宏观与监管风险仍然可能对市场产生扰动，比特币的上涨可能会经历一波三折。

撰文：0x1987，LK Venture

在比特币现货 ETF 潜在利好的驱动下，BTC 迅速上涨至 $30000 左右，而后经历了三周的震荡，多次未能突破前高。我们认为，在 ETF 获得正式答复之前，行情不会结束，比特币将震荡上涨。Ripple 胜诉提振市场情绪，热门山寨币也将迎来表现机会。同时，我们看好 RWA 长期对 Crypto 市场的正面影响。需要注意的是，宏观和监管风险仍有可能卷土重来，对市场产生不小的扰动，我们对后市保持谨慎乐观。

一、现货 ETF 利好开启小牛市，行情还有一个月

在 6 月的整体回调中，USDT 脱锚确认了 BTC 的短期底部，筹码在下跌中完成了换手，为新一轮上涨打下基础。Blackrock 等华尔街老牌机构申请比特币现货 ETF，推动市场迅速上涨，BTC 回到前高附近，预计在未来一个月内震荡上行。Ripple 胜诉后 XRP 涨幅超过 100%，市场风险偏好大幅回升，热门山寨币将迎来表现机会。

1、USDT FUD 标志短期底部，筹码完成换手

6 月以来，BTC 开始了短暂的下跌趋势，而 Tether FUD 在 6 月中旬再次出现，USDT 发生了轻微脱锚定，USDC/USDT 交易对最高上涨至 1.0042。去年 USDT 共发生过两次脱锚，一次是 Luna 崩盘之后，另一次则是 FTX 暴雷之后，均是短期底部信号。本次 USDT 脱锚发生在 6 月 15 日，BTC 回踩了重要支撑位 $25000 后上涨，筹码由弱手转向强手，底部的换手使得筹码结构更加稳固，本轮上涨 BTC 的多次回调幅度都相当有限，往往止步于 $30000 附近。

图：BTC 在 6 月中旬回踩了重要支撑位 $25000 后上涨

2、比特币 ETF 潜在利好，行情还有一个月

Blackrock、Investco 等多家美国资管巨头相继提交比特币现货 ETF 申请，推动比特币强势上涨。现货 ETF 的发行，能够为传统投资者提供更加合规、便捷的投资渠道，有望给 Crypto 市场带来上亿美元的增量资金。回顾 21 年下半年的牛市行情，市场由于比特币期货 ETF 的预期而上涨，在比特币期货 ETF 获得批准后见顶下跌。因此，在现货 ETF 获得批准之前，聪明钱抢先买入，重启小牛行情。

图：多家华尔街机构申请比特币现货 ETF

本次华尔街老牌机构一同申请比特币 ETF 像是有备而来，也许某些机构已经得到监管默许。从时间上看，SEC 最晚将在 8 月 13 日做出对于 ARK 比特币现货 ETF 的决定，这也意味着我们可能还有一个月左右的行情火热期。在此期间，聪明钱愿意抄底比特币的每一次回调，因此比特币很难大幅下行，在经历震荡后仍将继续上涨。

3、XRP 大涨，热门山寨将迎来表现机会

7 月 13 日，美国地方法院对 Ripple 案作出判决，认为 XRP 不是证券代币，Gemini、Coinbase 等美国交易所紧随其后重新上架 XRP。XRP 迅速上涨，单日涨幅最高超过 100%，市场情绪转向乐观。虽然 Ripple 诉讼案还有拉扯的余地，但这已经显示了监管的态度，对于可能被认定为证券的山寨币而言，具有重要的意义，我们看好山寨币后续的表现。

图：XRP 在 4 小时内涨幅超过 100%

XRP 市值本已达到数百亿美元，其上涨的幅度和速度却极其惊人，反应了市场正处于「人心思涨」的状态。尽管市场在周五夜间出现了一轮回调，但强势的山寨币在周末基本收回跌幅，多头仍然处于上风。许多山寨币仍然处于相对较低的位置，一旦有新的叙事出现，就会有不错的表现。在市场风险偏好回升的情况下，只要 BTC 保持震荡，热门山寨币有很大希望跑赢市场。

二、合规叙事方兴未艾，RWA 有望带来增量资金

在合规叙事的影响下，RWA 逐渐获得市场关注。我们认为，RWA 可能是一个战略级别的机会，有望为 Crypto 市场带来百亿美元的资金流入，成为下轮牛市的重要推手。

1、熊市 DeFi 收益率降低，资金持续流出

进入熊市以后，DeFi 收益率大幅降低，主流借贷平台上 USDC 的 APY 不到 3%，而美联储激进的加息使得无风险利率已经上升到 5% 以上，大量资金离场，稳定币总市值已经持续下降一年，由 2022 年 4 月的 1845 亿美元下降至目前的 1245 亿美元，大约 600 亿美元离开了市场。

图：熊市 DeFi 收益率降低，大约 600 亿美元离开了市场

仍在场内的资金一直在寻找新去处，而质押 ETH 则成为了一个热门的选择。基于 ETH 的 LSD-Fi 可以提供大约 5% 左右的币本位收益，可以说是 Crypto-Native 的无风险收益，目前 TVL 达到 450 亿美元。但在熊市中质押 ETH 需要承担价格下跌的风险，进行对冲则需要付出较高的成本，因此 LSD-Fi 并不能完全满足低风险投资者的需求，市场亟需一个风险相对较低、收益相对较高的投资产品来留住场内资金。

2、基于美债的 RWA 项目，能够为市场带来增量资金

RWA 的出现，有望改变 Crypto 市场资金持续流出的困境。RWA 通过将真实世界资产代币化，例如债券、股票等金融资产，从而为 Crypto 世界带来真实收益。目前短期美债的收益率超过 5%，如果能为 DeFi 用户提供美债的敞口，也就是向全球投资者提供美债的投资渠道，仅此一项资产就有希望带来上百亿美元级别的资金流入。

图：美国 1 个月、3 个月、6 个月、1 年等短期国债收益率超过 5%

从另一个角度说，USDT、USDC 是规模最大的 RWA 项目，总市值接近 1100 亿美元，但其美元储备产生的利润并未反哺市场。而提供美债的 RWA 项目实际上是分走了 Tether、Circle 等美元稳定币运营商的蛋糕，通过收取更低的费用，从而将利润的大部分反哺市场，为市场带来增量资金。

3、现存 RWA 项目有所进展，依然任重道远

圈内已有不少项目正在向 RWA 领域发展，比如 MakerDao 引入美债作为抵押品，将利息分配给 DAI 的持有者。Compound 创始人也开始再创业，希望将美国国债代币化，为 DeFi 用户带来真实收益。受益于在 RWA 领域的发展，$MKR 和 $COMP 近期的表现都非常亮眼。

图：MakerDao 引入 RWA 作为抵押品赚取真实受益

当然，我们也要看到，目前 RWA 项目并不成熟，DeFi 用户难以流畅地获得高达 5% 的美债利率，RWA 资产距离安全、高效、易得的目标还有很长的路要走。MakerDao 的国债敞口超过了 10 亿美元，但也存在合规风险、成本过高、投资效率不足等问题，其规模要想在短时间内进一步扩大，还有很大的难度。合规、渠道、上链、成本、推广等方面，都需要团队扎实的投入，RWA 项目依然任重道远。

但另一方面，这也意味着现存 RWA 项目距离天花板还很远，仍有巨大的成长空间。当越来越多的 RWA 项目成功运行以后，RWA-Fi 也将成为类似 LSD-Fi 的投资方向。MKR、COMP 类似于 LDO、RPL，在 RWA 发展前期率先上涨。在 RWA 规模不断扩大时，未来也将出现基于 RWA 资产搭建的上层 DeFi 项目，成为 RWA 中后期的 Alpha 投资机会。我们相信，RWA 具有长期的战略意义，将成为下轮牛市的重要推手。

三、警惕宏观与监管风险，保持谨慎乐观

尽管本次上涨中 BTC 的回调幅度都不大，目前的局势也有利于多头，但我们也要注意到，宏观与监管风险仍然不可忽视，可能对市场产生意外扰动。因此，我们保持谨慎乐观，BTC 的上涨不会一帆风顺，震荡的时间也许比预期中的更长。

1、美联储或将继续加息，流动性边际收紧

美联储官员多次强调，下半年还有 2 次加息空间，并且年内不降息，这使得长端美债利率有所回升，不利于风险资产。同时，美联储的缩表还在继续，总资产已经低于 3 月银行危机前的水平，未来仍将继续下降。在持续高息、流动性被抽取的情况下，美股可能很难再延续上半年的强劲走势，如果出现大幅下跌的情况，这也将对 Crypto 市场产生负面影响。

图：美联储持续缩表，总资产已低于 3 月银行危机前的水平

2、币安高管离职，BNB 表现弱势

6 月上旬，SEC 起诉币安之后，BNB 大幅下跌，在触及 $220 的关键支撑后反弹，而后开始筑底震荡。尽管 BTC 已经从低位上涨至前高附近，但 BNB 并未同步上涨，在 $220-$250 之间震荡，币安亦通过 Launchpad、Launchpool 等方式来提振 BNB 币价。近期多位币安高管离职，舆论对于币安十分不利。由于 BTC 已经上涨至相对高位，若监管事件卷土重来，可能将对市场产生不小的扰动。

图：BNB 表现相对较弱，仍在低位震荡筑底

四、结语

BTC 正面临前高附近的压力位，需要横盘震荡一段时间以消化抛压。在现货 ETF 潜在利好的预期下，多头仍然占据上风，等待一个良好的时机推动市场上涨。Ripple 胜诉后，市场风险偏好回升，热门山寨币将迎来表现机会。RWA 将在长期给市场带来增量资金，但短期的发展还面临着许多挑战。同时，宏观与监管风险仍然可能对市场产生扰动，比特币的上涨可能会经历一波三折。我们对于后市保持谨慎乐观，看好比特币震荡上行。