流动性质押衍生品（LSD）战争正在升温。

撰文：Kodi

编译：深潮 TechFlow

历经一年多的下跌，我们终于获得了代币的暴涨。而且，你可能已经注意到，Lido (LDO) 和 Rocket Pool (RPL) 等一些表现最好的代币都与 Liquid Staking Derivatives (LSD) 有关。

LSD 到底是什么？这种叙事有道理吗？

LSD 是以太坊 (ETH) 质押者吃蛋糕的一种方式。

现在以太坊是一个权益证明 (PoS) 链，你可以质押你的 ETH，获得约 4-6% 的舒适、稳定的收益。可悲的是，质押的代币不能在其他地方使用。

我知道，这种个位数的 APY 有点无聊，但是，不要担心，LSD 允许你将 ETH 放入智能合约中，并收到该质押 ETH 的代币化衍生品作为回报。

LSD 的叙事还会持续吗？

我们的观点是，会的。

这是因为尽管以太坊占据主导地位，但质押 ETH 仍被视为风险，因为用户目前无法撤回质押的代币。

你知道 PoS 链的典型质押比率是多少吗？ 根据 Staking Rewards，在 40-70% 之间。而以太坊的质押比例只有区区 13%。

正如 Ben 在 「Musical Chairs」中指出的那样，在即将于 3 月进行的上海升级后，这个数字可能会增加，这将允许用户提取他们所质押的 ETH。这将降低 ETH 质押的风险，并且随着越来越多的代币被质押，从而将推动对 LSD 的需求。

2021 年 4 月，LSD 开始超过其他质押解决方案。 到 2022 年 9 月以太坊成功从 PoW 切换到 PoS（合并）时，它们已经站在食物链的顶端。

我（希望）已经让你相信 LSD 是一个不会消失的故事，那么让我们开始做正事，并研究一些最流行的流动性质押解决方案。

竞争者

没错，这里毕竟是加密货币。LSD 的解决方案是 dApps，你总是可以指望 dApps 发行治理代币来进一步去中心化，赋予社区权力。

这让我们有机会直接押注 LSD 的增长和炒作。根据 DefiLlama，领先的 LSD 协议如下：

由于我们只关注具有治理代币的协议，所以我们将不讨论 Coinbase。虽然 Stakewise 已经取得了一些早期的成功，但它的采用已经停滞不前，所以我们今天将其排除在我们的讨论之外。

因此，我们认为最能从 LSD 的叙事中获益的三个协议是 Lido、RocketPool 和 Frax。

Lido (LDO)

LSD 的龙头是 Lido。在 LSD 协议中，有高达 30% 的质押 ETH 和超过 70% 的 ETH 位于 Lido。

Lido 被设立为一个去中心化自治组织（DAO），LDO 是 DAO 的「会员卡」。

LDO 的持有者可以对与 Lido 运作有关的一些方面进行投票，比如 DAO 应该得到的费用，或者 Lido 使用什么节点运营商和预言机。DAO 也积累了利润，这些利润将分配给研发、流动性激励等。

然而，LDO 并没有给代币持有者累积任何价值。因此，这更像是对 LSD 成功和 Lido 继续占据主导地位的投机性押注。

并不是说这有什么不对。有时，仅依赖叙述的代币是最好的选择。

可以说，2021 年牛市中表现最好的行业是 Meme 币。而 Uniswap 的 UNI，其结构与 LDO 类似，是表现最好的 DeFi 代币之一。在加密货币市场成熟之前，meme 和叙事是王道。我们最好不要忘记这一点。

然而，如果你想从你持有的代币的 DApp 中获得一份利润，你将不得不去寻找别的地方。

比如说，去 Frax。

Frax (FXS)

至少在 LSD 方面，Frax 是一个新人。但它的增长是惊人的，仅在三个月内就成为按 ETH 计算的第五大 LSD 解决方案。考虑到我们正处于熊市之中，这更令人印象深刻。

Frax 在 LSD 上迅速取得成功的一个重要原因是它已经实现了一连串的 DeFi 产品，包括稳定币、借贷市场、去中心化交易所等。此外，它还利用其对 Curve 的影响力，为其用户提供了大量的 ETH 收益。

那么，Frax 的治理代币 FXS 是如何发挥作用的？

Frax 通过 FXS 实施了一个 veToken 模型，与 Curve 的模型相似。

Frax 代币持有者可以锁定他们的 FXS 以换取 veFXS：他们持有的时间越长，得到的 veFXS 就越多。你拥有的 veFXS 越多，你的收益率提升、投票权和利润份额就越高。

在撰写本报告时，如果你锁定你的 FXS 四年，目前的年利率是 1.58%。不是很好，但总比没有好。并且完全以利润为基础且可持续，这在加密货币中非常罕见。

LSD 只是他们的产品之一，而且（目前）不是他们的核心产品。因此，FXS 并不是纯粹押注 LSD 的成功，但是，由于 Frax 的产品是相互交织的，如果一个失败，其他的也可能失败。

也就是说该协议是否能够成功，也与 LSD 息息相关。

Rocket Pool (RPL)

2021 年 11 月推出的 Rocket Pool 将自己定位为大众的 LSD 解决方案，与风险投资支持的 Lido 相对立。无论这种描述是否成立，现实情况是，Rocket Pool 确实成功获得了超过 5% 的市场份额。

我们不会深入了解 Rocket Pool 质押机制的细节。现在对我们来说最重要的是：

• Rocket Pool 节点运营商在 ETH（来自抵押收益）和 RPL（来自 Rocket Pool 通货膨胀）中获得奖励。
• 节点运营商必须将抵押品连同其 ETH 一起提供。 如果节点运营商被削减，这种抵押品可以作为保险。

猜猜看，这些抵押品是以什么为单位的？

没错，就是 RPL。您作为抵押品发布的 RPL 越多，您获得的 RPL 奖励就越高。

为了阻止 RPL 鲸鱼获得大部分的奖励，您可以提供的抵押品上限等于用户已抵押的 ETH 价值的 150%。但也有一个 10% 的最低抵押品，以获得任何 RPL 奖励。这些作为 RPL 价格相对于 ETH 的软上限和下限。

如果 RPL 的价值增加太多，节点运营商将从他们的金库中取出抵押品，因为他们没有得到超过 150% 上限的奖励。除了出售之外，他们当时对 RPL 没什么可做的。

然而，如果 RPL 的价格下降太多，节点运营商将需要购买和发布更多的 RPL 作为抵押品，以继续获得 RPL 的奖励。

实际上，该模型刺激了对基于 ETH 质押活动的 RPL 的需求，将代币的成功与其质押解决方案的成功联系起来。

选择

那么哪种 LSD 治理代币最有潜力呢？

如果你想安全起见，答案很简单：LDO。

Lido 在 LSD 领域遥遥领先。 更重要的是，它赢得了叙事。

想到 LSD 时，第一个想到的协议是 Lido。 这也是大多数人质押 ETH 的首选。 而 Lido 的 stETH 就是质押的 ETH 的代名词。

但是代币不累积任何价值。

所以呢？

如果 DOGE 能突破 1 美元，那么无用的治理代币也能让你发财。

如果你想玩得更冒险一点，FXS 是你应该关注的代币。

请注意，不是为了价值累积。用低的个位数 APY 来换取将我的代币锁定 4 年？我认为我不会这么做。FXS 现在是一个很好的选择，因为它的增长速度惊人。

然而，押注 Frax 意味着押注其所有 DeFi 部门，并且丝毫不能保证他们的成功。 因此，这是一个风险更高但可能更有利可图的赌注。

Rocket Pool 已经取得了很大程度的成功。然而，RPL 目前并不是一个有吸引力的赌注。Rocket Pool 距离赶上 Lido 还差得很远，而且它的增长不再那么快了。

如果这种情况改变，我们会改变我们的观点。

总的来说，很明显的是，一个协议的成功和它的代币并不像人们想象的那样交织在一起。成功的协议可能是糟糕的投资。反之亦然，尽管更为罕见。

在任何情况下，LSD 战争正在升温，整个 DeFi 的团队正在提出更多的创新解决方案。 我们预计，当 ETH 质押变得更具吸引力时，上海升级只会激起更大的反响。