1、关于此次合并的确定性

首先是合并的确定性相对来说还是比较高的，两个测试网虽然都出现不同程度的 bug，不过依旧是有解决的方案，包括开发者的言论以及时间点定在了难度炸弹爆炸之前，在难度炸弹不会再度推迟的情况下合并 9.19 合并似乎是板上钉钉的。

市场也在炒作合并的预期，信标链质押赛道的 ldo、rpl、ssv，layer2 赛道的 op、polychain、lrc，跨链相关的 hop，算力迁移的 etc。

不过确定性最大的还是以太坊，本来市场上就是在炒作预期，合并的事件也是充满了不确定性，因此相关赛道相对以太坊来说可能并不会出现过多的 alpha 收益，当然预期和实际的落地还是有区别的，以太坊减产后的叙事面（通缩 + 赋息资产）和资金面（加密史上最大的供应端缩减）都能给予市场持续的正反馈。

以下的分析与其说是投资机会，不如说是风险提示。

2、质押赛道相关机会

关于质押赛道，该赛道是同合并最密切相关的，龙头就是 ldo，当前价格在 1.6 附近，再涨一倍市值就能比肩 defi 的龙头标的，从性价比的角度来看合并之前可能投资机会并不是很多，虽然机构的成本在 0.5 附近；

当然合并之后还是持续看好 lido 的，一方面，信标链质押赛道和 defi 有一个很大的不同，即内部的收益率不会受限于 TVL 的增长，defi 板块的某个标的锁仓量会随着内部 tvl 的增长降低 apr，将导致资金向其他可替代标的溢出，而信标链质押赛道则不同，平台内部锁仓量的增长并不是导致收益率降低的原因，某个质押平台的收益率是和整体信标链质押总 tvl 相关，因此 lido 随着资金量的增长并不会因为 apr 的降低导致资金的溢出，故相关赛道中的 rpl 上线至今也没有蚕食 lido 过多的份额。

另一方面真正合并之后信标链的质押收益率会出现将近翻倍的增长，这足以超越主流竞争公链的年华收益率以及 defi 中的 eth 质押收益率，并且 steth 的设计也能够释放质押的流动性并赚取收益，在合并之后可能会出现 defi+ 主流公链资金流向 ldo 的可能性，因此 lido 有很大的可能性将锁仓量做到 defi 领域中的第一。不过合并之前还是保持谨慎。

Ssv，号称第三方质押池和节点运营商之间的防火墙，和 lido 没有本质上的竞争关系，反而是合作关系。总体上就是提高第三方质押池（lido）对接的节点运营商的安全性，另外通过分散私钥的技术减少掉线后罚没质押以太坊的风险。但是现在主网还没有上线，因此合并后也会在质押赛道中分一杯羹。

3、扩容赛道相关

关于 layer2 扩容赛道，pos 完成之后，对二层网络来说算是利好，之后以太坊开发组主要会着手于包括对可扩展性的改进，例如 Danksharding、Proto-danksharding 和通过 EIP-4488 降低第 2 层调用数据成本，包括后续也会上线其他的几个 Eip 以增强 Layer2 对以太坊数据层的可用性。但是这些都是在合并完成的基础上才会推进，本次合并本来就是在炒作预期，而对二层实质性的利好属于预期中的预期，因此和本次合并的相关性并不是非常高，炒作空间有限。

4、算力迁移赛道相关

关于算力迁移赛道，可能并不会有很多的投资机会。以太坊当前矿机主要是分为两种，10-20% 的矿工是基于 ASIC，剩下的是 GPU 矿机。大部分 GPU 矿场会转型，为视频流应用程序构建基础架构、2D 和 3D 对象的渲染以及云服务器，etc、rvn、erg 等也是可以作为 pow 挖矿的选择。合并后，etc 以太坊经典是唯一可以使用以太坊 ASIC 矿机挖掘的其他 PoW 加密货币，只有 etc 的哈希算法与 ETH 兼容。

可见，从矿工的角度来说 pow 之间的算力迁移并不是刚需，还有很多选择去维持一定的收益率，并且就算算力迁移发生，一方面，大量矿工涌入将大幅提高这个代币的挖矿难度，从而导致挖矿奖励降低，最终结果是大多数矿工无法盈利。同时，从生态层、网络使用率可能不足以支持价格的长时间高位。

综上，合并之前炒作预期确定性最大的还是以太坊，而相关赛道的投资机会还是比较局限的，相对以太坊可能并不会有过多的 alpha 收益；还是回归标题，本次探讨的是合并之前相关的投资机会，合并之后会有什么进展还需要追踪。

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