有没有一种机制让用户既能简单地存入抵押品铸造稳定币，同时也不必过多担心清算风险呢？

原文标题：《一文读懂 DeFi 创新领头羊 -- Curve》（Everything You Need To Know About crvUSD）

撰文：Brown Bacon

编译：wesely

Curve 是 DeFi 赛道中领先的 DEX 之一，日交易量达到 1 亿美元，它可能是交易诸如如稳定币、流动性抵押衍生品等价格最可靠和稳定的交易所之一。

Curve 不仅因其庞大的交易量而闻名，类似 2000 年 Sega 游戏风格的程序界面背后，拥有者最负盛名的弹性架构和 在 DeFi 中创新的通证经济学设计。核心的重点是，Curve 一直处于 DeFi 创新世界的前沿，今天我们将讲述其最新推出的产品——crvUSD 的故事。

TLDR 

crvUSD 依赖于一种软清算机制，该机制是一种专用 AMM 算法，称为贷款清算 AMM 算法 (LLAMA)。它会自动在抵押品和稳定币 (crvUSD) 之间进行互换，以避免清算的频繁发生。

引入 LLAMA 机制的另一个好处是，Curve 能够为 LP、veCRV 持有人提供更多收益，并增强整体用户体验，同时降低 LP 的无常损失风险。

在撰写本文时，crvUSD 仅接受 sfrxETH 作为抵押品，该协议的合约已经过四次公开测试， Curve 还宣布了整合 stETH 以及其他资产的计划。

与稳定币相关的最大风险之一是波动性，任何市场外的波动都可能导致抵押品的价值损失，但 Curve 找到解决这一问题的方案。

该协议提供了一个动态的借款利率：利率降低时以激励用户而借入 crvUSD，利率增加以激励用户购买 crvUSD 并偿还借款。

当前 DeFi 借贷的问题

如果您提供的抵押品价格低于某个阈值，那么抵押品就会被清算，从而有效平仓借入头寸。对于高度波动资产，清算非常普遍，即使是最常见的资产（例如 ETH）被用作抵押品时，一旦面临残酷的市场冲击，清算依旧会很容易发生。

最近最令人印象深刻的例子可能就是 2023 年 4 月 USDC 的脱锚，这对其他的去中心化稳定币也产生了多米诺骨牌效应，例如 DAI，它的抵押品中有 50% 都是 USDC，此外 3pool 作为 TVL 最大的池子之一，在当时的 depeg 期间也出现了危机，将 USDC/DAI 的价格比率一度推低至 0.96。

对于中心化的稳定币，很难猜测它何时会发生脱钩，因为很难在链上验证这些稳定币的抵押品到底在何处，所以也可以说 USDC 的脱钩风险或多或少也是意料之中的。

Magic Internet Money (MIM) 是 2021 年 everything-to-the-moon 时期出现的另一个知名稳定币，可以通过存入其他资产来铸造稳定币。在 2022 年熊市开始时，LUNA 的崩溃也让这个稳定币出现了危机。当时，人们发现该协议已经积累了价值 1200 万美元的坏账，对当时价值 3 亿美元的稳定币来说产生了毁灭性的影响，也自然导致了 MIM 的脱钩。

过去的稳定币脱钩和由此产生的清算不胜枚举。虽然对于那些充满好奇心的人来说，回顾历史是最有意义的，但这里暂且不论，我们需要考虑的是另一个更相关的问题 -- 超额抵押。

超额抵押之所以必要，是为了防范所提供的抵押品波动性风险。如果抵押品的价值低于某个阈值，那么该头寸必须被清算，否则就会导致坏账的产生，进一步在 DeFi 中造成系统性风险。抵押品的波动性受很多宏观经济因素的影响，可能是法规的模糊性，可能是其他金融市场的影响，或者是全球宏观经济放缓等；微观方面，诸如稳定币需求的变化也会影响脱钩与否，还有智能合约风险、协议故障、黑客攻击等其他问题的影响。

尽管存在这些风险，但如果稳定币不能保持稳定，它就没有任何用处。为了确保稳定性，一些借贷协议利用套利机制来确保挂钩，清算人在系统中提出坏账并选择清算借款人的头寸，并从中获得一定比例的利润。另一方面，对于用户来说，也可以采取一些措施来避免清算风险，比如及时补充抵押品。

那为什么没有一种机制让用户既能简单地存入抵押品铸造稳定币，同时也不必过多担心清算风险呢？

crvUSD 

crvUSD 是 Curve 协议的原生稳定币，底层资产支持各种资产，例如 ETH LSD，目前，主要是存入 sfrxETH 来铸造稳定币。该稳定币的核心是 LLAMA，作为一种一种独特的算法，LLAMA 在价格下跌时将存放的抵押品转换为 crvUSD，避免抵押品被硬清算，得以在保持系统稳定的同时保留了储户的抵押品。要了解这种稳定币以及它是如何运作的，首先就需要了解 LLAMA 机制。

借贷清算 AMM 算法 (LLAMA) 是一种功能完备的 AMM，它使用一种特殊的 AMM 机制不断重新平衡用户的抵押品。通过这种方式，执行所谓的「软清算」，有助于一定程度上保护用户的资产本金。它通过将抵押品转换为 LP 头寸来实现这一点，从而减少借款人在价格波动时可能面临的潜在损失。它遵循了 Uniswap V3 的集中流动性模型，其中核心的流动性高度集中在所指定的范围内。

「软清算」是指在清算风险出现早期就将部分抵押品转换为 crvUSD，以避免资产的全部清算。在此阶段，不能重新存入更多抵押品以确保您借入的头寸的不变，您可以与贷款交互的唯一方法是自行平仓。或者，您可以等待完全清算发生后提取您的 crvUSD 资产。

抵押品的价格被设置在一个流动性集中的范围内，有一个价格的上下限。如果抵押品的价格落在这个范围内，那么抵押品通常会留在 ETH 或 crvUSD 等单一资产中；如果价格超出了这个上限，资产就会保留在抵押资产（例如 ETH）中。当超出下限时，一部分抵押资产开始转换为 crvUSD。

LLAMA 从外部预言机获取价格数据，例如 Uniswap TWAP 预言机、Chainlink、Tricrypto。它们使用指数移动平均线 (EMA) 来降低价格波动，从而降低价格预言机操纵风险。

现在，让我们通过一个例子来了解 LLAMA 是如何工作的。假设用户存入他们的 ETH 作为抵押品借入 crvUSD，如果 ETH 的价格下跌，则协议会逐渐开始将该抵押品的一部分转换为 crvUSD，以确保维持最低比例的抵押品门槛。如果价格回升，则它将会 crvUSD 重新转换为 ETH。这种也被称为「清算」用户的抵押头寸，这种回购有效地避免了上述用户的头寸在市场下跌时被完全清算。如果价格没有回升并继续下跌，那么整个抵押头寸将转换为 crvUSD，从而确保整个借入头寸的完整，而这些都是无需其他协议进行清算的。

现在，有人可能想知道，如果协议将全部抵押金额转换为 crvUSD，那么稳定币如何保持其挂钩？这就是套利机制和 Curve 的 PegKeeper 合约发挥作用的地方。

crvUSD 如何锚定？

PegKeepers 是具有铸造和销毁功能的智能合约。在 crvUSD 的价格开始高于 1 美元的情况下，他们将铸造无抵押的 crvUSD 并将其存入稳定交换池，帮助将 crvUSD 价格恢复 1 美元。

另一方面，如果价格低于 1 美元，则 crvUSD 将从稳定交换池中取出并销毁。除此之外，由于纳入了决定借贷利率的货币政策，该协议还使借贷利率保持动态，汇率会根据 crvUSD 的挂钩方差而变化。因此，当抵押品价格下跌且部分头寸处于软清算状态时，借贷利率也会下降，从而吸引更多用户借入稳定币。

风险

虽然 LLAMA 协议确实提供了被动管理 crvUSD 借入头寸的能力，但它也有其自身的风险。

1. 持有 crvUSD 的最大风险之一是，如果您的头寸进入软清算模式，则无法提取或添加更多资金。

2. 如果抵押资产价格急剧下跌，你的头寸确实会被强平。

3. 发行 crvUSD 的参数公开控制在 CurveDAO 的控制之下。

4. 尽管该团队已经进行了几轮「生产环境下的测试」，由于 crvUSD 相对较新，有几个场景依旧尚未探索。

尽管如此，Curve 所遵循的高安全标准也是其备受关注的一点，他们过去的就是一个证明。在 crvUSD 的案例中，他们努力的确保在合约公开之前能欧发现合约中的所有漏洞，甚至在最终部署之前进行了风险贷款，这种严格的测试有助于对清算过程进行压力测试。

crvUSD 借贷市场

要开始借入 crvUSD，需要前往 crvUSD Beta。你可以在「市场」页面查看支持存入的抵押品。在撰写本文时，仅接受 sfrxETH（Frax 的以太坊 LSD）作为抵押品。单击上述资产后，您将被引导到一个新页面，您可以在其中设置创建贷款的参数，需要注意的是，crvUSD 没有测试网，因此如果您想借用稳定币进行尝试，则必须在主网上进行。

他们只支持 Frax 的 LSD，还没有开始接受任何其他 LSD 作为抵押品。对于 Curve 社区来说，他们希望看到其他 LSD （拥有更大的市值，比如 stETH/ 或 rETH）而不是 sfrxETH，整个社区对选择 sfrxETH 而不是其他资产的反应也是一件很有趣的事情。

部署期间发生的故事

如果社区无法参与其关键决策过程，那么协议的去中心化有什么好言的呢？有了 Curve，crvUSD 部署背后的故事可能会让你想质疑它的去中心化。

crvUSD 的首批合约于 5 月 3 日部署在主网上，最初提取了 100 万美元的贷款，当时该协议并未向公众公开。之后几周，相继进行了第二次和第三次部署，此时旨在对架构进行实战测试，最近一次部署是在 5 月 14 日。在所有这些部署中，仅 sfrxETH 作为初始抵押品的决定是由一个人决定的——Curve 的最高负责人 Michael Egorov。

这在 Curve 的社区中并不顺利，他们中的一些人甚至质疑是否有考虑到 Curve 的长期社区对整个资产选择的看法。从那时起，该协议已确认会开始接受其他 LSD 作为 crvUSD 的抵押品，只是时间问题。

总结

尽管社区对 Curve 坚持使用 sfrxETH 作为初始抵押品做出了质疑，但该协议一直处于 DeFi 创新的前沿，并一直在突破边界。他们的 LLAMA 协议是一种创新机制，可充当「第一道防线」，防止借入稳定币的抵押品价格下降。该协议有助于为 LSD 持有者开辟一个全新的市场，同时为他们提供更简单的借用稳定币的体验。

通过这一实施，该协议还激励其他借贷协议实施更好的清算实践，并推动稳定币的发展。