token 才能运转起来的」协议，诸如 Bitcoin、Ethereum 等）研究表明，过早发行Token会破坏用户的内在动机，让他们关注利益而忽略产品本身的价值和使用体验。如 V 神所说的：代 Token 经济学的第一定律是：不要从使用「Token 经济学」这个词的人那里获取关于 Token 经济学的建议。
那么如何才能实现 Product-Market Fit 呢？** 在 Web3.0 中，要实现 Product-Market Fit，首先必须找到市场机会或痛点。这意味着要深入了解你的目标受众，他们的喜好和需求以及市场上的缺口。** 然后考虑业务：如何构建产品来满足市场的需求。要注意细节，确保产品能够解决市场上的痛点，并能够满足用户的真实需求；最后要验证 PMF：通过关注用户满意度、留存率和收入等指标，来验证协议是否能够实现自然增长，而不是依赖于 Token 经济激励。需要提一下的是，在 Curve 1.0 阶段，协议在技术上具备了去中心化，但是在经济和治理上，还是偏中心化的（注：此处的 Product-Market Fit 中的「Product」指的是 Web3.0 中的协议）。
1. Defi 协议整体情况
1.1 Defi 协议概览
* 之前 7 月份做分享的时候，当时 Defi 协议整体 TVL 为$44.302b，稳定币市场份额为$127.21b*
*TVL 前五协议 Lido（LSD）$14.37b、AAVE（借贷）$5.86b、MakerDAO（抵押债仓）$5.64b、Uniswap（去中心化交易所）$4.017b、Curve Finance（去中心化交易所 + 稳定币）$3.724b*
来到了 8 月中旬，Defi 协议整体 TVL 为$40.981b，稳定币市场份额为$123.658b，均呈现不同程度的下降，9 月份会再进行一下观察。
TVL 前五协议 Lido（LSD）$14.966b、MakerDAO（抵押债仓）$6b、Uniswap（去中心化交易所）$3.678b、AAVE（借贷）$4.84b、Just Lend（借贷）$3.397b
除了 MakerDAO RWA 叙事以外其他 Defi 项目均没有增长点，Defi 市场整体冷清。
7 月份月活3m相较前几个月有所下降。
1.2 Dexs 情况概览
去中心化交易所过去 7 天总交易量为$10.706b，以太坊交易量占比为68.5%
2. 发展历程
- 起源 /V1 V 神 2016 年提出了对去中心化交易所的想法，也就是 x*y=k，后来被 Uniswap V1 实现。回过头来看，以太坊的诞生，Layer2，AMM 等极大促进 Web3 生态发展的一些概念都是由 V 神提出，然后由不同势力实现。
所以是不是可以去研究一下 V 神发的文章，或者是提到的一些新得想法来预测未来得一些趋势？
图片来源: https://www.reddit.com/r/ethereum/comments/55m04x/lets_run_onchain_decentralized_exchanges_the_way/
Uniswap 因为治理代币的纯粹性，所以生态的参与者也很清晰：第一是流动性提供者（LP），目的是赚取交易者的手续费；第二是交易者，其为 DEX 上的买方和卖方；三是套利者，当 DEX 价格和市场价格出现偏差时，其将通过交易获利，进而平衡 DEX 上的价格。
2018 年初，Uniswap V1 采纳为做市算法，也为后来 AMM DEX 的发展奠定了基础。
在当时的去中心化交易所中有着更便宜的交易手续费（0.3%），更简单的激励机制（手续费直接给 LP），以及更简单的底层机制（恒积曲线完全由智能合约执行），更好的用户体验（恒积曲线可以任意报价，同时小额交易滑点低），更加去中心化（任何人都可以提供流动性）。
当然也是存在问题的，项目早期的抗风险能力差，在体量小的时候容易出现价格波动大、价格被操纵等问题，同时只能够 ERC-20/ETH 之间发生交易，交易很冗余。
- V2
针对 V1 出现的问题，V2 进行了多方面的改进。
V2 最重要的就是推广了Erc20/Erc20 的交易对，也会就是币币交易，减少了一道交易手续。
添加了价格预言机，从而能够保护价格被操纵。此外智能合约中加入了 TWAPS（时间加权平均价格），简单理解就是减缓价格波动的频率和幅度。此举动造成的一个很大的问题是主流币失去了定价权，需要依赖其他交易所。
加入了闪电兑（Flash Swap）允许交易者在交易后期支付（或返还）资产之前，先接收资产并在其他地方利用该资产。从而能够允许用户提升加杠杆的效率以及可以进行零成本套利（闪电兑自己的特性）。 在这个阶段，仍然没有解决恒积曲线除了中心以外的资本效率低下的问题。
- V3
原本 V2 的曲线是均匀分布的，但是两端的极端值基本不会有流动性，会有一定程度上有很大的无常损失。用户可以选择不同的价格区间来增加流动性。 流动性可以集中， 可以减少资本效率和无常损失。同时 LP 增加了范围订单功能。 V3 的上市一定程度上依赖于 L2 的发展，因为做市更加复杂，Gas fee 会上升。 除了稳定币以外 LP 如何定价成为了一大难题，这意味着 LP 需要持续的关注并调整做市区间，进一步提升了对 Uuniswap 的粘性。
此外，V3 升级了预言机，维持预言机所需的 Gas fee 下降了 50%。 另外 Uniswap V3 协议里，提供流动性奖励的凭证，它是一个 NFT，非同质化的 token，传统的 Uniswap V2，它的流动池凭证是一个标准化的 token，如果竞争对手把 Uniswap 3 的功能抄过去，就会导致一个问题，他们现在正在提供各种流动性挖矿的产品，迁移到 V3 之后这些流动性挖矿产品全部都无法使用，或者必须用一种非常麻烦的方式才能进行流动性挖矿。
- V4
V4 两大 Key feature 为 Hooks 和 Singleton，进一步降本增效，提升可拓展性。
在 DeFi 中，Hooks 是一种编程概念，指的是一组用于在智能合约执行特定操作时自动触发的函数或代码片段，可用于在特定事件发生前、后或期间执行自定义逻辑。Hooks 为开发者提供了一种在智能合约的不同阶段执行自定义逻辑的方式。通过使用挂钩，开发人员可以实现更灵活、可定制和可扩展的 DeFi 应用程序。
引自：https://www.theblockbeats.info/news/42643
Singleton 是一个包含了 Uniswap V4 中所有不同池子的单个合约。这与之前的 Uniswap 版本不同，之前的版本中每个池子都保存在其自己独立的合约中。 这种模式显著提高了 V4 的 Gas 效率，因为复杂的 Swap 将通过单个合约路由，而不是多个不同的合约，后者会消耗大量的 Gas。使用 Singleton 模式预估能够将部署的新池子（即新的交易对）的成本降低高达 99%。
据 Hayden 在播客中所说，V4 的代码尚未最终确定并经过审计，因此会在协议正式发布之前的某个时间点公布。
X
Uniswap Labs 预计将在 Uniswap v4 上构建数千个定制池设计，这使得路由变得更具挑战性。但随着流动性来源的增长，继续提供有竞争力的价格需要手动集成以及大量的持续维护和工作。 未来，UniswapX 将以多种方式改进交易：
通过聚合流动性来源获得更好的价格
无 Gas 费交易
防止 MEV（最大可提取值）
交易失败无需支付任何费用
在接下来的几个月中，UniswapX 将扩展到无 Gas 跨链交易。 交换者生成指定其交换意图的签名订单，而 Filler（Uniswap 生态系统中引入的新参与者，从交换者那里获取已签署的订单，并使用他们可以获得的任何流动性来执行这些订单。）可以使用任意填充策略进行竞争以满足这些订单。
引自：https://medium.com/@Web3CN_Pro/ 详解 uniswap-labs 推出的 amm 新协议 uniswap-x-7d6e70aa43c0
3. Uniswap TVL
Uniswap 总 TVL$3.525b，V2 TVL$1.15b,V3 TVL$2.367b
4. $Uni 情况
4.1 Uni 的一些效用
UNI 是 Uniswap 推出的治理代币，持有总供应量 1% 以上的 UNI 可以提议 Uniswap 的开发方向，其他 UNI 持有人可以表决是否通过该提案，Uniswap 团队推出 UNI 的原因是因为他们认为 Uniswap 应该属于它的使用者且他们认为这样才会让这个专案更永续的生存下去。
任何 UNI 的持有者都可以提交引入新功能的提案，然后经过一定流程得到社区的通过之后进入执行。它的流程分几个阶段：
第一个阶段是温度检查，需要有 25,000 个 UNI 的赞成可以进入第二步。
第二步是共识检查，需要有 5 万个赞成票，最后阶段就是治理提案。经过前两步之后，这一步的难度会比较高，需要有 4000 万个 $UNI 的投票才能够通过。Uniswap 设置这个机制主要是考虑如果有少部分人疯狂提案，比如提交 1 万个，整个社区的治理就没有办法进行了，所以说会设置几个阶段。每个阶段需要有一定的门槛，初次讨论通过之后， 就进入第二个阶段，第三个阶段，最后大家去讨论的议题才是一个有效的议题。
4.3 市值 / 价格
市值最高达到过$22b，熊市来临之后在\(3b-\)5b 之间波动
Uniswap 的币价波动不大，峰值超过$40，熊市以后现在在\(4-\)8上下波动
4.3 流通情况
10 亿（1,000,000,000） UNI 已在创世纪发行，并将在四年内获得，目前流通 753,766,667 。初步的四年的初步分配情况如下：
60% 给 Uniswap 社区成员 – – 600,000,000 UNI(UNI)
21.5% 给团队成员和未来雇员，4 年线性释放 - 215,101,000 UNI
17.8% 给投资者，4 年线性释放–178,000,000 UNI
0.07% 给顾问，4 年线性释放–6,899,000 UNI
由于历史用户和流动性提供者已经认领了 15% 的 token，治理库将保留 43% 的 UNI 供应量–430,000,000 UNI。UNI token 将根据以下时间表持续线性释放 Token。团队、投资者和顾问的 UNI 分配将按相同的时间表解锁 token。
UNI 代币将通过出资者赠款、社区倡议、流动性挖矿和其他项目持续分发。
4.4 Uni 持有者
Uni 持有者数量从去年 9 月320k增长到360k
前 100 持有者占据 83.89% 的代币持有量，与 MakerDAO 类似，寡头治理。
数据来源：https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984
推特上说是 a16z 持有 5500 万枚 Uni，也有说法是 4150 万枚。但是根据过提案来看，a16z 实际掌控的投票权为 1500 万，其他的 Uni 投票权具体在谁手里还有待考证。
5. 流动性池
5.1 协议收入
Uniswap 的收入遥遥领先。任何 Defi 产品的 Fee 规模、稳定性，都不如 Uniswap。
5.2 交易对 24h 交易量
这个是汇总了全部去中心化交易所的交易对，可以看出 Uniswap 的统治地位。L2 能够降低 Gas Fee，因此一些主流币的交易对在 Arb 和 Op 上也有不菲的交易量。
- Eth
- Arb
- Op
5.3 V2
发布日期：2020-05-05
关键特征：
ERC20/ERC20 交易对
价格预言机
闪电兑
24h 交易量前 5
似乎是因为土狗币的价格波动比较大，所以更适合直接部署在 V2。
- V2 年化日均收入在$127.22m
数据来源：https://defillama.com/protocol/uniswap-v2?tvl=false&fees=true&revenue=false&groupBy=daily
5.4 V3
发布日期：2021-05-05
关键特征：
集中流动性
池子费用分级（0.05%/0.1%/0.3%）
费用分级情况 交易量最大的是0.05%费率，但是带来收入最多的是0.3%费率
- 24h 交易量前 5 对于 ETH 和稳定币的交易，都是 0.05%gas fee 的挡位。
- V3 年化日均收入在 $281.46m
数据来源：https://defillama.com/protocol/uniswap-v3?tvl=false&fees=true
5.5 V2 vs V3
V3 比较大的一个改动就是资产利用率增加，对 LP 的操作要求更高，但是可以借此增加资产利用率。
V3 交易笔数比 V2 少，交易对远远少于 V2，同时交易量比 V2 大，意味着单笔交易额要远远大于 V2。
那 V3 有哪些问题呢？资产利用率从 LP 的角度来说提高了，但是在确定价格范围的同时，价格以外的流动性会逐步枯竭。也不太适合价格波动比较大的资产。对 LP 要求更高，需要频繁调整价格区间，因此 Gas fee 更贵，一定程度上 Layer2 缓解了这个问题。
- Volume（交易量）
- Quantity（交易笔数）
- 交易对
V2 交易对的数量要远远多于 V3
- 稳定币交易对
V3 的交易手续费分档后，稳定币交易成为它绝对的优势之一。
- 活跃用户数
DAU V2 比 V3 超过了 2 倍多。
6. 估值对比
引用一篇觉得写的很好的大佬的文章来学习一下。
深度解析 Uniswap V4 的创新与颠覆
原文作者：Lian Zhu, Aperture Finance CEO
回顾一下这家“独角兽”的历史，Uniswap V1（第一版）诞生于 2018 年 11 月，作为首个以太坊上的去中心化交易所横空出世，提供 ERC-20 代币和 ETH 之间的兑换。同一时期或借鉴或集成而起家的项目包括 SushiSwap, 1inch, Curve Finance, Balancer 和 Synthetix。
Uniswap V2（第二版）诞生于 2020 年 5 月，进一步提供了 ERC-20 代币之间的互换。有了它的流动性赋能，同一时期兴起的项目包括 Yearn.finance, AAVE, Compound 和 Chainlink。
Uniswap V3（第三版）于 2021 年 5 月上线，引入了集中式流动性，由于提供仓位管理而成名的项目包括 Visor Finance（后合并入 Gamma）以及 Instadapp 等等。
从 V1 到 V3 是技术上的突破，但本质上一脉相承，项目方依托 Uniswap，搭建出了一个庞大的生态系统。然而从 V3 到 V4，技术上不再是从零到一的突破，但却是对市场的颠覆。以下从流动性和产品形态层面做一个浅析。
Uniswap V3 是整合流动性池，即针对某一币对的流动性相对集中。Uni V3 的流动性池，是由两个参数来定义的，即“币对”和费率。比如就看 ETH-USDC，在 V3 里有 4 个流动性池，分别对应 4 个等级的费率。这 4 个池子为所有的 ETH 和 USDC 之间的交易提供流动性。而到了 Uniswap V4，这个情况就变了。它的颠覆和创新在于人人可以自定义池子，并通过“钩挂”(Hooks) 实现各种附加功能。所以对于 ETH-USDC 这个币对，理论上可以出现无数个池子，比如做市商张三提供一个“ETH-USDC- 张三池”，做市商李四提供一个“ETH-USDC- 李四池”。张三池有张三池的功能，李四池有李四池的卖点。可以有无数个池子为 ETH 和 USDC 之间的交易提供流动性，流动性的碎片化可想而知。
以火锅为例，Uniswap V3 的流动性池子就像一口大锅，大家都涮同一种口味，无需选择也无从选择，不过锅子够大，水够深。这里的水，也就是资金流动性。Uniswap V4 允许大家自定义小锅，提供各种特色口味来吸引食客。这里的“口味”，类比的是通过钩挂添加的功能，比如链上限价、自动复投。口味繁多，大家各取所好。但是锅分得多了，水还是那么多，所以有些小锅可能深度不够，涮不开肉。
Uniswap V4 提供了前所未有的开放性，实现百花齐放的同时，开启了一个潘多拉魔盒，可能带来后果包括：
1 ）流动性的割裂。从存量市场的角度来说，流动性只有那么多，池子多了，平均流动性就少了。一个池子流动性多了，另一个池子流动性就少了。在极端情况下，如果流动性均匀分布在无数个小池子里，那一笔大额交易无法在一个池子内完成。因此，在多流动性池的环境下，像 0x 或 1inch 这样的流动性聚合器的作用会加倍凸显。
2 ）降低了竞争者入场的难度。一些复杂的调仓功能（比如根据市场行情触发调仓），如果在 V3 上实现，需要通过链下基础设施来完成实时询价并发送交易到链上，常见的方法有使用 Gelato 服务，或者自建链下基础设施（Aperture Finance 采取的方式是后者）。在 Uni V4 上，有了挂钩，项目方无需依托第三方或另外搭建，即可原生实现条件触发调仓功能，极大简化了开发也降低了运营成本。
3 ）流动性管理项目或做市商可能会采取更激进的激励手段来竞争。在 Uniswap V4 能够通过挂钩来添加的功能是无限的，其中就包括自定义利润分配或补贴。如果某家银行提供换汇服务，不光能让用户按照理想汇率兑换，免手续费甚至还有补贴，那这家银行肯定要爆火，而别的银行恐怕不得不效仿。项目方可以选择补贴各种费用，甚至倒贴钱来吸引用户加入自己的池子。这会导致流动性在项目方之间蚕食分化，内卷程度可想而知。
4 ）优胜劣汰的过程会得到加速。原本存在 Uniswap V2 或 V3 的流动性，可能会逐步撤出并转入 V4。依托 V2 或 V3 的 DeFi 项目可能会因为失去流动性而举步维艰，而 V4 的流动性池竞争又会不断加剧（承接上点），加速项目方的倒下，并最终出现一家独大的局面。
5 ）对品牌认可度的考验。从用户体验来说，以前的兑币体验是直接选择币种和数额，但 V4 之后，用户还需要再选择池子。选则流动性池这部分的用户体验，目前还不得而知，但是一旦涉及同类池子之间做选择，那除了功能、福利以外，品牌认可就显得尤为重要了。这为项目方如何维护品牌形象，从众多竞争中脱颖而出，出了一个难题。 引自：https://www.odaily.news/post/5187958
【关于 E2M Research 】
From the Earth to the Moon E2M Research
聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
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