最大的机会是为 DeFi 开辟固收市场。

撰文：北辰

两三个月之前还非常火爆的 LSD 赛道现在很少有人提及了，行业的注意力都跑到了 BRC-20，但我们绝不能说 LSD 赛道就此凉了，它依旧是目前比较明确的能在下一轮牛市中必然爆发的赛道（另一个也非常明确会爆发的赛道是 ZK）。

对于押注行业的人来说，这两条赛道在必然性上有本质的区别。

ZK 赛道还没有出现清晰的技术路径，我们不知道未来 ZK 会以什么范式应用在区块链上，现在各种方案正在不断地提出与迭代，只有时间知道答案。

但 LSD 赛道就不同了，往小了说至少可以参照各种成熟的 POS 公链的市场生态和逻辑，往大了说直接参考非常成熟的传统固定收益市场就可以了。

以下的观点大部分是一个月前听了 WEB3 场景实验室主办的网络研讨会《LSD，千亿级流动性蓄水池？——详解 LSD 生态、赛道、机会》之后得来的，你可以理解为是一篇听后感，文末附上了会议回放的链接。

LSD 赛道必然爆发

之所以敢这么明确地断言，最基础的判断是因为已知的 POS 公链的质押率普遍在 50%-80%，而以太坊此刻的质押率是 14.92%。

即使你对以太坊再悲观，也没有理由不相信以太坊的质押率还有很大的上升空间，那么以太坊的价格必然上涨。

当然，在当下的宏观周期内，短时间内不会有增量资金入场，反而会随着加息继续流失，这会抵消质押率上升带来的上涨，甚至还有很大的下跌空间……

LSD 赛道最显而易见的机会是 staking 协议

以太坊的 staking 年化基本是 5% 左右，这对于长期持有者们来说非常具有吸引力。

但是长期持有者也分很多种类型，机构、巨鲸、散户、项目方国库等处在不同的生态位，体量和现金流各不相同，这就决定了他们会选择不同的方式去 staking。

机构和巨鲸更愿意自己搭建节点，虽然麻烦，但足够安全。

散户目前的最优选是 Lido，不仅 32 个以下的 ETH 可以参与，而且还会有映射的 stETH，这就释放了原本要被锁住的 ETH 的流动性，可以说「质押了，但又没有完全质押」。

其实还有介于二者之间长期持有者，那就是有钱但懒得自建节点，而 Ebunker 则瞄准的是这个细分市场，它有一个让大客户无法拒绝的理由——非托管。也就是说，客户依旧 100% 拥有自己 ETH 的控制权，Ebunker 只提供节点、运维和托管服务。

真正的机会在 DeFi

现在以太坊上的 DeFi 协议普遍以 ETH 为基础，但在 5% 的收益率的吸引下，会有越来越多的人参与 staking。

所以不难预见，未来会有各类 stETH 流通，它们会成为以太坊 DeFi 生态的主流资产，并且也会催生不少再质押协议，甚至也不难预测未来会发生像 curve 战争那样的「stETH 战争」。

当然，以上这些都还是非常初级的金融玩法，你可以理解为 80 年代的乡镇企业家们凭借本能创办的企业，我们要相信外部世界已经成熟的金融玩法一定会加速 DeFi 生态的演化。

所以会冒出哪些金融玩法？这是一个非常专业且宏大的议题（感觉又给自己挖了一个坑），不过由于 ETH 事实上扮演着以太坊生态的美债的角色，所以我们可以从传统的固定收益市场的发展来寻找一些线索。

1.会造富一波发行人与承销商

各类 stETH 以及基于 stETH 再质押的代币之间会展开激烈的竞争，一定也会有新一波 Luna 那样承诺超高收益的代币出现，并真的短时间内吸金。

而超高收益要么基于杠杆，要么基于空气币，总之泡沫终会破灭，尽管这是非常朴素的市场道理，但不妨碍下一轮牛市到来时，短暂崛起一波新的再质押协议的发行方。

DeFi 世界的承销商的角色就由专门撸空投、打新的 KOL 以及媒体们来承接了。

2.会有更复杂的分割与组合

其实传统的固定收益市场已经有大量眼花缭乱的现成玩法可供借鉴，总之就是把不同周期、面值、风险、类型的资产进行万花筒式的组合再售出。

虽然这种方式最终导致了金融危机…不过它毕竟释放了流动性，无论人们多厌恶它，都不阻挡它的发展。何况 DeFi 世界的透明性更高，顶多是下一个 Luna，总体来说风险可控（是山体滑坡，而不是海啸）。

3.DeFi 市场将发生结构性变化

各类 stETH 以及基于 stETH 再质押的代币的成熟，会催生整个 DeFi 市场对固定收益的接受度。

现阶段 DeFi 主要以交易为主，而传统金融市场中占据相当份额的固定收益产品占比很小。

其实瓶颈不在用户，用户已经在 GMX 上充分显露了对稳定收益的浓厚兴趣，而是项目方还没有转变过来。

所以目前融资渠道还是以出售证券型代币为主，债券市场基本没有开发出来。Solv Protocol 虽然在上一轮牛市中就在做债券市场，但反响不大，下一轮这种针对项目方的债券发行及交易平台有很大机会。

另外，还会有更复杂的玩法出现——通过对冲手段来实现相对固定收益的产品。这个目前还没有被广泛采纳，只有一些可以对冲 stToken 的协议分布在 POS 公链上，更复杂的对冲产品会是下一轮牛市的机会。