比特币或将重新成为通胀下的避险资产。

撰文：Arthur Hayes，BitMEX 创始人

编译：Fei，区块链世界

我母亲的两个叔叔曾征召参加了越南战争。一位叔叔认为在闷热的越南丛林中战斗，那不是他度过青春的好方式，他因消极战斗而被监禁。另一个叔叔去了，当我问他感觉如何时，他说他觉得有两个天使在那里保护他免于被敌人的火力致残或杀死。我父亲参加过朝鲜战争，但他很少谈论他的经历，所以我不知道他对这个话题的看法。

作为一个长大的孩子，我对战争的了解来自电视。在夜间的新闻广播中经常播放战争新闻。美国人在伊拉克、波斯尼亚、阿富汗、伊拉克再次战斗以及其他各种小规模冲突充斥着新闻广播。幸运的是，我没有遭受食品或消费品的限配，也没有在美国处于战争状态时经历过通货膨胀的影响。

世界上的许多人，可能包括你们中的一些读者，都因战争而经历了真正的苦难。您所爱的家人受伤或死亡。您可能是因冲突而流离失所的难民。或者您饿了，因为食物稀缺或非常昂贵，以便士兵可以吃。

从宏观人文主义的角度来看，战争总是具有破坏性和能源浪费。人类文明将太阳和地球的势能转化为食物、住所和娱乐。战争是消耗能量来破坏人类文明成果的行为。虽然一方「获胜」，并通过击败他们的敌人来实现某种政治或资源驱动的目标，但人类却失败了，因为现在必须使用额外的能量来重建被动能武器摧毁的东西。双方被杀的人类的潜在贡献也永远失去了。

因为这是一篇涵盖加密资本市场的文章，我们必须将人类视为一个整体。我们的货币和资产是为了每个人的利益，而不仅仅是一个特定的想象结构，即「国家」。没有系统层面的正义战争。忘记任何一方的媒体告诉你为什么这场战争对某些民族国家有利的理由。相反，考虑到每一个生命损失和结构受损都需要能量来支撑和建造。那种能量不是用之不竭的，那是浪费。我们浪费的越多，对整个人类的负面影响就越多。最明显的就是通货膨胀。

战争的努力总是排挤普通消费者。为了供应军队，生产必须从满足普通消费者的需求转向满足军队的需求。聚集最多资源和能源、对公民日常生活影响最小的一方是通常占上风的一方。

你们中的许多人可能已经非常详细地研究了二战的各个方面。你的国家甚至可能是由获胜的盟国将世界划分为势力范围之后创建的。德国和俄罗斯一开始是盟友。希特勒需要苏联的石油和粮食来为战争提供动力，并养活普通德国人。然而，随着战争的进行，希特勒需要越来越多的能量，他错误地认为，如果他入侵俄罗斯，他可以轻松夺取欧洲的粮仓乌克兰和高加索油田。

显然，像拿破仑一样，他失败了；希特勒入侵俄罗斯，苏联的粮食和石油出口总量直线下降。希特勒继续以公平的条件与苏联进行贸易比入侵它更好。随着战争的拖延，面对食品配给和严重的通货膨胀，德国的士气下降。

我只是提到这个小插曲来说明，通过战争而不是贸易来获取某些东西通常是一种净能量损失。因此，任何相信系统性宏观层面上的战争可以解决人类的任何问题的人，可能从未见过他们的孩子挨饿，以便远方的士兵可以战斗。

随着我们进入一个挥舞着旗帜的国家的全球秩序发生变化和可能发生大火的可能性上升的时期，由军事需求挤出民用需求而导致的持续全球通胀的前景就在这里。现在，抛开战争给人类带来的苦难和苦难，我们应该如何处理我们的投资组合？我并不是要立即转向商业问题来减轻战争的悲痛——但我们必须为自己和我们的金融资产做好准备，以试图维持某种生活方式，以应对我们的个人和家庭能源消耗。

从背后冲锋

全球冲突的幽灵是在有史以来最宽松的货币政策的背景下存在的。我知道每个主要央行都在谈论通胀上升及其应对通胀的承诺，但几乎每个主要央行仍在印钞。让我们观察一些描述政策利率与官方通胀指标的图表。「官方」的通胀指标永远不能完全代表普通公民面临的价格。我相信这些都是经过处理的统计数据，可以描绘出最好的画面。实际消费物价通胀严重恶化。但即使是官方统计数据也是一场彻底的灾难。

联邦基金——美国 CPI = 美国实际利率（目前为负 7%）

欧元区存款利率 - 欧元区 CPI = 欧元区实际利率（目前为负 5%）

英国银行利率 - 英国 CPI = 英国实际利率（目前为负 5%）

上面的三个图表显示了 [Policy Rate - Official Consumer Price Inflation]。正如你所看到的，自疫情开始以来，实际利率已严重变为负值。想象一下，你的钱包里有一美元、欧元或英镑。明年，那块法币的价值会突然下降 5% 到 7%。如果工人的工资上涨了这么多，那就不是问题了。但对于大多数受薪或小时工来说，他们的工资并没有随着实体或数字钱包中的货币遭到破坏而上涨。

可以想象，周、简、约翰尼、Jaewon、耶稣等人的平均水平。他们不太高兴他们的工资跟不上食品、能源和交通的价格。政客们现在正在指示他们的「独立」中央银行控制通货膨胀。中央银行现在必须提高政策利率——这一点没有争议。有争议的是他们决定加息的幅度以及他们希望以多快的速度完成加息。

如果美联储今年加息六次，整个金融界都将描绘出一幅世界末日的景象。这就是联邦基金期货市场的预测。如果他们六次加息 0.25%，那么他们的政策利率将达到 1.5%。即使 7% 以上的美国 CPI 通胀率在年底前减半，实际利率仍为负 2%。

上图是欧洲美元期货合约期限结构图。要得出在美国境外持有的美元存款的收益率，取 100 并减去期货价格。例如，如果欧洲美元期货价格为 98.00，则收益率为 2%。

关于欧洲美元市场的重要性，我可以写数千字的文章，但 TL;DR 是全球最重要的利率市场。这个市场深受美联储政策的影响。

如果我们看一下欧洲美元期货曲线，它会在明年 9 月达到接近 2.5% 的最高点。市场预计美联储将提高短期利率，因为这些期货的基础是三个月美元存款利率。2.5% 不足以对抗当前的通胀水平，这还没有考虑到各种中型或大型冲突，这些冲突将在未来 12 个月内完全扭曲全球能源使用。

政客们给出了一个指令——「修复通货膨胀」。央行行长会遵守，但只是在一定程度上。为什么？因为可能导致金融危机的名义政策利率水平在每次衰退时都会越来越低。

上图是自 1990 年以来联邦基金利率下限的图表。每一次重大的全球金融危机或危机的发生都是因为金融市场某些领域的杠杆和债务积累。当美联储加息时，它会戳破泡沫，因为为愚蠢行为融资变得更加昂贵。

摆脱第一次海湾战争与伊拉克战争后的低利率后，美联储在 1994 年底将利率提高了大约 5% 至 6%。这导致了墨西哥比索危机，美国财政部介入救助美国银行在墨西哥。美联储也通过略微降低利率来参与其中。几年后，当利率上升到近 6% 时，亚洲金融危机爆发了。由于美元融资成本增加，各种「亚洲四小龙」纷纷来到国际货币基金组织和世界银行的上限，要求对其经济进行救助。

我们都知道 2000 年科技行业发生了什么。图表清楚地显示，美联储在亚洲金融危机后略微下调利率后再次加息。更高的融资成本削弱了技术乌托邦的希望和梦想，随之而来的是一场普遍的股市崩盘。

然后发生了 9/11 袭击事件，美联储降息并吹响了房地产泡沫。随后，利率飙升了 5%，最终成为 2006 年美国房地产市场的佼佼者。瞧——到 2008 年，有毒的次级抵押贷款衍生品造成的损失感染了整个全球金融体系，并引发了轰动！

在又经历了 7 年的 0% 利率之后，美联储再次开始将利率提高到略高于 2%，直到 2018 年底/2019 年初。利率上升后，2019 年底开始普遍衰退，再加上全球大流行病，已转移为有史以来最严重的经济活动收缩之一。

6%，然后是 5%，然后是 2%——每十年，金融市场在名义利率正和上升的情况下崩溃的水平就会下降。鉴于由于低至负利率和产生收益的需要，在 COVID 之后全球系统性债务和杠杆率爆炸式增长，我认为全球金融市场即使名义利率为 2% 也无法承受。

看看上面的图表，主要央行的通胀率远远落后于通胀率，以 2% 的政策利率计算，利率仍为负值。除非工人开始获得更大的加薪，否则他们仍然会月复一月地遭受消费价格通胀的有害影响。这是「社会重组」的秘诀，让我们复活雅各宾派。

通胀叙事

每个资产类别都有一个不断变化的叙述，它是否能很好地对冲通胀。许多人本能地认为，作为一种稀缺资产，比特币和其他加密货币是很好的通胀对冲工具。在多年的时间范围内，他们可能是正确的。然而，最近，比特币的行为更加「冒险/避险」，而不是在实际利率为负时总是升值的资产。

比特币显然在很大程度上受益于受 COVID 启发的全球央行印钞狂欢。它仍然需要消化这种大幅走高，而且流动性状况正在收紧也无济于事。但是，让我们暂时从图片中删除负利率。

比特币从 2020 年 3 月的 4,500 美元上涨到 2021 年 11 月的接近 70,000 美元。但随后各国央行改变了态度——称他们将采取正确的措施并抑制通货膨胀。仅仅这些评论就足以推高短期利率，加密牛市陷入停滞。

 上图显示了自 2021 年 9 月以来比特币（黄线）与 2 年期美国国债（白线）的对比。在我看来，比特币牛市停滞不前是因为全球流动性状况收紧。由于预期央行将在未来提高名义利率，市场对法定信贷进行了重新定价，并导致 2 年期收益率上涨 8 倍——比特币横盘整理至略低。

然而，黄金终于开始在它的坟墓中搅动。由于利率持续处于负值区域，它开始向 2,000 美元走高。短期名义利率上升，黄金仍然上涨，因为实际利率仍然为负。因此，黄金在法定货币贬值的情况下保持价值的历史趋势最近重新获得了投资者的关注。我预计比特币最终会经历类似的叙事重新发现。不过，最终是关键词——需要耐心和驯服你发痒的购买按钮手指的能力，才能适当地安排重新进入或重新分配空间中的资产的时间。

战争因素的加入

让我们看一下如果东欧当前局势扩大为中等规模或大规模全球冲突可能发生的一些情况。

基本认识：

1. 由于环境问题，许多国家对碳氢化合物的生产和勘探投资减少。这导致社会用相对昂贵的风能和太阳能代替廉价的碳氢化合物（根据各自产生的能源与各自所需的能源投资来衡量）。结果，人们为每件事付出了更多，在我们当前的社会结构中，我们作为人类存在需要能量。有人可能会说碳氢化合物的成本并不能完全反映它们对环境的负面外部影响——但是告诉一个现在为在严冬期间为家中取暖而多付 50% 费用的家庭。

2. 在过去的 50 年里，世界印刷了人类历史上最多的钱。既然所有主要经济体的人口出现老龄化，那么为越来越多的债务偿还债务的生产力将越来越低。但为了让游戏继续进行，中央银行必须印钞票，以便在名义上的法定基础上偿还旧债。政府从不自愿以本国货币违约，而是使用通货膨胀。

3. 疫情发生后，通货膨胀率上升。劳动力较为稀缺，通常会比资本占上风，并要求采取更大的行动。后COVID也不例外。全球成本正在上升，因为留下来的生产性工人要求更高的工资和福利。机器人还没有准备好，所以公司仍然需要所有那些「必要」的工人。

4. 最发达经济体的中央银行需要大幅提高利率才能达到正实际利率。然而，金融体系可能崩溃的名义利率水平处于历史最低水平。如果利率从当前水平再上升 1% 至 2%，金融和实体经济的某些部门可能会崩溃。

战争通常是对资源或市场准入的冲突。它以「我想要你的能量商店」或「我想要你让我卖给你东西」开头。意识形态「主义」只是一面旗帜攻击另一面旗帜的经济现实的掩护。正如一开始所提到的，从系统上讲，人类从未从冲突中获得净收益。因此，在其他条件相同的情况下，一个国旗获取另一个国家的资源或市场的行为会导致价格普遍上涨。

如果你玩过Risk 游戏，读过布热津斯基的「大棋盘」或麦金德的「历史的地理枢纽」，就会非常清楚地掌握欧亚大陆就是掌握世界。这片土地拥有最多的人口，以及世界上很大比例的能源和金属等自然资源。

如果我们作为一个全球社会不能和谐地就共享这些资源的公平方式达成一致——我们从来没有——旗帜之间的战争是不可避免的。有一些相对具有欺骗性的平静时期，但我们现在已经过去了。对该地区能源流动的任何干扰都会使本已岌岌可危的局势陷入僵局。随着战争的持续，能源不会变得更便宜。仅对战争的恐惧就扰乱了贸易，实体囤积能源，并以更不利的条件进行贸易。

回到货币问题，当要求他们控制通货膨胀的政客们正在挥舞着战刀时，中央银行家是什么？

情景 1：抑制通货膨胀

为了适当地控制通货膨胀，中央银行必须至少达到 0% 的实际利率。这将需要 6% 以上的政策利率——鉴于金融市场的当前状况，这似乎是深不可测的。但是，这是在过去 50 年中抑制通货膨胀和纠正所有失衡所必需的最低必要利率水平。

请记住，当前能源通胀的很大一部分不是货币现象。这是由于对最便宜的能源形式和战争的长期投资不足。这是央行无法解决的两个问题。因此，他们可能会加息、加息、再加息，而能源价格永远不会下降，然后一旦全球经济崩溃，人均能源需求就会大幅下降，因为我们已经大幅减少了我们的消费模式，能源价格可能会突然下降。

与如果利率上升到 5% 或 6% 的水平将发生的全球经济破坏相比，2008 年是幼稚的。这种重置将使许多不经济的企业付诸东流，并使人类走上更可持续的增长轨道。然而，这种再平衡正在破坏社会稳定——尤其是对制定所有政策的金融资产持有人而言。

如果实际利率趋于平稳，然后大幅上升，从而足以粉碎世界经济，从而使能源使用量下降，那么除了波动性对冲——甚至加密货币——将拯救你之外，将无处可藏。我继续增加对我最喜欢的 vol 对冲基金经理的投资。值得庆幸的是，银行仍然向他们出售定价错误的外汇和利率期权。

这是我认为不太可能发生的情况。

场景 2：误导

这是我 2022 年大部分时间的基本情况。

央行行长出现在金融媒体上，并告诉政客们他们对对抗通胀是认真的。银行家将政策利率提高到 1% 到 2% 的范围——期货市场告诉我们这样做，仅此而已。在这些水平上，实际利率仍为负数，这在战争或接近战争的时期非常重要。那是因为政府需要花钱打仗或准备打仗，而公民不会善待直接征税来支付战争费用。政府总是求助于偷偷摸摸的通货膨胀税。

通过将实际利率保持在负值和名义政府债券利率低于名义 GDP 增长率，政府可以负担得起的融资并降低其债务/GDP 比率。负实际利率是从储户到政府的偷偷摸摸的财富转移。

这种名义政策利率水平将导致经济衰退——但它不会显着改变社会结构，政府仍然可以负担得起的战争资金。

一个问题是，央行再次无法控制能源成本，而能源成本可能会继续变得更加昂贵。而且由于他们的货币政策仍然对政府支出保持宽松，政府仍将在能源使用方面排挤私营部门。因此，由于货币政策仍然过于宽松，能源成本继续上涨，因此缺乏抗通胀信念可能导致社会动荡。

因为它与我们的投资组合有关，所以耐心是关键。如果美联储和其他央行加息，它将压低资产价格，但比特币和加密货币将首先从这场大屠杀中脱颖而出。加密市场是唯一可自由交易的市场，所有拥有互联网连接的人类都可以参与其中。因此，与其他 TradFi 市场相比，加密市场将先跌后涨。请记住，实际利率仍将为负数。一旦持续的负实际利率侵蚀了法定货币的购买力，对稀缺资产的踩踏将是光荣的。USB 记忆棒上的财富和坐在金库中的宠物闪亮的金色惰性岩石会感受到美人的爱。

中央银行不想通过提高利率来真正抑制消费者需求和政府支出来重组社会。一旦选举结束，对抗通胀的政治压力就会消失。

对于我们加密交易者来说，这需要耐心。如果你已经在你认为的基准加密资产中（我的是比特币和以太币），请留在那里。不要做空与你的理想分配相比——回到你的 Corbusier eames 躺椅上，打开一瓶低干预的葡萄酒，读一本书（没有 TikTok），然后冷静下来。如果您是一名敬业的日内交易者，那么请记住，下跌和向通胀保护资产的叙事转变将会以光速发生。目前，它对你来说是慢动作——在动作之前蜿蜒的侧身爬行。所以不要贪心——进去，出去，做多。

更新！！！

我在周末写了这篇文章，当时似乎当前的俄罗斯 - 乌克兰冲突将是短暂的，而西方的反应似乎很平静。然而，战争仍在继续，西方似乎准备忍受经济痛苦以与俄罗斯脱钩。俄罗斯（以及未来被视为乌克兰的任何领土）是食品和能源的主要供应国。将这些供应从全球市场上移除会导致高度通胀。

此外，如果发生脱钩，也无法真正确切地知道财务后果将是什么。在你发现市场波动的光芒之前，你永远不知道金融机构的资产负债表上所有的蟑螂都藏在哪里。因此，应该假设脱钩将导致少数大型金融机构陷入财务困境。考虑到系统中嵌入的大量杠杆，这种困境可能会转变为一场全球化的金融危机。

西方对俄罗斯的政治反应为全球央行提供了一个机会，让他们放弃对抗通胀的承诺。我不确定他们是否能够在政治上做到这一点，因为随着世界试图将俄罗斯能源从混合物中剔除，通货膨胀只会再次上升。因此，我谨慎地看好比特币。我正在尝试一些比特币和以太币的看涨期权。我可能有点过度交易，但我只是喜欢市场。

3 月联邦基金期货表明市场认为美联储将加息 0.25%。但是，请密切关注大型投资银行最喜欢的美联储喉舌的言论以及华尔街日报的意见栏目。美联储将就当前冲突导致的潜在或实际市场动荡是否严重到足以保证采取更多「宽松」措施（Print Dat Money 的委婉说法）的主题进行试探。根据市场和政治反应，他们可能在政治上相信他们可以继续采用 0% 的利率。

需要明确的是，我还没有准备好支持我耗油量大的 G-Wagon 并加入更多的加密货币风险敞口。面对不断变化的情况，这是谨慎购买。央行官员将为通胀加密魔毯提供明确的「全员参与」信号。第一个迹象将是美联储是否偏离市场预期的 3 月中旬加息 0.25% 至 0.50%。我的基本情况仍然是，在我们能够尖叫得更高之前，金融杠杆会再次导致加密货币下跌。

场景 3：Money Printer go Brrr

一场激烈的全球冲突将彻底改变游戏规则。通货膨胀成为游戏的名称，因为政治必要性从「让我们与通货膨胀作斗争，让中产阶级保持经济尊严」转变为「那边的旗帜是邪恶的，必须被打败，所以公民们，你们的责任，忍受这个通货膨胀以赢得战争」。

价格控制、配给和通货膨胀将成为各国的新常态，以便将所有可用资源提供给军队。本国货币将与赚取一样快地使用。黄金、比特币和其他加密货币将被囤积。这将是格雷欣法则的作用。进入黄金和加密市场将变得更加困难，因为资本管制将限制普通公民保护自己免受通货膨胀盗窃的能力。

实际上，大多数以法定货币计价的金融资产的价值将低于卫生纸。是的，您的股票投资组合名义上可能会上涨，但牛奶、黄油、鸡蛋、糖等的价格会比您的免费股票指数基金上涨得更快。

我真诚地希望这不会发生。您阅读了世界大战期间公民的日常经历，根据您居住在哪个国旗的边界，这是不同程度的不愉快。但读书和生活是两种不同的体验。我不想得到那种体验。但不幸的是，人类的历史就是冲突的历史。

尽管我希望这只是一种遥远的可能性，但如果您认为这种情况很可能发生，那么您应该提前进行交易。这意味着拿出闲置的金融资产并购买全球公认的便携式财富商店。国内资产，例如房地产和股票，不会保持实际价值。黄金、比特币和其他一些加密货币将保留全球价值与能源。

在某个时候冲突结束，希望你的「积蓄」不是在战前有价值但在战后没有价值的小说中。社会上没有任何一部分能够在经济上毫发无损地逃脱战争——你能做的最好的事情就是在你认为有必要之前保护你所能做的。如果您不相信，请再次观看唐顿庄园。英国的大家庭不得不兜售他们的家庭「与生俱来的权利」，因为毁灭性的通货膨胀和战争的经济成本让这个国家破产了。政治反应是对那些仍然拥有固定资产的人征税。

天真

全球公民现在拥有可以放在口袋里的智能手机，这是一种即时分享知识的大众传播工具。我们可以互相展示堕落和破坏战争对我们各自社会的蹂躏。希望对炸弹和子弹能实时和有色地做什么的知识能够缓和集体与政治精英摆在他们面前的战争的步伐。

但是，尽管我们都可以理想主义并希望信息的扩散可以改变人类对自己发动战争的倾向，但我们必须准备好我们的财务以度过通货膨胀的祸害。这并不是说我们应该忽视短期价格走势，我认为这对风险资产不利。诀窍是识别何时支付报价，无论价格如何——因为谁先卖法币，谁卖法币最好。

原文地址：

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